- 新年特辑:TikTok禁令和川币齐飞,中美博弈蛇年新战场:如何接招?
给大家拜年啦! 今年《墙裂坛》春节特辑和Johnny老师一起来个热点大串烧。 懂王终于登基了。四年未知,至少迈出了第一步。距离下次转折还有300多天。登基才几天,“惊喜”天天有。我们已经经历过四年类似情况,应该对此“新常态”有所准备。但更重要的是,面对未来,我们该抱什么预期?能否在混乱中找到秩序? 也许我们面对的是一头巨熊,上一次它笨拙地猛扑过来,我们身段灵活还能对付;但这次熊又出没,攻势也猛,但更有章法,似乎不像上次那样横冲直撞。我们需要更加小心应对。 过年期间,不妨抻抻脑筋,思考一下。 时间戳: (00:08:27)川普发币:美国新“野猫银行时代”? (00:14:35)市场角度:是个“收割”的好时机? (00:26:14)TikTok:天天被“收保护费”,还是干脆算总账? (00:40:28)200项行政命令:此“猛虎操作”如何解读? (00:49:50)马斯克的“罗马礼” (00:55:30)对中国的影响有更新吗?应该抱着什么预期和准备过年? BGM:"YMCA" (The Village People) 1920s Ragtime Tap Cover by RobynAdele ft Gerson Lanza 文字版完整版:(请阅读公众号《墙裂坛》) (00:08:27) 川普发币:美国新“野猫银行时代”? 一觉醒来,发现新上任的美国总统发行了空气币,而且不是玩笑。全世界都感到震惊,甚至币圈都懵了。 域名注册不到一个月,八成掌握在同一地址;几个小时内,从几分钱涨到几十亿美元市值;内部人士低价购入大量货币,高点套现;随后夫人发,同时川币暴跌——这都是典型的“割韭菜”格局。这两天,更多空气币相继出现,“币圈狂欢”又打开。甚至有人提议创建“川币ETF”。 一位美国总统,利用公职、号召力、特别是权力,直接变现。这种变现方式,某种角度也规避了法律限制——如果通过选举募款或开公司,无疑是违法的。但发行加密货币,尤其以个人品牌和价值观为名义,就进入了一个灰色地带。这可以和政治有关,也可以无关,只是个人品牌,就像世界上任何人都可以发行meme币一样,只是碰巧他是美国总统。 这让人想起美国历史上1836年到内战前,那段没有中央银行的时期。当时各州可以自行发行货币,被称为“野猫银行时代”。那时期骗局很多,银行平均寿命只有五年,很多发行货币后就倒闭了。但有趣的是,美国铁路里程在那时期也出现了大爆发,所以很难评价说“野猫银行”完全是负面效应。 现在的加密货币时期与“野猫银行时代”有一些相似之处。一位政治人物将币圈概念完全政治化,闻所未闻。某种程度上,这也是对现有金融体制的一种嘲弄,也展现了他在新兴的加密货币人群中的号召力。至于内部人士获利,这或许也是一种回报支持者的方式,而其他人毫无还手之力,也没有任何法律部门对此进行调查。 这种操作,对美元的长期合法性和合理性有很大打击。美元的国际储备货币地位,在于美国是世界政治领头羊,其总统的行为相对来说是为了全世界利益考虑。但这种个人化的行为,对美元信用是一种负面打击,现在可能还看不出,但从中长期来看,将会产生极其严重的后果。 (00:14:35)市场角度:是个“收割”的好时机? 从市场规律来看,这一步发生也不是无迹可寻。有一说一,这确实是一个“收割”的好时候:比特币一年内上涨了超过160%,投机热情已经酝酿了一段时间,整个市场看起来已经有点像2017年泡沫时刻的ICO狂潮;也很像2022年的NFT。 美元走势一般是三年一个周期,强弱交替,弱的时候大家都觉得美国要完了。美元下跌前,资产价格会充分上涨,然后再收割。最近日元开始加息,或许可以考虑减少美元配置,增加日元配置。 川普最近答记者问,曰:“除了知道我推出之外,其他不太了解。我听说它很成功。我没查过。现在怎么样了?”