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66本期我们要探讨一个非常有争议的话题。
宏观研究中最容易产生争议的地方，就是当我们研究的问题关乎到我们每个人的时候。朱鹤老师最近发布了一篇挺有争议的报告：《中国居民资产负债表已经开始修复》——很多读者可能看了题目就已经开始有不同意见了。
过去五六年的时间里，经济好像一直有一种生了大病、一直在养伤的感觉。过去五年我们好像一直在问：中国经济到底恢复了，还是没恢复？到底是有啥治不好的内伤？到底能治好，还是落下后遗症了？
2022年以来，我们听到过很多主流叙事，比如说“资产负债表衰退”，这可能已经成了我们的共识。还有：只要房价还没起来，就“好不起来” ，大家的资产负债表就会持续受损，好像房地产是我们到底能不能“出院”的一个必要条件。而这个必要条件，现在确实还是不是很给力。房价似乎还在持续调整，虽然最近似乎有些许回暖；而大家的收入好像也没有感觉有很明显的起色。
所以朱老师这篇《居民资产负债表》的报告可以说是非常反主流。大部分人读到时的第一反应都会是不同意：凭什么说我资产负债表已经恢复了？我的房子和工资都没涨，这个结论是从哪儿来的？
那么，我们今天就来聊一聊“修复”这件事情：当我们讨论”修复”的时候，我们到底在谈论什么？宏观研究员看到了什么大家没有看到的拼图？
本期嘉宾：
朱鹤｜中国金融四十人研究院
时间戳：
04:33 - 09:00｜当我们在谈论“居民资产负债表”时？我们在谈论什么？为什么我们要研究它？
09:00 - 20:30｜深入"行为投资组合理论"："养老"和"暴富"——中国人到底怎么管自己的钱？
20:30 - 30:00｜破除两大迷思：“存款搬家”和”超额储蓄”：中国人是用“零花钱”炒股？
30:00 - 38:30｜楼市与股市：不是跷跷板，而是同一个温度计
38:30 - 48:50｜凭什么说我国居民资产负债表正在修复？
59:30 - 1:09:00｜谁的资产负债表修复了？股票估值”由负转正”对谁意味着什么？
1:09:00 - 1:15:40｜消费的真相：以旧换新政策本质上是”削峰填谷”，真正有意义的是其溢出效应
1:15:40 - 1:19:50｜什么情况下会推翻自己的判断？
**1:19:50 - 1:20:50｜从ICU到普通病房：**我们已经出院了，在家养着，但离去KTV还远
本期提及的报告与研究（均可在CF40 APP查阅原文）：
- 《居民资产负债表已开始修复》，CF40研究·简报，2026年4月
- 《一个观察我国居民资产配置行为的新框架——兼议”存款搬家”是否成立》
本期提及的概念与理论：
- 辜朝明「资产负债表衰退」理论（《宏观经济学的圣杯》）
- 马科维茨均值-方差模型（Mean-Variance Portfolio Theory）
- 行为投资组合理论（Behavioral Portfolio Theory）
- 心理账户（Mental Accounting）
宏观数据确实边际企稳，最坏的阶段已经过去，居民现金流、负债压力开始缓和，但这只是弱修复、结构性修复。
账面止跌不代表生活回暖，房价仍在调整、收入增长乏力，阶层与地域分化极强。
少亏钱不等于回暖，统计层面的改善，从来抵消不了普通人真实的生活体感。学院派缺乏活人感属于正常现象。
毕竟每次进ICU的是那80％普通人，现在出了ICU还在病床上也是80％普通人。
马云说都难都难，但普通人是真疼。学院派缺乏活人感可以理解，伤口没在自己身上，至少工资固定没被裁员。
王安石和美联储的沃克（详见《Secrets of the Temple: How the Federal Reserve Runs the Country》），是一类人。
沃克更不能做的更好？如果他读过史景迁的《王氏之死》，也许就能多一些同情心，多动动脑子办法总是有的，或许普通美国人就不会在那次深度经济调整中那么难受。
也许这比给你个心理按摩要更实在。