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026年的一季度，贵金属出现40年一遇的暴跌，美伊冲突更是引发股、债、商三类资产共振下杀，多数高波动策略都遭受重创。
在这样的市场环境下，对于宏观对冲策略管理人来说，同样是带来了重大的考验。
这周，俱乐部就邀请了长雪宏观对冲的基金经理，开展一场深度路演。
危和机总是相伴而生，长雪在本轮动荡中的应对表现比较稳健，投资经理也非常真诚地复盘了本轮行情的策略是如何应对，以及在当下混沌宏观下资产的配置思路。
风云君整理了本次路演精华部分，分享给大家。
一季度震荡行情下策略是如何应对的？
今年1月到3月，市场波动逐级放大，长雪的对策也分了三步。
1月，市场风险偏好回升，AI产业链和贵金属表现强势。策略主抓结构化配置：
- 债券端：保持谨慎，中债和美债都低配，通胀和利率风险还没有释放完。
- 权益端：超配中国，海外减配高估值科技股，同时向传统行业和亚太区域倾斜。
- 商品端：重点加码AI和能源相关的工业品，贵金属维持超配，黑色系商品谨慎。
当月组合收获不错回报。
2月，策略在贵金属史诗级暴跌中主控回撤
针对贵金属史诗级暴跌，组合中的量化系统在波动率层面触发了预警信号，团队同步判断核心矛盾在流动性踩踏而非基本面。
基于这个判断，策略主动降低了商品资产的风险敞口。
债券端适度增配中债和美债，日债方向偏空；权益端继续维持中国和亚太超配、美股整体低配。
这波调整下来，高波产品仅微跌，中波和低波产品基本平盘，回撤后也很快修复。
3月，美伊冲突爆发后，策略主动降波控风险
市场出现除原油外，股债黄金全线共振下跌的极端行情，多资产对冲逻辑基本失效。
基于策略模型信号与投研分析，组合在3月上旬就开始压仓位、降敞口，主动降低波动率中枢。
债券端整体低配，结构上中债美债多头、日债空头；权益端中国继续超配、美股低配，同时在日韩印巴等市场保持配置；商品端增配能源作为地缘风险的对冲，贵金属依然超配。
当月产品出现回撤，但幅度明显小于市场同类资产的波动水平。
当前宏观环境怎么看?
过去半年，股债商同向波动频率上升，传统多资产对冲效果明显减弱。根源在于全球政策周期进入尾声，流动性趋于脆弱。
拿美债来说，短端利率现缺乏下行空间，货币宽松路径基本被封锁。
再看通胀，可见高点回落后又开始反弹。
一方面是AI领域每年七八千亿美元的资本开支，再加上全球两场地缘冲突推高了供应链成本，商品价格连续上涨也在往终端传导。市场现在已经在定价年内不再降息了。
经济本身也是分化的。
AI相关的资本开支在扩张，但传统行业的需求一直很疲弱。单看PMI数据，原材料价格在涨，出口订单却很软，说明这轮价格上涨主要是成本推的，不是需求拉起来的。
往后看6到8个月，商品资产的波动风险还会进一步放大。资本开支在扩张、地缘冲突还在延续、商品价格中枢在上移、利率又维持在高位，这几个因素轮番扰动，市场的不确定性确实比较高。
政策层面也得留意，潜在转向风险是存在的。
下一阶段该如何配置？
基于以上判断，长雪的配置在总量上保持谨慎，结构上保持积极。
债券端：整体偏谨慎，中债有机会
美债和日债方向偏空，利率下行的空间不大。中债因为期限利差和经济数据回落，存在阶段性的交易机会，但不是大级别的配置窗口。
权益端：没有全面牛市，重点关注K型向上的一端
全面牛市基础不在，策略将重点布局K型向上的一端，AI技术变革真正受益的区域，尤其是亚太、韩国和日本。
针对10倍出头估值的科技巨头谈不上泡沫，AI Agents会深刻改变人与计算机的交互方式。短期盈利与否，不会改变产业变革的趋势。
当然在表达AI机会的方式不是简单配纳指，而是全球化布局——韩国的存储芯片、日本的半导体材料，处于AI Agents发展核心位置，对算力和存储的需求刚性。
中国科技资产估值已回合理区间，恒生科技十几倍估值，长期配置价值存在，但需要耐心。
商品端：黄金是王牌，原油是保险
全球通胀侵蚀货币购买力，地缘裂痕加深，黄金是唯一能在股债之外平衡风险的资产。
只不过当下的操作方式和过去不同。黄金波动巨大，配置比例必须比过去低，核心是锚定风险而不是固定仓位。
能源的定位是“类期权”，用来对冲地缘冲突风险。其余商品品种因为波动风险在放大，整体上偏谨慎对待，核心还是担忧政策风险。
危机之下，量化还是主观？
当前市场中宏观策略类型多样，主观和量化各有应对之道。对于长雪宏观对冲策略来说，基金经理认为，量化决定下限，主观决定上限。
长雪在量化和主观的结合上有很多年的实践经验，量化构成了策略的基础，但量化无法判断宏观世界运行的核心矛盾，主观可以通过对世界的理解把握最核心的宏观趋势。
对主观和量化各取所长，做深入的结合，是长雪在各派系的宏观对冲策略中独树一帜的特色。
过去长雪的主观判断在几次大的宏观趋势上都得到了很好的验证，包括中债、黄金、中国权益等，而其量化模型也与纯量化的宏观管理人不同，是基于主观对于宏观周期和资产定价深入理解和洞察所构建的。
主观可以影响例如模型的资产选择等维度，同时量化的策略信号也可以在多个维度上赋能主观，并且带来更好的风控。
历史上长雪经过纯主观、规则化阿尔法等不同阶段的迭代，以实现更好的组合与风险管理的效果。
宏观环境越是动荡，宏观策略的配置价值反而越能体现出来。
前提是风险管理要跟得上，组合波动要控得住。
当前市场最大的特征是不确定性。资产之间几乎同涨同跌，纯人工管理会有很大挑战。
但动荡之中，机会依然存在。
对于大多数投资者来说，最好的方式不是自己冲进去博弈，而是找到一套有方法论支撑的策略，然后拿住。
波动本身不是风险，在波动中乱了阵脚才是。
