中东冲突扰动下，中国化工行业呈现毛利与股价背离格局

瑞银证券亚洲有限公司在2026年4月9日发布的中国石油、天然气及化工月度报告明确指出，中东局势变化带动油价波动，国内化工品价格全面上涨，但行业毛利与股价走势出现明显背离，替代工艺路线企业展现出更强的盈利韧性。

国际油价方面，美伊在4月7日达成两周有条件停火协议，霍尔木兹海峡通行恢复存在不确定性，瑞银维持布伦特油价预测，2026年二、三、四季度分别为100、85、80美元/桶。图6 原油价格走势图位于报告第3页，展示了2018年9月至2026年3月布伦特、迪拜、WTI三大原油价格走势，可见2026年以来油价受中东局势影响大幅上行，成为化工品成本端的核心驱动因素。

化工品市场迎来全面涨价，3月丙烯酸、石脑油、乙烯价格环比分别上涨87%、70%、62%，PP、PE等产品涨幅在23%-30%。图4 中国化工品3月价格涨跌幅前五位于报告第2页，清晰呈现丙烯酸、蛋氨酸、石脑油涨幅居前，天然橡胶、R22等品种跌幅靠前，直观体现油价传导下的品类分化。同时产品价差表现两极，丙烯酸价差环比扩大231%，PE-乙烯价差收缩76%。

图2 不同工艺乙烯毛利对比图在报告第2页，数据显示3月末煤制、乙烷制烯烃毛利较月初分别提升1624元/吨、3800元/吨，石脑油制则下降1316元/吨，替代路线成本优势彻底凸显。图3 氯化法与硫酸法钛白粉毛利对比位于报告第2页，2026年第4周氯化法钛白粉毛利领先硫酸法超2000元/吨，硫价上涨让硫酸法工艺盈利持续承压。

市场表现层面，3月基础化工指数下跌10%，跑输沪深300指数，呈现毛利向好但股价走弱的背离态势。油气上游中石油、中海油显著跑赢中石化，宝丰、卫星化学等替代烯烃路线企业，以及蛋氨酸、氦气相关企业涨幅居前；炼油、聚酯、钛白粉板块则跌幅靠前，电子化学品除氦气外普遍走弱。

图5 中国化工品3月价差涨跌幅前五在报告第2页，丙烯酸-丙烯、甲醇-煤炭价差涨幅领跑，PE-乙烯、PX-石脑油价差大幅收窄，和股价表现形成精准对应，价差扩张的品种对应企业股价更具韧性。

行业风险集中在油价波动、化工品需求走弱、新增产能集中投放三大方面。瑞银给出的方向清晰指向上游油气企业、具备成本优势的替代烯烃路线企业，以及盈利改善的万华、东岳等品种，这类企业在行业背离格局中具备更强的抗风险能力。

这场由中东冲突引发的化工行业变局，不是短期的价格波动，而是工艺路线、成本结构带来的行业格局重构，替代工艺路线的价值正在被市场重新定义。

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