最近创新高的CTA，还能不能追？

这次地缘冲突可以说“通杀”了绝大部分私募。

然而就在这片哀鸿遍野中，仍然有一小部分CTA管理人走出了独立行情：不跌反涨连创新高。

这种极高的辨识度很快就在投资人中传播开来，不少人看的心里发痒，想要跃跃欲试。

毕竟“别人亏钱我赚钱”的诱惑，确实很难抵挡。但问题是，现在冲进去，到底是顺势而为，还是高位接盘？

今天借着这个机会，风云君也给正在关注CTA的投资人提供一些思路。

先看策略，区分主观还是量化

之前我们提到，同样是CTA，量化和主观的底层赚钱逻辑完全不同。

主观CTA赚的是产业周期的钱，完全依赖基金经理对产业逻辑、经济周期、宏观政策的深刻理解，来判断商品价格走势，再决定买卖的时机。

品种通常会比较聚焦，锚定自己熟悉的一种或者几种，并且比较擅长在这些品种里发掘比较大的趋势。无论上行还是下行趋势，一旦有机会，便会重仓布局，博取大级别的红利。

当然这样的趋势并不是每时每刻都有，在没有机会的时候，管理人通常会用套利策略来锁住利润，因此净值曲线也非常有特点，呈现阶梯状，一段猛涨，一段平缓。

因此处于上涨阶段的主观CTA，我们尽量不要追高。

更为稳妥的方式，就是在它走平，或者微跌，这个时候入场的话性价比会更高一些，同时也能吃到下一波更完整的趋势行情红利。

而量化CTA则完全不同，它不关注商品底层产业逻辑和宏观经济本质，也不会预测冲突什么时候结束、原油涨到哪里，核心赚的是波动和趋势的钱。

得益于机器处理数据的优势，它能够在各种数据信号里找价格波动的机会。哪怕是很小的波动，只要模型捕捉到了有获利机会，就会执行交易。

因此相比主观，它的胜率更高。

另外它能覆盖的品种更多，策略也更多样，因此波动相对更小，收益分布也更均匀，净值曲线也更平滑。

最近创新高的管理人，量化CTA占比也更大，当然这也不代表可以闭眼入，关键还要下钻到业绩归因。

拆解业绩归因，才能判断碰运气还是真实力

这一波极端行情，跟前几次还是有所区别的。

除了原油相关品种独领风骚，其余品种基本都全军覆没，就连具备避险属性的黄金也未能幸免。

所以这段时间表现强势的管理人，或多或少都受益于原油的暴涨。

当然我们还要更深度的拆解，主要看收益来源是否分散。

因为多元的收益来源，意味着即使冲突结束，原油下跌到之前的价格水平，亦或是没有了现在的趋势，那么产品大概率还可以把握其他品种的机会，维持净值的稳定。

如果归因显示绝大多数利润来自做多原油，除非是自身的能力圈，不然很有可能只是恰好押对了，亦或是“赌徒”式的追涨原油，赚到了认知之外的钱。那么等到冲突结束，产品必定会遭遇比较大的波动。

因此，我们就要把周期拉长，看看他在过去是否也抓住过这样的机会，成功率如何？在不同市场环境下，尤其是遇到极端行情，表现是否稳定？收益来源和调仓应对是否符合策略逻辑，有没有出现风格漂移？

总之，归因越清晰，每一阶段的收益来源都能解释清楚，那么此刻的新高就越像是能力的兑现。而如果归因一团浆糊，连管理人自己都说不清钱是怎么赚的，那新高就是运气的馈赠。而运气，终究会被均值回归。

审视自身组合，判断CTA是缺口还是冗余

这一步往往被投资人忽略，但其实是最重要的一环。

很多人想追CTA，是因为看到它“在跌的时候能涨”，产生了一种错觉——把它当成一个可以择时进出的短期交易工具。

但CTA在资产配置中的角色，从来就不是用来“追”的。

之前我们也提到，CTA的定位比较特殊，由于赚钱逻辑本身就和股债策略不一样，所以其核心价值是与其他策略的长期低相关性。不仅能够很好的降低组合波动、分散风险，同时还能提升收益来源的多样性。

因此，真正的问题不是现在能不能追，而是你的组合里缺不缺这个配置。

如果组合里已经有了一定比例的CTA，并且跟你想追的产品还是同策略，那么现在入场本质上是在做短期择时。一旦趋势扭转，那么为了分散风险配置的CTA，成了放大波动的加速器，结果本末倒置。

如果组合里完全没有CTA，那就可以考虑配置一部分。当然并不是因为它在创新高，而是因为你的组合确实需要一类与股票、债券低相关的资产来分散风险。在这种情况下，关注的应该是配置比例和建仓节奏，而不是“能不能追”。