161. 全球宏观和资本市场2026一季度复盘与展望

起朱楼宴宾客

100分钟 ·4天前

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半年一度和Ricky的打脸会时间，此次为一季度加更版。

大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。

本次复盘和展望节目录制于2026年3月23日北京时间晚上。

上次的节目指路：《153.全球宏观和资本市场2026展望：大年之后，仍是大年？》

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科沃斯，创造无难事。让生活里的麻烦变少，让轻松变多。

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嘉宾介绍：

Ricky，思瑞投资创始合伙人、首席投资官。

时间轴：

04:11 复盘：一季度市场回顾，散户以及机构投资者体感

09:34 时事跟踪：伊朗战争与地缘政治

34:49 中国经济：一季度表现其实比预期要强

45:51十五五规划的关键词必须重视——科技自立自强、国家安全屏障

52:18 焦点讨论1：AI叙事还走不走得下去？

59:53 焦点讨论2：私募信贷会不会崩？

67:22 焦点讨论3：黄金和大宗商品怎么了？

78:10 资本市场：二季度怎么看？三个最看好的资产类别有调整吗？

欢迎关注我的新书《资产配置行动指南》，解读和购买链接在这里：158. 播客里聊了四年的资产配置，我把它做成了一本《行动指南》

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节目BGM：

The Long Way Round - Jodymoon

节目后期：大卫翁

展开Show Notes

大卫翁

3天前

置顶

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HD73709v:最近这个科沃斯广告铺天盖地，商业执行上没得说，但用户体感有点过犹不及了

rtMH:感谢金主爸爸科沃斯

共5条回复

Ass嘟嘟

3天前

「✅复盘：一季度市场回顾，散户以及机构投资者体感」
A股，除了创业板为正，大部分都是下跌4%左右。
恒生指数和A股跌幅差不多，但恒生科技，从四季度高点下跌30%。
美股一直在震荡下行。
最靓的仔是环中国大陆的股市，中国台湾、韩国、日本。
大宗商品的焦点从黄金变成了原油，资产轮动加快了。
转折点：很多人预期3950半年线国家队会出手稳指数，结果并没有，加速下跌。
黄金，风险资产里最容易分散风险，甚至出现大的风险事件时应该上涨。这次下跌，背后是流动性的问题。

「✅时事跟踪」
做地缘最难研究的是中东，其次是东欧，最好研究的是东南亚。
就像炒股一样，委内瑞拉赚了很多钱，到了伊朗就all in了，结果被套牢了。路径依赖。
五种可能：第一种，通过谈判达成停火和核协议。第二种，伊朗出现特朗普多次提及的委内瑞拉模式。第三种，伊朗内部申辩政权崩溃。第四种，美国特种部队突袭伊朗核原料储存基地达到目的。第五种，特朗普单方面宣布历史性胜利并撤军。
地.缘.政.治的剧烈波动，在扩大。正在从一个宏观事件向宏观趋势转变。又跟技术革.命高度交叉。
现在很难有最高领导人可以掌握全局的信息。最高领导人背后各个派别、各个集团的利益，只会让总统和最高领导人看到、听到、想到他想传递的信息。
现在是一个全球礼崩乐坏、秩序不再、重建秩序的状态。
永远要有一个资产配置的纪律性。
这个世界总是有两条主流线（资金流、物流）构成。物的世界里是价格，资金的世界里资金的价格是利率，反映在国债上。如果资金流和物流不匹配，自然是此消彼长。
所有的技术革.命背后都是靠思想做指导的。
二战最大的技术转移是军用技术的民营化，最近有点像民用技术军用化。

「✅中国经济：一季度表现其实比预期要强」
1-2月的工业增加值同比增长6.3%，市场的预期是5.2%。
消费在去年一季度社零的基数较高的情况下，今年同比增长了2.8%，其中黄金珠宝的表现突出。
固定资产投资市场预期是下跌2.1%，实际增长1.8%。除了房地产之外的基础设施（制造业），很明显。
1-2月的出口同比增长了22%，远超预期。
CPI二月也同比上涨1.3%了。
全球仍然是一个全球化的整体，虽然做了很多逆全球化的现象和举动，但只要有动荡，中国永远没有办法独善其身。
从去年开始，民营企业家的信心逐渐也在恢复，主要原因是外面太差了。
中国是全球煤炭、火电、煤化工产业谱系最全，技术最先进的国家。18年之后中国限制火电输出。
中国的宏观、产业跟个人体感的割裂、温差特别的大。某种程度上，有些人/阶层付出了代价，才有了一些产业的腾飞、国力的强盛。

