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摩根士丹利最新中国股票策略报告提出，阶段性止盈港股反弹行情，配置重心向 A 股倾斜。报告指出，7 月驱动港股修复的多重利好已基本兑现，互联网盈利触底、AI 产品落地、IPO 解禁压力消化、外资空头回补等利好已经充分反映在股价之中。 点击订阅外资研报库》》》》》众多外资投行研报随便看！你要的这里都有！内容覆盖高盛、大摩、 摩根大通 、瑞银、伯恩斯坦、野村、花旗、汇丰、杰富瑞、巴克莱、美银、德银等等。每天更新，日更新30-100篇。中英对照翻译、AI总结全文、生成播客、随问随答、筛选报告，实现轻松读研报。 机构认为港股下一轮重要时间窗口大概率落在 9 月末，潜在催化来自互联网大厂 AI 新品集中发布、中美关系边际缓和，以及国内进一步出台宽松政策。同时需要警惕全球股市震荡、美债收益率走高、AI 景气回落等地缘与宏观风险。 A 股与港股结构差异显著，A 股拥有更高的半导体、高端制造权重，与全球 AI 周期联动性更强。长鑫存储等大型科技 IPO 带来短期流动性压力，但该影响属于阶段性，后续会逐步消化，国家队也可发挥市场稳定器的作用。 国内经济呈现 K 型分化格局，出口、高端制造韧性较强，消费、地产依旧承压，财政政策仍留有可动用空间。9 月港股将迎来本年度规模最大的 IPO 解禁潮，信息技术、材料板块面临较大抛压。估值层面沪深 300 对比 MSCI 中国存在明显溢价。报告建议适度增配互联网捕捉港股剩余行情，重点布局优质商业模式企业与出口产业链龙头，同时提示盈利下调速度虽放缓，但并未完全结束。以上仅为机构观点整理，不构成投资建议。

完整浓缩这份野村研报全部核心要点 1、下半年稳增长政策密集落地：消费企业贴息升级、算力电网新基建加速推进，北京上海出台新一轮地产优化政策，政策工具箱已经充分打开。但现实出现矛盾，政策发力的同时财政支出节奏偏弱，土地收入持续低迷形成财力约束。 2、核心痛点：政策文件不等于实际资金落地；贴息只能降低借贷成本，无法强迫企业居民加杠杆；部分债券资金用于化解存量债务，新增投资资金会打折扣；民间资本信心修复需要时间。 3、投资重心转向算力、新型电力、通信网络等新基建，希望撬动社会资本共同参与；一线地产政策可以托住本地市场，但很难带动全国地产大反转。 4、核心认知：观察经济，不要只数政策出台数量，要看财政实际支出、信贷实际数据。油门踩下去的同时，如果财政收缩的刹车没有松开，政策效果会被抵消。 5、跟踪关键指标：后续财政实际支出进度、债券资金实际投向、信贷实际投放数据、民间投资落地情况、一线楼市政策落地后的实际成交变化。 点击订阅外资研报库》》》》众多外资投行研报随便看！你要的这里都有！内容覆盖高盛、大摩、 摩根大通 、瑞银、伯恩斯坦、野村、花旗、汇丰、杰富瑞、巴克莱、美银、德银等等。每天更新，日更新30-100篇。中英对照翻译、AI总结全文、生成播客、随问随答、筛选报告，实现轻松读研报。

完整浓缩这份大摩研报全部核心要点 1、在金价大幅上行的背景下，受国内矿山事故停产拖累，企业国内矿产金产量下滑，拖累整体产出；海外矿山效率提升实现增长，但不足以抵消国内的缺口。 2、国内产量下降推高单位开采成本，海外受益规模效应成本下行；公司负债水平有所改善，财务状况向好。 3、核心认知：不要迷信金价上涨就等于金矿企业必赚钱，矿山生产安全、复产进度是不可忽视的关键变量，矿业企业需要海内外布局分散黑天鹅风险。 4、跟踪关键指标：国内停产矿山复产进度、海内外黄金产量变化、开采成本变动、国际金价走势、海外矿山项目推进情况。 点击订阅外资研报库》》》众多外资投行研报随便看！你要的这里都有！内容覆盖高盛、大摩、 摩根大通 、瑞银、伯恩斯坦、野村、花旗、汇丰、杰富瑞、巴克莱、美银、德银等等。每天更新，日更新30-100篇。中英对照翻译、AI总结全文、生成播客、随问随答、筛选报告，实现轻松读研报。