记者告诉他,他赚了很多钱,几十亿美元。懂王说:“几十亿?对这些人(指身后的科技巨头)来说,那算毛毛雨。” 似是而非,指鹿为马,这是政治人物惯用伎俩。他不可能“不知道”用自己品牌经商的行为,很清楚这样做可以不触犯法律。 至于长期意义,他可能并不在意。实际想法有两个:一是“我做了因为我能做”,融了数十亿;二是支持加密货币的最好方式就是自己发币。加密货币界监管政治建制派影响发展,要让其更繁荣。这背后有政治回报,也向传统金融开了一枪,意思是“你们不支持我,我就把加密货币搞成十万亿、二十万亿”。在他看来很容易。如果想得更深,加密货币也是吸收通胀的池子。所以,他心里其实明白得很。 虽然支持加密货币,但这种操作也得罪了想认真发展行业的人。后面赦免了丝绸之路创始人,或许是为了安抚受“伤害”的加密货币支持者。 但加密货币支持者也没必要“双重标准”,这轮比特币上涨和一些山寨币崛起,其实和基本面关系都很弱。历史上类似事件很多,“投机”和“基本面”无关,但大家仍热衷其中。只不过现在一位公众人物、政治人物直接操盘,引起了不满;但实际上每个人都可以做,他只是利用影响力和权力放大了这件事。但无论如何,这样做对传统金融、对美元长期来看会有影响。 (00:26:14) TikTok:天天被“收保护费”,还是干脆算总账? TikTok这件事,大家都知道很久了。小红书上的“难民潮”也已经平息,除非再来一波。现在最高法院9:0维持TikTok“不卖就禁”,但又签署了75天缓期执行。同时表示,如果中国不批准交易,就可能加征关税。 这个禁令反复无常,之前想搞,后来被叫停,后又重启,现又要撤销。来回折腾,目的何在? 那么,这件事到底该如何理解? 取消禁令,对年轻人是好事,也能收买人心。对政治人物来说,这是举手之劳,低成本的善举。当然,好处不会马上兑现,但捡钱一样的机会,谁会错过? 他马上提出一个看似完美的方案:50%美国控股,TikTok就可以继续运营。但这很荒谬,TikTok母公司本身就是美元资本驱动的。就算母公司持有大量股权,很多美国基金也持有股份,这50%意义何在?能否保障TikTok的安全? 川普故技重施,用空气制造筹码。这50%怎么算?现有基金算美国资本还是跨国资本?其中太多细节,太多法律规定,经不起推敲。他像蒙古大夫一样,简单粗暴地提出解决方案,但90天内能否达成共识,还有变数。至少他占据了有利地位,制造了筹码,与中国政府和资本博弈。 对懂王来说,这招很厉害,也很常用。但他忽略了更深层的东西,比如最高法院判例的全文。这个判例彻底否定了美国的三权分立和司法独立,完全依据参众两院的法案,像照章办事一样敲了个章。最高法院的公正性何在?这是对美国政治体制的嘲弄。 很多人只看到小红书用户回归,TikTok恢复运行,却没看到背后深层含义。这个判例的影响,就像2010年SEC被判腐败后,美国政治被资本操纵一样深远。这次判例表明,最高法院只是橡皮图章,只要涉及国家利益,特别是涉及中国,参众两院说什么就是什么。 很多人忽略了这个判例的影响,无论是商业还是未来法律制定。对50%控股的说法,很多人只当玩笑,觉得有趣。但对当事人和利益攸关方,这是多么严肃,多么可笑? 假设你持有TikTok股份,不是美国人,却被迫出售股份,否则损失惨重。你还会对这个国家的政治制度和信用有信心吗?美国二战后之所以取信于世界,是因为它在全球经济中领先,倡导公平。 现在的秩序不复存在了,细思极恐,很多东西都可能崩塌。就像一战前,虚无主义盛行,现在也是一种大破坏的感觉,各个层面的大破坏。 回到TikTok,他已经用各种筹码来回折腾,还把这件事和关税联系起来。中国政府会怎么想?卖给美国人,价钱好,似乎不错。但考虑到利益,对官方并不好。中国真的会用关税做交易吗? 中方已经不会就细枝末节的事和他直接交易了。他的策略就是用空气换利益。这50%本身就荒谬,他还以此和经济、关税挂钩。