伯恩斯坦重磅研判：基本金属无供应冲击，锂钾成关键变量

伯恩斯坦于2026年3月23日发布《全球金属与矿业：2026年供应壁垒》研报（分析师Bob Brackett、Andrianto Guntoro），核心结论明确：基本金属与贵金属无大规模供应壁垒，锂和钾肥的供应风险最为突出。

研报聚焦12种大宗商品，筛选出潜在贡献超当前需求1%的项目展开分析，将供应壁垒分为数量驱动（小型新项目）和质量驱动（世界级矿山）两类，并用交通灯评级法（红=低可能性，黄=中等，绿=高可能性）评估项目落地概率。

EXHIBIT 2（研报第8页）为2026年大宗商品供应壁垒汇总表，清晰呈现12种商品的项目数量、潜在供应增幅：钻石15个项目对应54%供应增幅，黄金21个项目增幅50%，锌26个项目增幅62%，银49个项目增幅117%，这四类供应威胁最小；铜64个项目增幅162%，铝土矿22个项目增幅197%，镍72个项目增幅245%，处于中等风险；钴64个项目增幅305%，铁矿石144个项目增幅655%，铂63个项目增幅576%，锂135个项目增幅4776%，钾肥52个项目增幅17924%，后五类供应压力最大，其中锂和钾肥的潜在增幅远超其他品种。

EXHIBIT 3（研报第9页）以散点图对比项目成熟度与供应规模，横轴为开发阶段（从早期到后期），纵轴为潜在供应增幅。钻石、铜、黄金处于“稀缺且不成熟”象限，新项目难形成即时冲击；锂和钾肥则处于“供应庞大且成熟”象限，若项目落地将带来巨量供应增量，是市场需重点警惕的品种。

EXHIBIT 4（研报第10页）展示2025-2026年项目变化情况：银新增5个项目，供应增幅提升17%；镍减少13个项目，供应增幅下降90%；锂虽减少2个项目，但因需求增速远超储量资源增速，潜在供应增幅大幅下降3733%；钾肥同样减少2个项目，供应增幅下降740%。多数商品供应格局无显著变化，仅少数品种因市场环境调整出现波动。

EXHIBIT 6（研报第13页）为铜供应壁垒分布，64个项目中，20个处于高级勘探阶段，19个处于预可行性/规划阶段，12个处于储量开发阶段，早期项目占比极高，且需面临ESG合规、监管审批、资金短缺等多重阻碍，实际落地难度较大，这也印证了基本金属供应无显著冲击的结论。

整体来看，矿业项目从规划到落地存在巨大鸿沟，ESG、监管等因素进一步延缓进程。对于关注大宗商品领域的读者，需重点关注锂和钾肥的供应动态，同时可参考研报对ABX、NEM、RIO等企业的增持评级，以及AAL、ANTO、BHP等的持有评级。

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