高盛 8 月中国基础材料监测报告显示，国内大宗原材料呈现 “需求偏弱，供给托底价格” 的特殊格局。8 月中旬下游终端订单环比小幅修复，超四成受访企业反馈订单出现改善，但更多是季节性反弹，整体内需并未出现实质性反转。 点击订阅外资研报》》》》众多外资投行研报随便看！你要的这里都有！内容覆盖高盛、大摩、 摩根大通 、瑞银、伯恩斯坦、野村、花旗、汇丰、杰富瑞、巴克莱、美银、德银等等。每天更新，日更新30-100篇。中英对照翻译、AI总结全文、生成播客、随问随答、筛选报告，实现轻松读研报。

完整浓缩这份摩根大通研报全部核心要点 1、国内铜在高价之下采购降温，库存小幅回补更多来自贸易环节，不完全代表终端需求爆发；铝持续去库存，而锌国内库存高企，海外却紧缺，出现明显的地域供需错配。 2、宏观环境喜忧参半，海外政策存在利好金属的可能性；国内 7 月数据偏弱，但存在财政储备，市场对后续政策存在期待，但预期不等于现实。 3、核心认知：不要拿单一库存、价格数据直接给大宗商品下结论；同一个金属海内外可以走出完全不一样行情，要区分贸易行为和终端真实消费，区分市场预期和已经落地的现实。 4、跟踪关键指标：国内下游企业实际采购、库存变化，财政政策落地情况，海外流动性动向，海内外现货价差。 点击订阅外资研报库》》》》众多外资投行研报随便看！你要的这里都有！内容覆盖高盛、大摩、 摩根大通 、瑞银、伯恩斯坦、野村、花旗、汇丰、杰富瑞、巴克莱、美银、德银等等。每天更新，日更新30-100篇。中英对照翻译、AI总结全文、生成播客、随问随答、筛选报告，实现轻松读研报。

完整浓缩这份高盛白酒追踪研报全部核心要点 1、飞天茅台依靠控量发货、渠道库存低于一个月，批价保持强韧性，非标系列批发价格同步回暖；8 月淡季投放克制，中秋前释放部分配额，寄售模式运行后精品茅台有望回归常规批发。i 茅台月活保持高位，但控量稳价会对短期营收形成一定压制。 2、二季度次高端赛道普遍出现产品结构降级，消费者向中端、宴席价位带迁移。今世缘次高端走弱，宴席产品抗跌；古井古 20 需求下滑，古 16 增长；舍得中高端收入大幅下滑，只有大众 T68 表现亮眼。 3、中秋旺季市场预期整体偏谨慎，核心省份团购大单能见度低；五粮液、国窖 1573 批价表现偏弱，企业分别使用回购、开盖扫码促销等手段拉动终端。 4、行业大盘烟酒零售数据依旧正增长，需求没有消失，是内部价格带的需求迁移，并非行业整体性崩塌。 5、行业已经进入极端分化时代：茅台靠供给管控稳住价格；两大浓香高端依靠渠道政策托底；多数次高端酒企面对结构降级的压力。 6、核心矛盾：控量稳价和营收增速存在天然矛盾；次高端的最大风险不是没有需求，而是消费者主动往下选择更低档位产品。 7、跟踪关键指标：飞天及非标批价、渠道库存水平、中秋终端动销、各价位带产品的销售占比、酒企促销费用投入力度。 点击订阅外资研报》》》众多外资投行研报随便看！你要的这里都有！内容覆盖高盛、大摩、 摩根大通 、瑞银、伯恩斯坦、野村、花旗、汇丰、杰富瑞、巴克莱、美银、德银等等。每天更新，日更新30-100篇。中英对照翻译、AI总结全文、生成播客、随问随答、筛选报告，实现轻松读研报。