「✅十五五规划的关键词必须重视——科技自立自强、国家安全屏障」
词频：就业、开放、绿色、风险、消费。加上科技自立自强、国家人民屏障。
现在不确定性越来越强的乱纪元，跟着国家的这些方向走会更好一些。
不确定性的世界，做预测变得越来越难，越来越没有意义。
就算预测准了一次，但因为它过于随机性，你不敢把大的仓位压上去，意味着你预测对了最后的成效有限。

「✅焦点讨论1：AI叙事还走不走得下去？」
在中国是普通人焦虑，在美国是科技界焦虑。美国科技界焦虑其他人不焦虑AI，但是大洋彼岸的中国每个人都在焦虑，所以他们很焦虑。因为美国现在开始限制AI。
今年是AI应用的元年。去年所有关于AI基建的投入到今年的投入，大概所有人每年在AI应用端可以使用和调配的收入在万元级别，但现在远远没有。
只有发展才能解决矛盾。只能靠AI拯救整个世界。
AI叙事走到现在，要有一个技术曲线的挫折或者回调，原因是它越来越多的影响到物理世界了。比如年轻人的就业，进而影响资深岗位的就业。
美国处在一个分裂的状态。输掉AI跟中国的战争是一个长周期的事情，但赢得今年的中期选举是一个当年的事情。所以会看到大量的（反AI）政策。

「✅焦点讨论2：私募信贷会不会崩？」
大家都抱着一种出问题也不是我问题的心态。
当信用出现反转的时候，是无差别的攻击。
紧密的跟踪，是否有拯救的迹象/行为。
最终能够颠覆AI叙事的就是AI自己。
我们是大陆法系，英美是海洋法系。大陆法系相信中央信用最强，但是英美法系相信民间信用可以被正确估值和定价。
金融游戏：庞氏骗局、刚性兑付/资金池。最名义上的一个庞氏骗局是保险，最名义上正确的一个资金池是银行。期限错配，久期错配，是基本逻辑。背后是国家信用兜底。
民间信用最大问题在于没有兜底。当市场出现风险的时候，全部可以让民间承担风险。
私募信贷最早投的是石岩油，后来投的是生物科技，现在投AI的算力中心，都属于传统银行不愿意投的东西。

