高盛重磅：毛戈平3月起复苏提速，东方美妆赛道格局已定

高盛重磅：毛戈平3月起复苏提速，东方美妆赛道格局已定

高盛 2026 年 4 月 16 日发布毛戈平（1318.HK）研报明确指出，公司 3 月起增长动能全面恢复，ROI 驱动健康成长，全年维持 30% 同比增长目标，高盛维持买入评级，12 个月目标价 106 港元，较现价有 43.7% 上行空间。

毛戈平的增长并非短期反弹，而是渠道、会员、产品、海外布局四重逻辑共振的结果，在美妆行业集中度快速提升的背景下，东方高端美妆龙头的优势正在持续放大。

研报 Exhibit 1（第 3 页）为 2025 年各美妆品牌线上 GMV 季度分布对比，毛戈平四个季度占比分别为 25%、25%、20%、30%，与珀莱雅、薇诺娜等国货及欧莱雅、雅诗兰黛等国际品牌相比，对 618、双 11 大促依赖度更低，增长更均衡，这也是公司一季度受节日窗口压缩影响较小、3 月快速回暖的核心原因。

研报 Exhibit 2（第 4 页）为 2025 年中国彩妆市场 TOP20 品牌数据，毛戈平以 38.03 亿元零售额位居第二，市占率 5.8%，核心单品定价 300-1000 元，一季度线上 GMV 同比增长 43%，远超兰蔻、迪奥等国际品牌，大众彩妆品牌则普遍出现下滑，行业向头部高端品牌集中趋势明确。

研报 Exhibit 3（第 4-5 页）为各品牌平台粉丝增速数据，截至 2026 年 4 月，毛戈平天猫、抖音、小红书粉丝同比增幅分别达 4.1%、9.9%、10.0%，总粉丝增长 5.6%，较 2025 年 2 月增幅超 21%，在国货彩妆中增速领先，用户规模持续扩张。

研报 Exhibit 5（第 6 页）为彩妆品牌渠道销售结构，毛戈平线下销售占比达 60%，高于 YSL 的 48%，线下门店同店增长持续改善，运营杠杆提升带动线下净利率长期改善，线上则依托 ROI 精细化运营，利润率稳步上行。

成本端，毛戈平通过长期协议锁定原材料采购，包装与物流成本压力极小，合理库存保障供应稳定。渠道方面，丝芙兰渠道销售额破亿，排名稳居 3-4 位，成为品牌高端化的重要载体；KOL 直播与自播互补，前者拉新、后者转化，5 月还将推出 IP 活动、走秀等强化品牌形象。

会员体系成为增长护城河，2025 年底线下会员 640 万，较上年增长 160 万，客单价 1261 元，10% 核心用户贡献高产值，复购率持续提升。海外布局稳步推进，与 LVMH 旗下丝芙兰合作搭建全球渠道，目标市场聚焦港澳、东南亚、欧美，主打本土消费者，输出东方美妆文化。

高盛预测，2026 年公司营收将达 65.53 亿元，同比增长 29.7%，EPS 达 3.15 元，对应 PE 仅 20.4 倍，ROE 维持 30% 以上，现金流持续改善，财务基本面稳健。

当前美妆行业进入存量竞争，大众品牌衰退、高端龙头集中是不可逆趋势，毛戈平凭借东方美学定位、全渠道均衡布局、会员与成本优势，成为行业整合的核心受益者。

毛戈平线下占比高反而成优势，这逻辑你认同吗？国货美妆能长期跑赢国际品牌的核心到底是什么？

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