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0摩根士丹利于 2026 年 4 月 5 日发布中国股票策略更新，核心围绕中国自由流动性指标与MSCI 中国指数的关联展开分析，释放关键市场信号。
自由流动性是判断市场资金环境的核心指标，计算公式为：自由流动性 = M1 增速 - PPI - 工业生产增速（3 个月移动平均），2025 年起 M1 口径调整为官方 M1 扣除住户活期存款，更贴合企业真实流动性状况。
数据显示，中国自由流动性在 2026 年 1 月短暂转正后，2 月迅速回落至负值区间。大摩判断，这一趋势将贯穿全年，2026 年全年自由流动性大概率维持负区间。主要原因有三点：一是 M1 增速持续疲软，狭义货币扩张动力不足；二是受能源价格波动影响，PPI 预计在 2026 年二季度由负转正，进一步挤压流动性空间；三是工业生产稳步回暖，对流动性形成消耗。
从历史相关性来看，自由流动性同比变化与 MSCI 中国指数同比涨幅高度同步，是港股表现的重要先行指标。自由流动性转正往往对应港股行情回暖，而持续为负则会压制市场风险偏好与估值水平。此次流动性重回负值且全年看弱，意味着 MSCI 中国指数整体将面临压力，港股市场大概率维持偏弱格局。
报告同时明确，本次观点基于客观数据与模型测算，分析师观点独立，研究结论未受投资银行业务影响。结合历史规律与当前宏观环境，在自由流动性未出现明确转正信号前，港股整体机会有限，市场更大概率呈现结构性行情。
整体而言，本次大摩报告传递出清晰信号：2026 年国内宏观流动性环境偏紧，港股核心指数缺乏全面上行的资金支撑，投资者需降低年度收益预期，聚焦防御性与高确定性方向。
