2026年3月20日，瑞银发布《Alibaba Group 3QFY26 miss; resetting expectations with constructive long-term upside》研报，明确给予阿里“买入”评级，12个月目标价190美元，当前股价125.58美元仍有显著上行空间。尽管2026财年第三季度营收、利润未达市场预期，但AI与云业务的爆发潜力、核心业务的复苏迹象，让阿里长期价值依然坚挺。

研报核心数据显示，阿里3QFY26营收同比仅增1%，调整后EBITA为230亿元，同比大幅下滑58%，主要受电商业务疲软与AI投资加大拖累。但细分业务的结构性机会已现，四大关键图表更能直观看懂阿里的现状与未来。

图1为“BABA 3QFY25 result summary”（研报ab2页），覆盖核心财务数据对比。数据显示，云业务表现亮眼，该季度营收43.28亿元，同比增长36.4%，环比增长8.7%，成为营收增长的核心引擎；而“其他业务”板块亏损扩大至9.79亿元，同比骤降208.3%，主要因模型训练成本增加。这一数据清晰反映出阿里“强者愈强、投入换增长”的业务格局。

图2是“UBSe FY2026E-28E estimate changes”（研报ab2页），展示了瑞银对阿里未来三年财务数据的调整。其中，云业务调整后EBITA预计从2026年的14.27亿元飙升至2028年的34亿元，两年增长138%；而即时零售仍处投入期，2026年预计亏损87.32亿元，但亏损幅度将逐年收窄。这表明瑞银对阿里高增长业务的长期潜力高度看好。

图3“BABA valuation”（研报ab3页）呈现了阿里的分部估值逻辑。淘天集团以50%的价值占比成为核心支柱，估值方法为9x FY27E P/E；云业务占比31%，采用4x FY27E P/S估值；平头哥（T-head）虽仅占4%，但以20x FY27E P/S的高估值，凸显市场对其GPU业务分拆解锁价值的期待。整体估值合计支撑190美元/185港元的目标价。

图4“Forecast returns”（研报ab4页）则给出了明确的回报预期：未来12个月股价预计上涨51.3%，叠加0.8%的股息收益率，总回报可达52.1%，大幅跑赢10.9%的市场预期回报，超额回报高达41.2%。

除了数据支撑，阿里的长期布局更值得关注。淘天集团受益于消费复苏与季节利好，一季度CMR预计同比增长6%；即时零售坚持万亿GMV目标，2029年有望实现盈利；AI领域通过Alibaba Token Hub推动代币美元化，百联近三个月代币消费增长6倍，验证了MaaS模式的商业潜力。

短期来看，市场情绪脆弱可能导致股价震荡，但阿里作为兼具GPU、大模型、云业务的完整AI生态玩家，其长期价值重构已在路上。这场短期业绩波动与长期成长潜力的博弈，正是看懂阿里未来的关键。

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