瑞银重磅：冲突未消，市场难回早周期，科技独领全局

瑞银重磅：冲突未消，市场难回早周期，科技独领全局

瑞银 2026 年 4 月 20 日发布全球策略研报《15 张关键图表：市场准备好走出冲突了吗？》明确指出，地缘冲突影响持续，冲突前的早周期轮动难以重现，美股在低成交量下创新高，科技板块成为唯一核心支撑，欧洲盈利先行承压，实际利率回落将利好固收与贵金属。

当前标普 500 在低成交量状态下刷新高点，短期追涨情绪会持续推高市场，但冲突前三大早周期轮动完全无法落地。高通胀压力与消费走弱，会持续巩固科技、大盘成长、优质风格的主导地位，美股表现也将持续优于其他区域市场。

图表 1：油价走势对比图（研报第 1 项图表）该图表对比本轮油价与第一次海湾战争油价走势，清晰显示两者走势高度相似，且本轮原油供给冲击程度更大，直接推升全球通胀上行风险，成为压制市场风格切换的核心变量。

图表 2：市场成交量与涨幅对照图（研报第 2 项图表）图表直观呈现本轮市场上涨全程伴随低成交量，属于典型的 “不受欢迎的反弹”，市场上涨基础并不牢固，也印证早周期轮动缺乏资金面支撑。

图表 3：板块涨幅贡献图（研报第 3 项图表）此图表明确展示，本轮市场反弹几乎由科技板块单独驱动，其余行业对市场涨幅贡献极低，市场呈现极致的结构性分化，非科技行业难有持续性表现。

图表 4：MSCI 美国行业估值变化图（研报第 4 项图表）图表对比 2026 年 2 月 27 日至今各行业 12 个月远期市盈率变化，冲突以来标普 500 估值仅下降 0.3 倍，欧洲斯托克 600 下降 0.5 倍，MSCI 新兴市场下降 1.1 倍，仅科技与通信服务估值明显上行，其中软件估值从十年低位小幅回升，半导体估值从十年高位小幅回落。

市场盈利层面分化显著，标普 5002026 年盈利增速一致预期已超 18%，为 2021 年以来最高水平，Q1 盈利表现亮眼，但远期盈利隐含较高风险。研报第 5 项图表展示标普 500 一季度及全年盈利增速预期，盈利增长集中在科技、金融、材料、公用事业，工业与消费板块盈利增长疲软，盈利预期已大幅跑赢经济周期实际水平。

分析师还存在明显误判，将本轮石油供给冲击误认为需求冲击，即便对油价高度敏感的行业，也尚未出现盈利下调，叠加通胀上行风险积聚，市场对早周期的乐观预期完全站不住脚。

区域市场压力差异清晰，欧洲企业一季度已出现成本上行与利润率受压，中国市场原本被认为相对不受影响，但股市表现与预期相悖，MSCI 新兴市场估值下滑幅度最大，全球并无明显去美元化信号，高实际利率反映市场更担忧财政问题，而非通胀。

大类资产方面，除短端利率外，利率上行由实际收益率驱动而非通胀预期，一旦央行更关注增长压力，美国实际收益率回落空间更大，中期压制美元，同时为黄金、白银带来新一轮上行机会，固定收益市场也将迎来配置窗口。

本轮市场行情的核心逻辑从未改变，冲突干扰下市场防御属性强化，科技龙头的确定性仍是资金首选，早周期全面扩散的条件尚不具备，投资者需紧盯盈利与利率两大核心变量。

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