高盛看好五粮液：春节大卖，2026控发货，为2027爆发铺路！

这份由高盛（Goldman Sachs）于2026年3月26日发布的研究报告，对五粮液（Wuliangye Yibin） 给出了 “买入”（Buy） 评级。核心观点是：公司2026年春节零售表现强劲，但2026年将是过渡之年，旨在为2027年的轻装上阵做准备。

以下是报告的详细总结：

核心观点与投资建议

1. 评级与目标价：给予 “买入” 评级，12个月目标价为133.00元人民币。报告发布时股价为101.28元，隐含31.3%的上涨空间。
2. 估值方法：目标价基于20倍2027年预期市盈率（P/E），并以7.8%的股权成本（COE）折现至2026年底。

管理层会议关键要点（2026年3月26日于深圳）

公司管理层强调将保持务实和理性，并指出：

• 2026年是过渡年：公司将保持灵活，重点在于支持批发价复苏、清理渠道库存、并通过2026年四个季度控制发货节奏。
• 2026年春节零售表现强劲：零售（sell-out）表现优异，同比2024年春节实现双位数百分比（DD%）增长，且比同样控制发货的2025年春节增长更显著。公司将利用这一强劲的零售势头和市场份额增长来消化渠道库存。
• 为2027年轻装上阵：上述所有措施旨在为2027年创造一个干净的起点。
• 股东回报承诺：鉴于强劲的现金流和约1200亿元人民币的净现金（覆盖酒类公司中最高之一），公司承诺提供持续的股东回报，并考虑从2027年起延续股东回报计划。

其他重要信息

1. 数字化成效：数字化帮助公司更准确、科学地评估经销商能力、真实周转和零售速度，从而更精准地进行配额分配、发货控制和削减销量。
2. 淡季价格支持：公司计划在4月至7月的淡季，通过科学的量控和配额分配，支持经典五粮液（Common Wuliangye）的批发价格，为下一个旺季做准备。
3. 直销措施见效：新零售/电商表现强劲，对专卖店的直接管理也得到加强。
4. 宴席市场表现出色：春节期间在宴席市场表现强劲，在部分市场（如广东）显著从酱香型白酒手中夺取了市场份额。

财务预测与数据摘要

• 市值：约3931亿元人民币。
• 关键财务预测（人民币百万元）：项目2024A2025E2026E2027E营收89,175.271,221.269,375.776,998.5EBITDA41,804.031,451.830,669.435,889.6每股收益（EPS）6.277.156.948.12市盈率（P/E）16.9x16.2x14.2x12.5x注：预测显示2025-2026年营收和利润有所调整，2027年恢复增长。

主要风险提示

1. 消费税税率可能上调。
2. 来自茅台风味品牌的潜在威胁。
3. 高端白酒市场竞争加剧。

附加信息（来自报告附录）

• 并购可能性排名（M&A Rank）：在覆盖的中国消费必需品公司中排名第3（共3级，1为最高可能性），意味着被收购的概率较低（0%-15%），且未计入目标价。
• 评级分布：在高盛全球股票覆盖范围内，给予“买入”评级的公司约占50%。
• 利益披露：高盛在过去12个月内与五粮液有投资银行业务关系，并预计未来3个月内将寻求或获得相关报酬。

总结

高盛认为，尽管五粮液主动将2026年定位为过渡和调整之年，可能导致短期增长放缓，但其强劲的春节零售表现、庞大的净现金储备、对渠道管理的精细化改进（尤其是数字化和价格管控）以及为2027年所做的准备，构成了长期向好的基础。基于20倍2027年预期市盈率的估值，高盛认为当前股价有显著上行空间，因此维持“买入”评级。