完整浓缩这份花旗研报全部核心要点 1、7 月国内地产新开工创下二十多年月度新低，销售、开工、竣工同比全部下行，地产下行周期已经进入第五个年头； 2、关键变化：地产占国内钢铁需求比重已经不足 20%，进一步下行带来的边际拖累趋缓，不等于地产反转向好； 3、行业连续五年销售高于新开工，持续处在去库存阶段，去库存的速度已经有所收窄；机构预测 2026 全年销售 - 7%，新开工 - 23%； 4、逻辑区分：存量保交楼依旧有钢材消耗，但新开工低迷，地产只做到不再猛烈利空，不能提供向上弹性； 5、需求重心转移，制造业、新能源、机械设备、出口成为金属需求的主要支柱； 6、核心风险：制造端需求不及预期、海外需求走弱、行业产能过剩； 7、跟踪关键指标：地产新开工 & 竣工数据、制造业工业增加值、金属下游订单、钢材出口数据。 点击订阅外资研报》》》》众多外资投行研报随便看！你要的这里都有！内容覆盖高盛、大摩、 摩根大通 、瑞银、伯恩斯坦、野村、花旗、汇丰、杰富瑞、巴克莱、美银、德银等等。每天更新，日更新30-100篇。中英对照翻译、AI总结全文、生成播客、随问随答、筛选报告，实现轻松读研报。

