高盛2026年3月30日发布中国银行板块业绩回顾研报，覆盖工行、建行、交行、邮储银行2025年四季度业绩，核心结论明确：四家大行季度业绩整体符合预期，净息差环比企稳、非息收入超预期，零售端资产质量压力成为核心隐忧。

整体来看，四家大行营收与净利润同比均增2%，符合高盛预期。净利息收入同比增速从三季度的-1%回升至0%，核心得益于净息差环比企稳；非利息收入同比大增9%，财富管理、资产管理业务带动手续费收入增长，债券处置提振投资收益。与此同时，拨备计提同比增15%，不良生成率上升，拨备覆盖率环比下降，零售贷款不良率全面上行，非按揭零售贷款快速扩张暗藏风险。核心一级资本比率同比改善，但资本利用效率仍有提升空间，分红比例维持30%，每股分红因资本补充同比下滑。

Exhibit 1（研报第2页） 为四大行4Q25核心业绩概览，直观呈现单季度经营表现。数据显示，四家行单季营收平均1300亿元，同比增2%；净利息收入平均1060亿元，同比持平；非利息收入平均240亿元，同比增9%，其中建行投资收益同比激增69%，成为亮点。拨备支出平均100亿元，同比增15%，显著高于预期；净利润平均540亿元，同比增2%，与预期完全一致。该图表清晰反映出营收端企稳回暖、拨备端压力加大的分化格局。

Exhibit 2（研报第3页） 展示四大行资产质量与资本核心指标。净息差方面，四家行平均1.30%，同比降12个基点，环比持平，企稳态势明确；核心一级资本比率平均12.5%，同比升45个基点，资本补充效果显著；不良贷款拨备覆盖率平均221%，环比降5个百分点；不良生成率平均0.5%，同比、环比分别升4、5个基点。图表明确揭示息差企稳、资本充足，但资产质量边际弱化的趋势。

Exhibit 6（研报第6页） 为工行零售贷款结构与资产质量明细，是零售风险的核心佐证。工行零售贷款不良率半年升23个基点至1.58%，其中信用卡不良率半年跳升86个基点至4.61%，经营贷不良率升20个基点，消费贷不良率升7个基点，按揭贷款不良率亦升20个基点。按揭贷款规模同比降3%，而非按揭零售贷款同比增9%，消费贷、经营贷分别增18%、15%，规模快速扩张与不良率上行形成共振。

Exhibit 13（研报第7页） 呈现建行零售贷款组合数据，与工行趋势高度一致。建行零售贷款不良率半年升9个基点至1.19%，按揭规模同比降3%，非按揭贷款同比增14%，消费贷同比大增29%，经营贷增29%，信用卡规模同比降5%。按揭作为优质资产持续收缩，高增长的非按揭零售贷款成为不良率上升的主要推手，与招行呈现的行业趋势完全吻合。

从估值与评级来看，高盛将估值切换至2027年，维持工行A/H股中性评级，目标价7.71元/6.27港元；维持建行A/H股买入评级，目标价11.41元/9.01港元；维持交行A/H股卖出评级，目标价5.90元/6.11港元。同时小幅下调A股估值倍数，以反映AH溢价收窄。

综合而言，四大行已呈现明确的业绩特征：净息差见底企稳、非息收入成为增长引擎，而零售资产质量是当前最需警惕的风险点，非按揭零售贷款的高速扩张，将持续影响资产质量走势。后续市场核心关注净息差拐点、2026年信贷投放指引、资产质量演化及分红比例调整空间。

想获取高盛、摩根大通等顶级投行原版研报，掌握银行业核心数据与判断，可私信我，进入外资研报知识库，每日同步最新研究成果。