瑞银重磅：阿里巴巴26财年Q4业绩预览，AI重投与即时零售减亏并行

瑞银2026年4月8日发布的阿里巴巴([BABA.US](BABA.US))26财年四季度研报明确指出，阿里短期业绩承压源于AI大规模投入，长期则凭借资源战略倾斜，筑牢AI与云计算核心优势，即时零售业务亏损持续收窄，整体进入战略转型关键期。

中国电商业务呈现结构性变化，淘宝天猫GMV环比大幅回暖。本季度淘宝天猫GMV同比增长45%，较上季度1%的增速显著修复，1-2月受冬季延迟与春节季节性因素影响增长提速，3月回归常态。受3月推出品牌商家补贴影响，CMR收入同比增速从6%下调至1%，剔除补贴因素后增速可达6%-7%，该板块EBITA预计260亿元。Figure 1（研报第2页核心业绩预览图）清晰展示本季度总营收2369.65亿元，同比基本持平、环比下滑16.8%，各业务板块营收与调整后EBITA同比、环比变动数据，直观呈现电商、即时零售等核心板块的业绩表现。

即时零售亏损大幅收窄，减亏节奏明确。本季度即时零售亏损约150亿元，优于市场预期的180亿元，管理层承诺27-28财年每年亏损减半，29财年实现盈利。Figure 2（研报第3页财年预期调整图）显示26财年即时零售亏损846.54亿元，27财年预计收窄至444.46亿元，明确标注了该业务减亏的具体规模与进度。

云计算与AI业务保持高增，成为核心增长极。阿里云营收同比增长40%，高于上季度36%的增速，外部需求驱动增长，EBITA利润率稳定在9%，27财年营收增速预计维持38%。其他板块因通义大模型训练、AI应用推广投入加大，亏损扩大至203.9亿元，27财年该板块亏损预计达700亿元。Figure 3（研报第4页分部估值图）直观呈现各业务板块股权价值，淘宝天猫占比56%、云业务占比35%，凸显云与AI业务的核心价值权重。

国际商业（AIDC）稳步改善，亏损大幅收窄。本季度营收同比增长5%，EBITA亏损从去年同期35.74亿元收窄至3.53亿元，得益于审慎扩张策略与速卖通盈利效率提升，Figure 1同步标注该业务营收环比下滑9.9%、亏损同比收窄90.1%的核心数据。

综合来看，受AI高投入影响，瑞银将阿里26-28财年EPS下调8%-21%，调整后目标价170美元，维持买入评级。短期业绩受电商竞争、宏观环境与AI投入压制，股价表现更多取决于市场情绪与中国AI行业前景，长期则依托全栈GPU能力、大模型技术与云计算生态，坐稳国内AI龙头位置。

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