哈喽所有关注大宗商品、金属钢铁赛道的小伙伴，今天咱们来拆解花旗最新的全球金属与矿业研报。很多人有一个固化思维：地产不好，钢铁金属就要彻底完蛋。但这份报告抛出一个反直觉结论，7 月国内地产各项指标依旧在下行，不过地产对于金属钢材的边际拖累，其实已经在趋缓。很多自媒体一看到地产新开工大跌，就直接看空整个黑色金属板块，但没有看到结构正在发生巨大变化。今天我们抛开简单线性的逻辑，拆解地产数据、钢材需求占比变化、去库存现状，聊聊金属市场真实的底层逻辑。所有内容仅基于公开机构研报、统计数据客观解读，不构成任何个股、大宗商品投资操作建议。 点击订阅外资研报》》》众多外资投行研报随便看！你要的这里都有！内容覆盖高盛、大摩、 摩根大通 、瑞银、伯恩斯坦、野村、花旗、汇丰、杰富瑞、巴克莱、美银、德银等等。每天更新，日更新30-100篇。中英对照翻译、AI总结全文、生成播客、随问随答、筛选报告，实现轻松读研报。 先抛抓人开场钩子：新开工创下 20 多年新低！为什么地产还在跌，钢铁的压力却没有想象中那么大？ 首先我们先看 7 月地产的硬核数据，7 月商品房销售面积同比下滑 13.4%，新开工面积同比暴跌 27.8%，7 月单月新开工 3500 万平方米，创出二十多年以来的月度最低水平。1‑7 月累计来看，销售同比 - 11.8%，新开工同比 - 24%，竣工面积也同比下降 18.6%。地产下行周期已经走到第五个年头，销售持续大于新开工，这就意味着房地产行业已经连续五年处在去库存的状态。 这里分享我的第一个犀利独到观点：很多分析还在用老记忆做判断，默认地产决定钢铁的半壁江山，但时代已经变了。 过去房地产可以占到国内钢铁总需求接近三分之一，但是经过这几年持续收缩，地产相关需求占比已经跌到不足 20%。也就是说，就算地产新开工继续下滑，它带来的新增减量，对整体钢材大盘的冲击已经被大幅削弱。很多人还拿着五六年前的需求结构来推演现在的金属行情，这本身就是最大的认知误区。 我的小众犀利分析来了，这里一定要分清两个概念，存量拖累和边际增量拖累。过去几年，地产是 “大幅下跌”，每一年都有巨大的需求减量；而现在基数已经压得很低，进一步往下的空间有限。不是地产变好了，而是它对金属的 “边际杀伤力” 下降。打个比方，从 100 跌到 50，冲击巨大；但是从 50 再跌到 40，虽然依旧在跌，但是减少的绝对体量已经小很多。这就是这份报告最核心的底层逻辑。 报告统计，销售持续高于新开工，去库存周期已经持续五年。2024 年销售与新开工的缺口达到 2400 个基点，2025 年收窄到 1300 个基点，2026 年前七个月是 1220 个基点。缺口还在，说明去库存还没有结束，但是去库存的速度已经在放缓。花旗给出 2026 全年预测，全年销售同比下滑 7%，新开工同比下滑 23%。如果这个预测兑现，全年新开工规模将回落至 2004 年的水平，销售回到 2008 年的量级。 很多小伙伴会问，既然地产占比下降，那么钢铁金属的需求靠什么来托底？很简单，制造业、新能源基建、机械设备、汽车、出口这些板块接过需求接力棒。地产权重降低，就意味着金属板块的行情，不能再单一盯着地产数据，要更多看工业制造端的景气。 但我也要客观提醒大家，不要把这个结论理解成 “地产利空出尽，金属马上大牛市”。这个报告讲的是边际拖累趋缓，不等于利空彻底消失。存量的竣工交付、保交楼依旧会产生钢材消耗，但是新开工持续低迷，意味着地产很难再提供向上的弹性，它只能做到 “不再继续猛烈砸盘”，而不是变成拉动金属上涨的驱动力。 我们再客观梳理赛道核心上行催化与潜在下行风险 核心利好催化 1、地产在钢铁需求当中的占比显著下降，新开工继续下行带来的边际需求减量已经有限，对金属板块的冲击趋缓； 2、地产行业持续去库存，销售大于新开工，存量保交楼、竣工依旧带来稳定的钢材消耗； 3、制造业、设备制造、新能源相关投资，成为钢材、金属新的需求支柱，对冲地产端的压力； 4、地产下行已经持续多年，各项指标基数已经处于历史低位，进一步大幅下探的空间被压缩。 潜在下行风险 1、虽然边际拖累减弱，但地产整体依旧处在下行通道，不会成为金属需求的拉动力量； 2、制造业、新能源板块需求不及预期，无法完全抵消地产端带来的压力； 3、全球海外经济走弱，金属出口订单下滑，拖累国内金属产品需求； 4、钢铁行业自身产能释放，如果需求没有同步跟上，会造成供给过剩，压制产品价格； 5、去库存周期拉长，地产产业链修复时间超预期，间接影响相关金属耗材。 分短中长期梳理行情演绎节奏 短期（2026 下半年），地产数据大概率依旧会维持偏弱状态，但是市场会慢慢适应低基数现实。金属板块行情会和地产数据 “脱敏”，更多看制造业景气、出口、原材料成本。单月地产数据大跌，很难再复刻过去那种直接砸崩金属板块的行情，但也不要期待地产能带来大级别上涨行情。 中期（2027‑2028 年）的关键验证点，就是制造业能不能稳定承接住地产让出的需求空间。如果工业端持续景气，金属就会走出结构性行情；如果制造端同步走弱，那么就算地产拖累变小，金属整体依旧会承压。 长期维度，整个钢铁、有色金属的估值逻辑已经改写。过去是地产驱动周期，现在切换成制造业 + 全球出口双驱动。做金属板块分析，如果还把地产当作唯一的风向标，很容易出现判断偏差。地产的角色，从 “增长发动机” 变成一个 “下行拖累项”，而且这个拖累的力量正在逐步减弱。 完整浓缩这份花旗研报全部核心要点 1、7 月国内地产新开工创下二十多年月度新低，销售、开工、竣工同比全部下行，地产下行周期已经进入第五个年头； 2、关键变化：地产占国内钢铁需求比重已经不足 20%，进一步下行带来的边际拖累趋缓，不等于地产反转向好； 3、行业连续五年销售高于新开工，持续处在去库存阶段，去库存的速度已经有所收窄；机构预测 2026 全年销售 - 7%，新开工 - 23%； 4、逻辑区分：存量保交楼依旧有钢材消耗，但新开工低迷，地产只做到不再猛烈利空，不能提供向上弹性； 5、需求重心转移，制造业、新能源、机械设备、出口成为金属需求的主要支柱； 6、核心风险：制造端需求不及预期、海外需求走弱、行业产能过剩； 7、跟踪关键指标：地产新开工 & 竣工数据、制造业工业增加值、金属下游订单、钢材出口数据。 温馨提示：本期内容仅基于花旗公开研报以及公开统计数据客观解读，不构成任何大宗商品、个股投资操作建议。看待金属板块，不要再用地产单一指标下结论，要学会看需求结构的变迁。

