摩根士丹利重磅：铝供应中断加剧，全球金属格局生变

摩根士丹利2026年4月6日发布研报《DataDig: Aluminium Supply Disruptions Mount》明确指出，中东地区供应扰动正大幅收紧全球铝市场，叠加中国产能封顶、印尼扩产受限，铝市场供需格局持续趋紧，成为当前金属领域最核心的变化。

中东地区是本次铝供应收紧的核心导火索。Wood Mackenzie数据显示，中东罢工事件直接导致EGA旗下160万吨/年的Al Taweelah冶炼厂停产，Alba的160万吨/年产能利用率降至30%，此次事件将移除约240万吨/年供应，中东地区总供应中断量达300万吨/年，占全球总供应的4%。且产能重启周期最长可达12个月，供应缺口或将贯穿整个2026年。

从全球供应格局来看，支撑铝价的底层逻辑持续强化。中国明确将铝产能封顶在4500万吨/年，印尼的产能扩张受电力供应限制，中国以外地区几乎无大规模增产空间。与此同时，日本、欧洲、美国的铝区域溢价持续走高，远超LME基准价格，实物市场紧缺特征愈发明显，仅全球经济增速放缓可能通过需求端弱化部分上行空间。

研报中多张图表清晰印证这一趋势。Exhibit 1（研报第1页） 展示区域溢价与LME基准价格对比，直观呈现铝市场收紧背景下，区域溢价增速持续跑赢LME基准价格；Exhibit 11（研报第6页） 为ASX矿企商品收入敞口数据，其中S32铝相关收入敞口达38%，RIO铝收入敞口为26%，是铝价上行的核心受益标的；Exhibit 92（研报第28页） 呈现全球铝库存与消费天数变化，库存持续走低反映市场供应紧缺程度不断加深；Exhibit 105（研报第29页） 展示中国铝土矿进口来源分布，澳大利亚、印尼为主要供应国，进口结构稳定支撑国内铝产业链运转。

从资本市场来看，ASX矿业股迎来明确的结构性机会。摩根士丹利给予S32增持评级，该公司27财年铝相关收入敞口达38%，即期EV/EBITDA约5.0倍，估值具备吸引力；RIO同样受益于铝价上涨，26年铝相关收入敞口为26%，被给予中性评级。此外，BHP、LYC等多只ASX矿业股也获得增持评级，分别依托多元化商品组合、稀土供应链多元化等逻辑获得看好。

从行业全景来看，本次铝供应扰动并非孤立事件。研报覆盖铜、锌、锂、煤炭、铁矿石等全品类大宗商品，其中铝、铜等工业金属受供应端影响显著，锂、稀土等新能源金属则依托电动车产业链需求维持增长逻辑。中国宏观层面，2月PMI为50.4，工业生产同比增6.3%，CPI同比1.3%、PPI同比-0.9%，经济平稳运行支撑工业金属需求；电动车领域，全球动力电池装机量稳步增长，中国市场渗透率持续提升，带动铜、锂、镍等金属需求长期向好。

整体而言，摩根士丹利认为中东供应中断引发的铝市场紧缺，是2026年全球金属市场最核心的投资主线。供应端的刚性约束叠加需求端的稳定支撑，让铝价具备明确上行潜力，相关高敞口矿业企业将直接受益，同时全球矿业板块估值、盈利等指标均处于合理区间，整体行业前景具备吸引力。

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