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68【总结】
本期节目深度剖析港股明星股泡泡玛特。在经历2025年营收371亿元（增长184.7%）的亮眼业绩后，股价却因2026年20%的保守增长指引而大幅回撤。节目探讨其商业模式、估值逻辑、核心风险以及当前争议区间下的投资策略。
【推荐书籍】
《因为独特：泡泡玛特创始人王宁从杂货铺到IP世界的跋涉》，可以直接在此购买
【主播】
Jeff：（“截胡不截财”主播、同名知识星球、小红书：Jeff大截胡）
【嘉宾】
David：（私募基金经理、“投资实战派”主播）
【时间轴】
智能章节
本章节围绕泡泡玛特展开讨论。David指出规避投资风险难，有争议才有价格机会，泡泡玛特已到争议区间。Jeff介绍因自身持仓且行业贴近生活，邀请David分析泡泡玛特。回顾3月25日后其股价经历回撤，虽25年财报营收、净利润增长亮眼，但资本市场仍用脚投票。
本章节主要讨论了资本市场股价走势的异常现象，如泡泡玛特、拼多多等股价表现与业绩不符。David指出恒生科技指数成分股每年面临宏观经济、地缘冲突、字节竞争、企业互卷、监管处罚五重风险，投资需谨慎跟踪。Jeff也认同港股上涨条件严苛。
本章节主要围绕港股和泡泡玛特展开讨论。对于港股，认为宏观经济、企业AI战略不明等是导致走势弱势的原因，且资本市场偏悲观。对于泡泡玛特，因其增速指引降速引发市场担忧致股价回调，25年海外和搪胶毛绒双爆发或短期透支，其明星IP有破冰作用但也存在依赖问题。
本章节主要讨论泡泡玛特的情况。Jeff 认为其在 IP 运营方面能力较强，从自身使用和观察可见。David认可并指出泡泡玛特有四大优势，即 IP 挖掘与运营能力、供应链把控、直营 d to c 模式，这些优势使其发展到如今规模，也是未来持续成功的关键。
本章节主要讨论泡泡玛特的优势与运营策略。其在IP挖掘、DTC自营等方面表现出色，且未采取重资产投入模式。有观点认为去年下半年Labubu可能控量，以避免市场担忧和透支IP价值。管理层对IP运营有清晰认知，2026年或为平稳过渡期，投资者应降低预期，关注排除爆款系列外的长期运营能力。
本章节围绕泡泡玛特估值展开讨论。Jeff指出从估值对标看有成长属性。David用P1估值法，将labubu单独估值，结合其他IP得出内在价值约1880亿人民币，认为当下价格稍高。大摩用SOTP估值法得出2025年财报对应价值180块，两者均认为其无估值泡沫。
本章节主要讨论泡泡玛特的投资方法，认为其有周期股特性，投资可参考创新药和整车厂投资法。建议在公司无人问津时买底仓，避免拥挤度投资，要有逆向意识。目前泡泡玛特到了有争议区间，价格肉眼可见不贵，像段永平可能已小账户买入，长期投资者或会逢低吸纳。
本章节主要讨论了泡泡公司的商业模式。David认为泡泡是有定价权、能发行硬通货的公司，类似英伟达、茅台，具备巴菲特所说好公司的三个特点，是顶级生意模式。但即使是能“印钞”的公司也不能滥发，像央行、英伟达等都需节制，有好的管理和运营才能长久。
本章节主要讨论英伟达相关情况。Jeff提出英伟达芯片迭代快，下游买家采购设备易被迭代问题。David认为英伟达是好公司，但估值偏高，虽未来一年营收高增长确定，但可能回调到3.6万亿。行业存在扰动或影响股价。还提及投资要寻找安全边际，强调仓位管理和分散投资的重要性。
本章节中，Jeff 分享仓位管理经验，强调应对风险和波动的重要性，建议挖掘好公司、好模式。David认为好机会来临时要敢于重仓，最大比例约15%，还阐述了选择重仓公司的标准，即当下财报好、中期经营好、长期展望好，对泡泡玛特持观察态度，节目最后提醒不构成投资建议。
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