中方和他纠缠细枝末节毫无意义。 中方应该就更实质性的问题沟通,比如美国对中国技术的无底线禁运,包括芯片,以及对中国投资的限制。既然要谈TikTok交易,这些政策是不是可以放松?如果根本不打算放松,那还有什么交易的必要?既然已经决定对抗,何必在细枝末节上纠缠? 一个公司的判例影响深远,要考虑的是,这个判例会不会延伸到其他公司,所有中美之间的事会不会都被强盗逻辑操纵?如果是这样,何必与强盗交易?不如谈更深层次、更根本的问题:还要不要正常相处? 对中国经济肯定有影响,但只有提升维度,扩大话题,才能让他感到压力。用细枝末节的事和他空洞的筹码交易,正中他下怀,打打嘴炮就换取利益,太容易了。中方不会出此下策。就像小饭店被收保护费,与其天天被敲诈,不如干脆算总账。 (00:40:28) 200项行政命令:此“猛虎操作”如何解读? 就职首日,懂王行政令(Executive Order)的签署力度惊人。在登基典礼现场迅速签署了100至200项行政命令、备忘录和公告,随后回到椭圆办公室继续签了一个多小时,并邀请记者围观和提问。 这些文件涵盖了移民、气候与能源、世界卫生组织、多样性与性别、TikTok、2021年国会山骚乱事件、政府改革、推翻前任政策、经济以及重命名墨西哥湾等多个领域。 为何使用如此多的行政命令? 每当新总统上任,通常会通过行政命令迅速调整政策,撤销前任的决定。这种做法反映了党派意识形态的斗争。这些都是强烈的意识形态行为。 此外,总统不仅仅是撤销旧政策,还推出了一些创新性的举措,如与OPEN AI和软银合作的5000亿数据中心项目。这些行政命令不仅回应了选民的需求,也展示了对快速推动改革的决心。这种做法被视为一种“阳谋”,通过一系列行政手段迅速兑现选民的期望,而无需通过国会的繁复立法程序。 近年来,美国政治越来越依赖行政命令来推动改革。两党分裂严重,国会立法困难,导致总统倾向于使用行政命令来实现目标。尽管这种方法的法律效力可能有限,且容易被下一任总统推翻,但它能够在短时间内见效,并为政策调整赢得时间。这种趋势使得行政命令成为治国的重要手段,预计未来几年内,这种做法将继续下去,无论执政党更替如何。 从建国初期的三权分立设计来看,行政权本应受到严格限制。然而,近年来行政权的滥用和法律限制的突破,导致总统能够更自由地使用行政命令。无论是特赦行动,还是通过行政命令挑战现有法律,这些举动都削弱了三权分立的制衡机制。总统利用法律的不明确性,规避监管,进一步加强了行政权力的集中。 (00:49:50)马斯克的“罗马礼” 马斯克在典礼上行了一个特殊的“敬礼”: 这两个不可言说的敬礼动作,支持者称他行的是罗马礼——罗马帝国回归。但德国人回应:“这个手势不言自明”。在东欧,“我和你们心连心”就是纳粹礼的委婉说法;否则为什么不像TaylorSwift一样比心? 无论如何,马斯克似乎在故意刺激欧洲。在德国掀起了巨大负面影响,口诛笔伐:马斯克公开支持极右翼政党德国选择党的政治意图已经被做实了——扩大极右翼的坊间基础,将原来不可言说的东西摆上了台面,并推而广之。 德国评论家:此举表明 “整个自由世界已到了一个危险时刻”。 马斯克的行为逻辑与特朗普相似,认为自己不会因负面舆论而受到法律追究。他与特朗普关系密切,拥有权力和影响力,所以无所顾忌。但这种行为必然引发争议。 有人指出,敬礼本身最初并无负面含义,只是被带有负面含义的政治势力使用过。如今,马斯克再次使用,或许是想表达不同的政治含义。但这种解释令人不安。现在马斯克春风得意,认为自己站在胜利者一方,可以为所欲为。如果他的行为真带有强烈的负面含义,那对特朗普也可能产生反噬作用,其负面影响难以轻易消除。 (00:55:30) 对中国的影响有更新吗?应该抱着什么预期和准备过年? 我们应该以什么样的预期和准备来迎接新年? 最近发生的一些事,似乎转移了焦点。之前大家都在讨论国内的问题,对某些政策不满。但现在,对国内问题的关注减少了,注意力都转移到对方身上了。从国际角度看,之前担心的是大家都在一边倒地支持美国。但现在发生了这么多事,或许大家对中国的观感有所改变,至少敌意会减少,甚至可能形成某种统一战线,因为大家都是被欺负的一方,中国是块头比较大的那一个。 但这些乐观可能只能用来安慰自己,过个好年。也许情况不容乐观。