伯恩斯坦最新 6 月国内智能手机行业报告，拆解 618 促销后的真实市场冷暖。大促拉动 6 月终端销量环比暴涨 62%，单月同比微增 3%，不过上半年累计出货同比下滑 7%，行业整体仍承压。 内存价格持续上涨直接重创低端机型，2000 元以下手机 6 月销量同比大跌 14%，中端、高端机型逆势上涨 9%、11%，低端机型出货占比创下历史最低，市场全面向中高端升级。 品牌格局两极分化，华为 6 月销量同比大涨 54%，增量集中在 3000-5000 元价位，但中芯 N+3 自研芯片成本偏高，高端旗舰销量环比持平，价格竞争力不足；苹果全年份额稳步提升，6 月因安卓集体降价份额小幅回落；小米、荣耀等其余安卓品牌整体出货同比下滑 9%，小米单月销量同比大跌 18%，份额降至 12.9%。 库存层面，安卓厂商集中在中端价位大促清库存，库存周期由 3.9 个月回落至 3.2 个月，但依旧高于合理水平，苹果库存保持健康状态。上游风险持续发酵，高通、联发科双双上调芯片价格，叠加内存涨价压力，机构预判今年下半年乃至明年低端手机需求会进一步收缩。 点击订阅外资研报库》》》》众多外资投行研报随便看！你要的这里都有！内容覆盖高盛、大摩、 摩根大通 、瑞银、伯恩斯坦、野村、花旗、汇丰、杰富瑞、巴克莱、美银、德银等等。每天更新，日更新30-100篇。中英对照翻译、AI总结全文、生成播客、随问随答、筛选报告，实现轻松读研报。

2026 年 8 月高盛大宗商品研报核心结论：中国政策对不同大宗商品价格波动起到截然相反的作用。原油、天然气、化工品、黄金会被国内需求调控平抑波动；稀土、锗、钨等关键金属则会因国内供应链优势放大全球价格震荡。 能源端，中东供给遭遇冲击时，中国主动缩减原油、LNG 进口，增加化工品出口，依靠充足原油库存对冲外部供给危机，油价上涨时减少采购、低价加大囤货，天然成为全球油价缓冲器；黄金方面央行持续增持托举长期金价，但价格暴涨时放缓购金、大跌加大买入，平滑金价波动。 点击订阅外资研报库》》》》众多外资投行研报随便看！你要的这里都有！内容覆盖高盛、大摩、摩根大通、瑞银、伯恩斯坦、野村、花旗、汇丰、杰富瑞、巴克莱、美银、德银等等。每天更新，日更新30-100篇。中英对照翻译、AI总结全文、生成播客、随问随答、筛选报告，实现轻松读研报。

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2026 年 7 月 31 日摩根士丹利发布亚太中国股票策略报告，明确 7 至 9 月是布局港股的关键窗口期，多重内外利好共振推动市场修复。内部基本面迎来拐点，二季度互联网、电商企业盈利见底回升，监管层规范行业价格竞争，叠加本土大模型密集落地，市场对科技企业资本开支的担忧大幅缓解。此前持续压制市场的大额 IPO 股份解禁压力，也在近两个月逐步被市场消化。 外部资金面迎来转机，全球市场波动下对冲机构陆续平仓港股空头头寸，海外主动基金当前低配中国股市，后续存在回流空间；同时港股科技权重偏低，和全球 AI 行情联动性弱，在全球震荡行情中具备独立韧性。估值角度 MSCI 中国远期市盈率仅 10.7 倍，相比美股、欧洲、日本股市存在明显折价，性价比突出。 宏观层面经济呈现 K 型分化，AI 基建、高端制造、出口保持高景气，地产链与大众消费持续疲软，下半年仍有财政政策托底空间。短期利空集中在 7、9 月两波大额 H 股解禁，信息技术、原材料板块解禁规模最大，但历史行情证明解禁潮不会持续压制指数。 行业配置上机构超配港股互联网、工业装备、能源与半导体板块，规避消费硬件、地产链标的，同时筛选全球出口龙头、具备长期壁垒的优质企业作为核心持仓。报告提示海外货币政策收紧、地产复苏不及预期两大核心风险，预判 2027 年全市场盈利将持续改善。本文仅为机构研报客观解读，不构成任何投资操作建议。点击订阅外资研报》》》

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