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0本文数据与观点均来自高盛 2026 年 4 月 21 日发布《中国金融服务业：优选银行、看淡券商 —— 布局 2026 年一季度业绩》原版研报。
高盛给出明确判断：2026 年一季度金融板块配置，优先银行、相对看淡券商，核心依据是盈利改善可持续性与相对估值水平，仅富途凭借港股 IPO 复苏具备配置价值。
券商板块短期业绩亮眼，但估值已透支预期，可持续性存疑。中金、中信证券 2026 年一季度初步业绩大超预期，中金净利润同比增长 65%-90%，超出高盛预期 27%-46%；中信证券净利润同比增长 57%，超出预期 25%。高盛测算，中金、中信证券、广发证券三家头部券商 2026 年一季度净利润平均同比增长 59%，全年预计增长 17%，看似增长强劲，却难掩估值过高问题。
研报Exhibit1、3、5分别展示中金 H 股、中信证券 H 股、广发证券 H 股的 PE 周期，三家 H 股当前 PE 分别为 13 倍、12 倍、10 倍，均高于自身历史中位数，其中中金 H 股 PE 已触及历史均值 + 1 倍标准差位置，市场定价已充分计价业绩增长。Exhibit2、4、6的 PB 周期数据显示，三家券商 H 股平均 PB 达 1 倍，而历史上中资券商 PB 长期低于 1 倍，核心源于 ROE 结构性偏低，当前估值已脱离历史合理区间。
Exhibit7清晰呈现港股 IPO 市场募资额与日均成交额持续回暖，当前约 400 家企业拟在港交所上市，为券商带来业务增量。但高盛指出，A 股 IPO 改善对券商拉动极小，港股业务的资本投入与杠杆提升仍需验证，仅靠 IPO 复苏无法支撑 ROE 持续修复，2026 年三家券商平均 ROE 仅 9.8%，较 2025 年的 9% 提升有限。
银行板块边际改善明确，估值处于历史低位，配置性价比突出。高盛预测，覆盖银行 2026 年一季度 PPOP 平均增长 8%，较 2025 年同期的 - 3% 显著修复，四大行 PPOP 平均增长 6%，净息差环比降幅收窄成为核心驱动力。Exhibit13、14直观展现银行营收与利润复苏趋势，一季度整体净利润平均增长 6%，业绩修复确定性强。
Exhibit21、22为四大行 A/H 股 PB 估值对比图，当前四大行 A 股平均 PB0.7 倍，处于 2014 年以来 46 分位；H 股平均 PB0.6 倍，处于 51 分位，估值处于历史低位区间，安全边际充足。其中建设银行、中国银行盈利增长稳健，招商银行一季度净利润预计增长 8%，全年 7%，增速优于四大行；宁波银行资产质量迎来拐点，一季度净利润预计增长 14%，均是银行板块核心标的。
此外，港股 IPO 持续回暖让富途显著受益，客户数量与管理规模稳步扩张，当前 PE 仅 14 倍，处于上市以来 23% 分位，估值具备吸引力，高盛维持其买入评级。
整体来看，2026 年一季度金融板块，券商短期业绩利好已被高估值消化，长期增长需依赖杠杆与 ROE 持续修复，不确定性较高；银行基本面边际改善，估值低位叠加业绩稳健，配置优势显著。这并非短期行业轮动，而是基于盈利可持续性与估值安全边际的理性选择，金融板块的结构分化将持续演绎。
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