- 霸权新玩法:世界棋盘上的“服从性测试”
懂王马上登基,开启新任期。 脑洞一下,有天突发奇想,懂王打开了世界地图。映入眼帘的是什么呢? 俄罗斯,1709万平方公里,霸占榜首。加拿大,998万,紧随其后。美国呢?983万,屈居第三。中国、巴西,体量相当,不遑多让——地图视觉效果似乎少了点震撼——第三?不够MAGA啊! 等等,如果能把加拿大、格陵兰岛收入囊中,再将巴拿马运河南部纳入版图,那整个美洲大陆岂不是连成一片、气吞山河?这才叫伟大,想想都刺激。 许倬云先生在《天下格局》中有分教:未来国与国竞争,是百年长跑。“陪跑者”相伴,亦敌亦友——虽然竞争压力让人焦虑,但对手的存在也确能促我们跑得更快、更好。 不过,现在的这位“陪跑者”——美国,正迈着六亲不认的步伐,行为越来越抽象。这边工作狂川大帝,还没上任,就火力全开,惊人言论不断:加拿大、格陵兰、巴拿马、墨西哥,都成了靶子。但这些言论背后,有何深意?是娱乐?还是警告?我们应该怎么解读? 本期请来刘院长和Johnny一起理性深入聊聊这个话题。 推荐Johnny最近的两篇专栏文章,很精彩: 1.《懂王的“服从性测试”》 2.《二战后世界秩序已经终结》 ·BGM· RAF Brize Norton by Nathan Barr ·时间戳· 00:04:21 梳理一下前因后果。 00:10:18 回顾历史:特朗普本次提到的几个企图:吞加拿大、买格陵兰岛、接管巴拿马运河——有历史先例吗? 00:18:41 为什么是这三个地方?其战略重要性是什么? 00:28:53 锚定策略(anchor strategy)还是服从性测试? 00:35:00 服从性测试能否奏效? 00:46:35 这对中国是一个“机遇”吗? 文字总结版较长,请至《墙裂坛》公众号收看!(ps:播客平台的文本长度受限) — End — 主播|刘晓春 Johnny 肖小跑 编辑|坛子 申请入坛友群,添加坛子微信:BKsufe,请注明:坛友
- 中国经济六大“未解之拼图”:2025年的希望清单
墙裂坛年度预测系列节目开始啦!我们会邀请大家熟悉的常驻嘉宾,每人做一次2025预测。 本期特别聚焦中国经济,所以换一个角度:目前形势下,无论是对内还是对外,都涌现出许多新动态。虽然重启经济、刺激经济的方向已然明确,但在实际推进过程中,尤其是面对未来几年的发展,仍有不少问题尚未清晰明确。于是我们整理出六个尚未明朗、亟待深探的关键领域,和刘院长一起逐一剖析。 我们也给听众特别准备了预测的机会,请大家积极留言,我们会选10个左右的预测和留言,赠送小礼物“MPGA”帆布包一个,感谢大家一年来的支持,新年快乐! ·六块拼图· 00:02:51 拼图一:为什么内需提振不足,却要往外走,“不出海就出局”? 00:21:55 拼图二:现在企业家们到底是“躺平”还是“没躺平”或者“仰卧起坐”?为什么“撸起袖子”比以前更难? 00:36:30 拼图三:经济机器重启、经济刺激政策见效,正确路径和顺序是什么? 00:53:47 拼图四:内需提振新思路——无中生有 01:06:37 拼图五:生机勃勃的老年人——“老龄化”完全可能成为“爆发性”经济增长点 01:14:13 拼图六:制度红利还有多少? 还有,文字总结版请至《墙裂坛》公众号收看! — End — 主播|刘晓春 肖小跑 编辑|坛子(申请进坛友群,添加坛子微信:BKsufe,注明:坛友)
- 八鹅起舞:暗杀风云、移民内战、美债崩盘、老人引导世界变局?
