本文数据均来自瑞银证券2026年3月28日发布的工商银行A（601398）2025年四季报及年报点评研报，核心结论：工行2025年全年及四季度业绩符合预期，大额税减免与净息差环比扩张托底盈利，但零售不良贷款持续攀升，资产质量分化明显。

工行2025年四季报及年报核心数据表现平稳，Q4归母净利润987亿元，同比增长1.9%；全年归母净利润3686亿元，同比增长0.7%，增速高于前三季度的0.3%，且全年普通股股东净利润同比增1.7%，略超市场一致预期，与建行等国有大行表现趋同。这一稳健表现，主要得益于两大关键支撑：一是所得税费用同比大幅下降59.4%，国债与地方债投资带来大额税收优惠，直接提振盈利；二是Q4净息差环比提升2个基点，扭转此前收窄压力，净利息收入同比增长0.6%，告别前三季度负增长态势。

图表1：工行2025年关键交易数据与估值指标（研报第1页）

该图表清晰展示工行核心交易与估值数据，52周股价区间6.75-8.31元，市值2.637万亿元，市净率仅0.7倍，一级资本充足率15%，整体估值处于低位，资本水平保持稳健。同时呈现日均成交额、自由流通市值等交易指标，直观反映工行A股的市场交易特征与估值安全边际。

图表2：工行2022-2029年营收、利润及盈利预测表（研报第2页）

此表覆盖2022至2029年的营收、税前利润、净利润等核心财务数据，2025年营收7889.39亿元，预计后续逐年稳步增长；净利润从2022年的3463.22亿元增至2029年的3873.97亿元，保持温和上行。同时列示一级资本充足率、ROE、市盈率、市净率、股息率等指标，ROE逐年小幅下滑，股息率维持在4%以上，呈现低波动、高股息特征。

图表3：工行EPS瑞银预测与市场一致预期对比表（研报第1页）

该图表对比瑞银与市场对工行2025-2027年稀释后EPS的预测值，2025年瑞银预测0.99元，市场一致预期1.00元，差距极小；2026年瑞银预测0.96元，市场预期1.02元；2027年瑞银预测0.98元，市场预期1.06元，整体来看机构对工行盈利预期分歧较小，业绩稳定性较强。

图表4：工行2022-2026年股价、目标价与评级历史表（研报第6页）

图表记录2022年12月至2025年7月工行A股股价、瑞银目标价及评级变化，评级从长期中性调整为2025年1月买入，2025年7月重回中性，目标价从4.30元上调至7.70元，股价同步稳步上行，反映瑞银对工行的判断随业绩表现逐步调整。

从业务结构来看，工行资产投放呈现“对公强、零售弱”特征。2025年总贷款同比增7.5%，对公贷款增7.8%，制造业、普惠金融、科创领域贷款增速均超19%，票据贴现增速高达37.8%；而零售贷款仅增0.5%，按揭贷款同比降3.4%、信用卡贷款降10%，仅消费贷与经营贷保持双位数增长。存款端增速7.4%，定期存款增速快于活期存款，负债结构保持稳定。

资产质量是当前工行最大的隐忧。整体不良率降至1.31%，环比下降2个基点，但零售与对公走势严重分化：对公贷款不良率环比下降11个基点，批发零售行业改善最为显著；零售贷款不良率环比大增23个基点，其中信用卡不良率飙升86个基点至4.61%，按揭、经营贷不良率亦同步上行，零售资产质量压力持续加大。同时拨备覆盖率环比下降3.6个百分点至213.6%，拨备计提节奏放缓。

资本层面，工行核心一级资本充足率环比持平13.57%，远高于监管要求，但同比下降52个基点，风险加权资产快速增长消耗资本，年报沟通会未披露具体融资计划，瑞银预计相关方案将很快公布。

展望2026年，工行表示2025年5月LPR下调的影响已基本消化，新发放贷款利率企稳，若无进一步降息，净息差将呈L型走势，净利息收入有望恢复正增长。瑞银给予工行A股12个月目标价7.70元，评级中性，预计市场对此次业绩公告反应平淡。

整体而言，工行作为国内规模最大的商业银行，凭借低估值、高股息、资本稳健的优势保持基本面韧性，但零售资产质量恶化、资本补充压力、净息差修复空间有限，仍是后续需要重点关注的核心问题。

外资研报知识库这是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。