Ass嘟嘟:「✅焦点讨论3：黄金和大宗商品怎么了？」 1）黄金已经突破70年代黄金的运行上轨，比70年代的叙事更加夸张。黄金的价格是美元，那你怎么看美元？背后的驱动因素永远是你掌握不了的。那就把它作为一个分散的指标。赚钱了是走财运，不赚钱了也无所谓，帮你分散风险。所以黄金要有仓位，价格低的时候重仓，价格高的时候轻仓。永远不要all in黄金。短期 - 赌波动；长期 - 对法币的不信任票。一旦把思路切换成比例，心态会好很多。人性对于盈亏会过度关注。但成本价只有你自己知道。 2）林迪效应一个喜剧节目能在百老汇坚持多久，取决于它已经坚持了多久。非自然产物的预期寿命，与其已经存在的时间成正比。这么长时间的存在证明了有它存在的理由，所以接下来存在的概率会越大，不是说它一定会存在。当你看一类资产的时候，看它已经存在多久了。像黄金、核心土地，具有比较强的抗随机性。在过去这么长时间的随机性的世界里都存在，接下来存在的可能性是更大的。 3）石油石油之于商品，相当于中东之于地缘政治，是最难判断的一类资产。随机因素太高了。每差100万桶，对石油的影响大概是3-5块钱。同时石油有大量的期货，亚洲的成本开始显著的有二元化的趋势了。假设四月份可以人道主义通行，五月份部分通行，七月份达成了一个长期停火协议，8 9 10 11月份特朗普宣布伟大胜利。石油价格大概在70-80美元一桶。如果不是，几百都有可能，无法衡量。核心制约点：美国现在石油是3.5-4，超过5对民生影响很大。如果到10，今年美国中期选举，更受影响。现在这些商品用主观判断/基本面，无法预测，不如跟着量化的信号。「✅资本市场：二季度怎么看？三个最看好的资产类别有调整吗？」 1）核心驱动因素当时：中国经济的复苏和通胀的恢复，CPI、PPI信号在年中三季度转正。今年两会时财政会适当发力。现在：市场博弈的点是通胀交易（通胀滞胀或通胀衰退交易）。对美股科技股不利，科技股最担心的是资金环境变紧，通胀会带来今年美联储的加息。 2）美联储假设美联储“仍然”具有货币政策独立性，这时要预防性的加息。如果不加息，反而降息，短期会出现极大的影响和波动。通胀会变得不可忍受，民生就会受到的影响，进而影响中期选举。对于美股，短期有担心，后期还是结合通胀和美联储的加息政策来看。 3）A股从目前的年报来看，喜忧参半，有的是超预期的，有的是低于预期的，但整体来说不是太差。如果个股继续下跌20%~30%是有价格支撑的，至少你没得配，有资金需求的话。意味着中国的市场至少有底。 4）H股在香港的市场上，既受海外流动性的影响，又受国内流动性的影响。 H股是先行指标。H股负责渐悟，A股负责顿悟。恒科、比特币也可以作为先行指标。二季度，美股流动性有问题，A股没有流动性的外溢，港股的境地比较尴尬，会有一些压力。 5）转债适当关注，相对来说细分市场下跌之后会有机会。 6）二季度港股中性，A股积极。A先H后。 A股股重资产比较多，H股更多反映了中国的科技力量。如果只看这一季度，重资产可能占优，大家会考虑安全性、战略性。至少有底。央国企：港股会比A股有折扣，估值更低。市值管理的KPI考核，对中小股东更友好。央国企和日本的五大商社，都是在全球的上游资源品有很多（股权、贸易网络的）布局。「📶信号」现金是一直都要有，比如30%仓位。在现在大量的政府进场托底，或者直升机撒钱的时代，没什么特别明显的信号是值得你全攻全守，把所有的仓位都撤出来。特别是对于普通人。长期账户：要买跟长线逻辑匹配的资产。中国人的财富从房地产和刚兑产品向一个更多元的配置转移的趋势，无法逆转。因为房地产回不去了，因为刚兑时代回不去了。在这个逻辑下，配宽基指数、红利低波，是非常长期的，可以穿越经济周期，甚至是地.缘.政.治.周期。至于底仓多少，因人而异。根据你的资金量，根据你目前现金流的需求。当你的长期投资逻辑跟这个资产本身的属性匹配时，你能拿的更加稳当。最怕你买的是一个短期逻辑，又想要长期拿着，中间的错配，会导致你的心态不稳。当你比周围的朋友知道的略多一点点，当你看账户的时候比别人少一点，做投资可能比现金好。维持一个自己比较开心的现金比例，不焦虑，就能放的久，总归投资是有收益的。

Gastronomy:课代表 respect！

HaileyBJ

3天前

Vicky和大卫翁水平都很高，比上期那位浩哥强多了

成欣峰:不要拉踩，不要吵架，浩哥十来年有一千倍了（巴菲特也就这么回事狗头

泊窗_贾克斯:但是结果上看，浩哥炒股百倍收益，早已财富自由🤦🏻‍♂️

共14条回复

柴试试

3天前

21:20 熵增和熵减说反了吧

大卫詹姆斯:我也在找这个评论，说反了他

HD3540o

3天前

1:33:59 腾讯：你直接报我身份证得了🤣

HD1016820l

3天前

想请教大老师，想问问有讲伊朗地缘政治比较好的播客推荐不

OVER8918:推荐《日谈公园》这期 https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/69c946ace2c8be3155d32c44 ，做了一个相对清晰的梳理

稷_0IZS:非常推荐独树不成林

共11条回复

MichaelLai

3天前

34:43 大卫在美国做的关于精英阶层甚至中产阶层与底层民众的割裂现象非常有现实意义，反映了美国的基础性困境。换个角度，中国也迅速的走上这条路并加速狂奔。二十年前，中国受过教育的群体以如何认识和理解底层民众的生活状态和困苦为己任，而现在，消费主义，精致生活，意识形态上对底层的嘲讽挖苦成为一种潮流甚至是标榜自己优越性的符号。也不用去别的地方做田野调查，小宇宙里比比皆是。