墙裂坛年度预测系列节目开始啦!我们会邀请大家熟悉的常驻嘉宾,每人做一次2025预测。明年复盘,看有多少“被打脸”。本期是郑朗和大卫文。 我们也给听众特别准备了预测的机会,请大家积极留言,我们会选10个左右的预测留言,赠送小礼物“MPGA”帆布包一个,感谢大家一年来的支持,新年快乐! ·本期预测· 00:04:07 黑天鹅之一:特朗普或马斯克再遭袭或暗杀 00:07:45 黑天鹅之二:特朗普派军强行驱逐非法移民,《美国内战》电影即视感 00:09:42 黑天鹅之三:第六次中东战争,油价飙升,通胀爆表 00:13:02 黑天鹅之四:美债危机冲击美元信仰 00:33:40 黑天鹅之五:欧洲风雨飘摇,右翼全面崛起 00:38:09 黑天鹅之六(也可能是白天鹅):数字资产大震荡 00:46:34 黑天鹅之七(也可能是白天鹅):老龄化引导世界变局 00:56:25 白天鹅之一:日本经济的意外复苏 00:59:55 白天鹅之二:中国经济全面复苏——全球的希望 ·播客BGM· A Partita by Chanda Dancy (文字总结版,请至墙裂坛公众号收看) — End — 专栏主播|郑朗 大卫文 小跑 编辑|坛子(添加坛子微信:BKsufe,注明:坛友)
- 2025十大黑白天鹅预测:消费反弹,美股回撤,马川割席,粮食告急
墙裂坛年度预测系列节目开始啦!我们会邀请大家熟悉的常驻嘉宾,每人做一次2025预测。明年复盘,看有多少被打脸。 说到“预测”这件事,联合国将2025年定为量子科学和技术年,似乎很恰当。就像那只在盒子里既活着又死了的猫,当下的2025年也是薛定谔的。尽管美国大选投票箱已经打开,一切依然扑朔迷离。 从古至今,“预测”这事儿就是很难,最近各大机构和媒体纷纷开启预测,但没有一家料到叙利亚会在2024年最后一个月“光速”变天。所以最好的态度是抱着一定的娱乐心态。 我们也给听众特别准备了预测的机会,请大家积极留言,我们会选10个左右的预测留言,赠送小礼物“MPGA”帆布包一个,感谢大家一年来的支持,新年快乐! ·本期嘉宾· Johnny,香港资深投资人,耶鲁历史学人,财经内容创作者 他的2025十大预测如下: 00:02:51 中国经济止跌回温,消费重回8-10%增长 00:11:51 A股重回4000点 00:20:35 美股相对其他股市优势表现回撤 00:28:26 欧盟经济严重萧条,极右翼政治正式登上舞台 00:34:56 比特币突破15万美元大关,但大概率出现大幅度回撤 00:40:00 AI和芯片泡沫部分崩塌,一些知名创业公司低价被收购 00:46:44 中东地缘冲突加剧,伊朗政权恐面临变天考验 00:50:41 美国政治内斗不止,马斯克与川普出现很大分歧甚至分道扬镳 00:57:50 俄乌并未实质停火,但大规模军事行动以俄罗斯占有土地,乌克兰获得有限安全保证而暂时休止 01:02:14 世界部分地区爆发严重的粮食危机 可写成打油诗一首: 经济回温消费涨,A股四千再登场; 美股回撤热潮散,币破十五又腰斩; 欧盟衰退右派狂,中东冲突起波澜; AI泡沫崩一半,俄乌停火难实现; 马斯克川普闹分歧,粮食危机警钟响! ·本期BGM· A Partita by Chanda Dancy (文字总结版,请至墙裂坛公众号收看) — End — 专辑主播|Johnny 肖小跑 编辑|坛子(添加坛子微信:BKsufe,注明:坛友)
- 从6.3到7.3:汇率达摩克利斯之剑下的生存法则
