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3欢迎来到苔藓学堂。
主播：巴菲特 ｜ 技术支持：yikai、小黑
⏰时间线
00:00:14 1965年上半年市场及业绩情况
00:01:36 对业绩的一些说明
00:02:38 基于产业资本视角的低估投资
00:04:06 和其他基金业绩的对比
00:05:21 没有证据表明共同基金的选股能力优于随机选股
Shownotes A：
注：
(1)根据道指年度涨跌加上持有成分股期间可获得的股息计算。
(2)1957-61年数据为所有全年运营的合伙公司合并业绩，已扣除所有运营费用，但未扣除向LP有限合伙人和GP普通合伙人的业绩分成。
(3)1957-61年数据基于前一列合伙公司业绩计算，并按当前合伙协议扣除GP普通合伙人分成。
Shownotes B：
(1)计算基于资产价值变动，加上年内对持有人的所有分配。
(2)1957-1964年数据来自1965年Moody's Bank &Finance Manual。1965上半年为估算值。
Shownotes C：语音中删除的原文
预付款和预提款
我们接受合伙人以及潜在合伙人预先存入资金，并自收款日起至年末按6%的利率计息。尽管年末合伙人并非必须将该预存款转为合伙公司权益，但支付预存款时应当具备此意向。
同样，我们允许合伙人在年末之前预先提取最高20%的合伙账户金额，并自提款日起至年末按6%的利率计息，年末从其账户扣除。再次强调，我们不希望合伙人将我们视为银行，而是希望这一提款权，仅用于应对合伙人真正意外的紧急资金需求。可预见的资金需求，比如支付季度联邦税款，合伙人应在年初通过减少资本的方法处理，不要在年内通过预提款的方式解决。预提款的这一安排仅仅是为了应急。
存款(接受预存款)和贷款(允许预提款)利率都是6%，看起来不是我巴菲特的风格。我肯定也对这样的生意不感兴趣。当然，从旁观者的角度来看，这种零利差的套利交易，跟我们合伙公司的大部分交易所具有的商业意味截然不同。尽管如此，我们认为这个安排是合理的，而且符合所有合伙人的最佳利益。
我们的合伙人通过合伙企业间接持有大量流动资产，其合伙权益也应具备一定的流动性，而不是仅仅在年末才能提取。实际上，我们有充分的理由相信，预付款将会远远超过预存款的规模。例如，截止1965年6月30日，我们预存款金额为98,851美元，而预付款金额为652,931美元。
既然我们可以以低得多的利率从商业银行贷款，预存款又远远超过预提款的规模，为什么还愿意这些差额支付6%的利息呢？原因有两点：第一，我们相信长期来看我们的收益率会超过6%，尽管短期能否超过6%存在很大的偶然性。除非达到这一水平，否则作为普通合伙人的我一分钱的分成都没有。第二，对于很快将转换为我们合伙权益资本的预存款，跟短期贷款相比，我的投资心态完全不同。预存款对我们还有一个好处：可以将新投资资金分散到全年，而不是集中在1月份一次性涌入。另一方面，对合伙人来说，6%的利率比任何短期低风险投资收益率都高，因此，这对双方来说是互利互惠。
