花旗重磅：哈尔滨电气背靠核电水电高景气，估值优势凸显

花旗2026年4月9日发布研报明确指出，哈尔滨电气（1133.HK）凭借国内核电与水电设备旺盛需求、火电业务降幅优于同行、估值具备全球吸引力，维持买入评级，目标价30港元，较当前价有超30%上行空间。

西方电网老化、AI算力耗电激增、能源转型加速的背景下，国内电力设备赛道迎来结构性机遇，哈尔滨电气作为国内三大发电设备制造商之一，正站在行业景气风口。

一、三大核心逻辑支撑评级，业绩增长确定性强

花旗维持买入评级核心有三点：其一，国内核电、水电设备需求持续旺盛，成为业绩增长核心引擎；其二，2025年火电新订单同比大增39%至240亿元，2027-2028年火电收入降幅显著小于同行；其三，2027年预测市盈率12.4倍、市净率2.0倍，低于亚洲及全球同行平均水平，估值折价明显。

研报小幅下调2027年净利润预测4%，主因火电设备收入低于预期，同时将DCF目标价下调6%至30港元，当前股价23港元，潜在总回报超32%。

二、核心业务拆解：核电水电放量，火电稳健，燃气轮机突破在即

图1:2025年哈尔滨电气分产品营收、毛利及毛利率（研报第3页）

该图表清晰展示2025年各业务板块经营数据，电力设备营收占比63.6%为核心业务，其中火电设备营收185.27亿元，占比40.5%；核电设备营收43.83亿元，占比9.6%；水电设备营收39.59亿元，占比8.7%。火电毛利率17.7%同比提升6.3个百分点，水电毛利率17.7%提升3.6个百分点，核电毛利率因产品结构与研发投入短期下滑，长期有望修复。

图2:2025年哈尔滨电气新订单结构（研报第4页）

此图呈现2025年新订单总规模646.3亿元，同比增长13.6%。新型电力设备订单439.96亿元，占比68.1%，其中火电订单242.82亿元，同比增39.4%；核电订单86.09亿元，同比增81.6%；水电订单94.08亿元，彰显清洁能源设备订单高速增长态势。

图3:2024-2028年核心盈利与估值指标（研报第1页）

该表列出关键财务数据，2025年净利润26.65亿元，同比增58.1%；2026年预测净利润35.78亿元，同比增34.2%，增速大幅领跑。市盈率从2024年26.6倍降至2027年12.4倍，ROE在2026年达到18.8%的峰值，盈利与估值匹配度持续优化。

图4:2024-2028年综合利润表（研报第7页）

图表显示公司营收稳步增长，2025年总营收456.98亿元，同比增19.3%；毛利率从2024年12.5%升至2026年15.2%，净利率同步提升至7.4%，盈利质量持续改善，成本管控与产品结构升级效果显著。

核电领域，国内年均新批核电机组有望达10台，2025年核电设备招标价小幅上涨，2026年有望继续提价，哈尔滨电气在四代核电技术石岛湾项目占据高份额，还参与核聚变核心设备研发。水电领域，十五五期间抽水蓄能迎来集中投产，公司手握充足订单支撑业绩。

火电方面，2026-2028年国内年均招标规模40-50GW，公司在东北市场份额领先，订单保障充足。燃气轮机业务，自研16MW机组2026年下半年完成测试，300MW机组已组装完毕，年内开始交付，国产化突破打开新成长空间。

三、外部风险可控，海外布局稳步推进

中东冲突对公司沙特两个EPC项目无实质影响，人员撤离后工厂与交付工作正常推进，海运问题已解决。海外战略聚焦水电、压缩空气储能等新能源领域，十五五期间目标海外年收入超100亿元，开拓中东、南美高端市场。

公司手持订单足以覆盖十五五全周期生产，产能利用率饱和，资本开支聚焦核心制造能力补强，现金流持续改善，2025年经营现金流46.29亿元，财务基本面稳健。

四、总结：电力设备赛道核心标的，价值重估在即

在全球能源转型与国内电力基建升级双重驱动下，哈尔滨电气清洁能源业务高速增长，火电业务稳健托底，燃气轮机打开第二成长曲线，叠加估值处于全球低位，正迎来业绩与估值双击机遇。

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