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伯恩斯坦最新研报指出，受中东冲突导致全球约 20% LNG 供应中断影响，中国燃气分销行业迎来艰难一年，预计 2026 年天然气需求零增长，行业盈利整体承压，仅新奥能源、昆仑能源凭借现金流与分红优势获得推荐。
需求端大幅降温，2025 年中国天然气需求增速已骤降至 1%，工业需求受地产拖累近乎零增长。受卡塔尔 LNG 供应中断影响，机构直接将 2026 年需求增速下调至 0%，若冲突持续超 12 个月，需求甚至可能萎缩 3%。燃气零售销量增速普遍降至 0%-2%，多数燃气企业 2025 年净利润下滑 5%-15%。
盈利与业务结构持续承压，毛差虽短期稳定，但 LNG 现货价格走高挤压利润空间。传统接驳费收入因新房销售下滑大幅萎缩，2026 年新接驳量预计再降 15%-25%，不过接驳利润占比已降至 20% 以下，冲击有所减弱。增值服务与综合能源业务增速不及预期，工商业光伏业务盈利明显恶化，成为新的拖累项。
个股表现分化明显，昆仑能源销量目标增速 3% 领跑行业，新奥能源综合能源业务 CAPEX 大增 50%，成为增长亮点；华润燃气增速低位区间，中国燃气、港华智慧能源增速接近 0%。机构同步下调新奥能源、港华智慧能源、中国燃气目标价，仅维持昆仑能源、新奥能源 “跑赢大市” 评级，华润燃气、港华智慧能源 “中性”，中国燃气 “跑输大市”。
现金流与分红成为防御核心，全行业资本开支大幅削减，昆仑能源自由现金流收益率达 11%，居行业首位。多数企业股息率维持在 5% 左右，新奥、昆仑明确分红框架，承诺分红比例不低于 50%，现金流安全垫厚实。
长期来看，2027 年全球 LNG 供应过剩后，中国天然气需求有望反弹至 8%，行业将重回增长轨道。但短期来看，2026 年仍是燃气行业筑底之年，高股息、强现金流的龙头具备防御价值，依赖接驳与增值服务的企业仍将承压。
