花旗上调江西铜业盈利预期！硫酸涨价成核心利好，目标价下调仍看好

花旗 2026 年 4 月 22 日发布江西铜业研报，基于最新金属、硫酸价格预测及公司业绩指引调整模型，维持买入评级，虽小幅下调目标价，但看好公司盈利韧性与估值修复空间。

核心逻辑在于硫酸价格大涨与长单 TC/RC 优势，可对冲冶炼加工费下滑影响；若中东地缘冲突持续，硫酸价格高位将进一步增厚利润。敏感性测算显示，铜价 / 金价 / 硫酸价每上涨 10%，公司 2026 年净利润分别提升 8%/3%/5%，硫酸成为关键盈利弹性来源。

盈利方面，因税率上调与铜价预期下调，2026-2027 年净利润预测分别下调 8%、3% 至 128 亿元、127 亿元，仍高出市场一致预期 7%；2028 年预测 150 亿元，增长态势明确。

估值层面，H 股目标价由 54.1 港元下调至 49.5 港元，A 股由 64.8 元下调至 58.1 元，采用 DCF 与 P/B 估值结合。当前 A/H 股 2026 年预测 PE 仅 9.0 倍、12.4 倍，远低于 13.7 倍、23.5 倍的历史均值，估值优势显著。

此外，公司全资收购 SolGold，项目预计 2029-2030 年投产，未来资源量有望提升，长期价值可期。主要风险为铜需求不及预期、硫酸价格回落及成本上涨。