野村重磅：蔚来靠SUV打响翻身仗，2026年业绩拐点已至

野村重磅：蔚来靠SUV打响翻身仗，2026年业绩拐点已至

野村证券 2026 年 4 月 22 日发布蔚来汽车 ([NIO.US](NIO.US)) 最新研报，明确指出蔚来将凭借 SUV 车型迎来强势增长周期，维持买入评级，目标价从 6.6 美元上调至 8.6 美元，潜在涨幅 29.1%。这份报告打破市场对新能源车企普遍低迷的悲观预期，用数据证实蔚来正进入产品与业绩双向上的正向周期。

蔚来 2026 年一季度交出超预期答卷，交付量成为核心底气。研报数据显示，一季度蔚来交付 8.35 万辆，同比大增 98%，小幅超出公司指引。其中 ES8 交付 4.52 万辆，环比增长 13.8%，占总交付量的 54%，远高于去年四季度的 32%。在国内新能源行业整体遇冷的阶段，蔚来凭借 ES8 充足订单，受行业寒冬影响显著小于同行，春节后订单稳定性也优于同业，需求可见度极高。

图 1：蔚来收入表（研报第 2 页），清晰呈现 2024-2028 年营收与利润变化。2025 年实际营收 874.88 亿元，2026 年预测值上调至 1329 亿元，同比增长 51.9%；净利润从 2025 年亏损 155.71 亿元，收窄至 2026 年亏损 18.71 亿元，2027 年实现盈利 21.2 亿元，业绩反转轨迹明确。

图 2：蔚来损益表（研报第 3 页），直观反映盈利能力改善。毛利率从 2024 年 9.9%、2025 年 13.6%，提升至 2026 年 16.2%、2028 年 17.6%；EBITDA 利润率从 2025 年 - 9.0%，转正为 2026 年 4.9%，2028 年升至 8.5%，毛利率与利润率同步上调，验证产品结构优化效果。

图 3：蔚来销量预测修正表（研报第 5 页），核心展示车型结构调整逻辑。野村上调 2026-2028 年 ES 系列销量预测 27%-35%，下调 Onvo 品牌销量 24.5%，2026 年总销量预测 47.73 万辆，同比增长 46%，2025-2028 年销量复合增速 26%，高端 SUV 成为销量核心增长极。

图 4：蔚来 DCF 估值表（研报第 6 页），明确估值依据与上行空间。本次目标价采用 DCF 估值，WACC 从 11.4% 下调至 9.8%，终端增长率 1.5%，目标价对应 2026 年市销率 1.1 倍，而当前股价对应 2026 年市销率仅 0.9 倍，估值存在明显修复空间。

产品矩阵升级是蔚来增长核心驱动力，4 月 9 日发布的旗舰 SUV ES9 预售表现超预期，核心亮点在于新增订单多数来自非蔚来现有用户，存量用户蚕食风险极低。依托 ES9 的良好开端，蔚来还将推出乐道 L80、全新 ES7 两款 SUV 车型，三款 SUV 形成梯队，持续放大增长动能。

财务层面，野村同步上调 2026-2028 年营收预测 4.6%-6.9%，毛利率上调 0.5-1 个百分点，同时因营销与技术投入增加，上调运营开支 6.9%-13.1%，但依旧预计蔚来 2026 年实现非公认会计准则营业利润盈亏平衡，2027 年实现全面盈利。

风险层面，报告提示三大核心风险：产能无法匹配需求、新车型未能提升市场份额、运营开支改善不及预期。但整体来看，蔚来产品结构优化、销量稳健增长、盈利能力持续改善，多重利好支撑下，2026 年成为蔚来业绩反转的关键年份。

蔚来的强势表现，本质是高端新能源 SUV 赛道需求爆发与企业产品战略精准匹配的结果，在行业洗牌阶段，蔚来凭借差异化产品矩阵与稳定需求，走出独立行情，业绩与估值双升周期已经开启。

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