本期嘉宾:Joseph刘老师,前华为外汇风险高级经理,17年制造业跨国企业总部资金管理经验,目前创业为出海企业保驾护航 00:09:12外汇风险到底是什么? 其实就是不确定性。英文里“risk”是中性词,中文翻译成“风险”就带上了消极意味。“risk”强调的是不确定性,类似中文里的“危机”,既有危险也有机遇。 很多外资上市公司年报里会把“风险和机遇”放在一起讨论外汇问题,因为外汇波动可能对企业有利,也可能不利。他们会给投资者展现一个全貌,让投资者自行判断是否要承担这种外汇敞口。 然而在中文语境下,媒体铺天盖地都在讲风险,似乎外汇波动就等于亏钱。但从学术概念理解,“外汇波动”对净利润和现金流的影响是中性的,可能盈利也可能亏损。企业做生意本来就是承担风险博取收益,而不是对冲所有风险。出海本身就可能为了更高的利润而主动接受风险。好的财务官应该帮助企业承担经过计算的风险,而不是完全规避,一味强调风险而错失机会。 外汇风险通常分为三大类:经济风险、交易风险和折算风险。 经济风险指的是宏观环境变化带来的风险,比如美元加息导致全球资本追逐美元,中国企业面临FDI减少、ODI增加的压力,人民币贬值。这时企业购汇可以对冲经济风险。交易风险指的是企业赚取外汇后,兑换成本币时的汇率波动风险。出口企业通常以人民币为本位币,因此需要结汇来对冲。 这两个风险哪个更重要,取决于企业的策略。很多上市公司让业务部门承担经济风险,财务部门只关注交易风险。但中国市场竞争激烈,经济风险的影响尤为突出,外汇的收益可能会影响企业的报价和市场份额。如果企业没有想明白这一点,就可能失去竞争力。过去几年美元汇率波动较大,很多财务人员因为汇率涨跌都被老板责怪,导致他们缺乏动力去管理外汇风险。根本原因在于没有在高层汇报时讲清楚公司面临的各种风险。 最后是折算风险,也就是海外资产在报表合并时的汇兑损益。以前中国企业出海规模小,折算风险不大。但现在随着工厂、产能和研发等出海,固定资产规模增大,折算风险也越来越值得关注。虽然折算风险体现在净利润下方的其他综合收益(OCI)科目,但它也会影响企业的权益和整体资产价值,尤其对于海外投资规模大的企业,更需要重视并进行管理。 随着中国企业出海规模的扩大和OCI科目变动幅度的增加,相信会有更多企业意识到折算风险管理的重要性,尤其是在处置海外资产时,汇兑损失可能会很大,那时企业才会真正感到“痛”。 00:19:36被低估的外汇管理——不仅仅是技术岗,需要全盘战略思维 特别是在当前产业链整体出海的大背景下,这种认识显得尤为重要。 以2021年初到2022年初的人民币汇率波动为例:人民币从7开始升值到6.3,不到一年涨了10%;随后一个月内又急跌4%;三个月后,两年的涨幅基本抹平。企业在这种行情下往往只能被动跟随,难以准确把握时机。当看到持续升值时可能选择不对冲,但突然的回调和美联储加息等因素又陷两难。 黄金交易领域很好地展示了外汇风险管理的复杂性。不仅有人民币计价和美元计价的复杂性,还涉及储存成本、溢价折让。供应商会根据市场需求预期调整溢价或折扣,这与宏观经济形势、国内需求等因素密切相关。 国际贸易本质上是在同时进行两种交易:货物贸易和货币贸易。以某大型科技企业为例,虽然绝大多数员工在做货物贸易,但少数负责外汇的团队却要管理数十亿规模的风险敞口。从人均产出来看,外汇管理的效益十分可观。 中国企业在改革开放40年间,形成了较强的生产思维,但金融思维相对薄弱。很多企业没有深入思考货币贸易的盈利模式,也不善于总结经验教训。与外资企业入华的模式相比,中资企业出海往往缺乏金融机构的前期探路,导致付出了较高的学费。许多企业过分关注如何降低产品成本,却忽视了汇率管理可能带来的收益。 00:26:16外汇风险管理是企业出海的命脉,却常被误解为简单交易操作。 外汇风险管理应该从企业决策出海的第一刻就开始。 当企业决定出海时,就已经产生了外汇风险,因为要投入人力物力进行海外调研、开设账户、建立商业关系等,这些都产生了成本。从市场调研、投资预算、签订合同、开具发票到最终回款结汇,整个过程都需要考虑汇率风险管理。 然而,很多中资企业并未充分认识到这一点。他们往往只在账面出现汇兑损益时才开始管理,试图用衍生品损益来对冲账面损益。这种做法忽视了一个重要现实:大多数中国企业都是人民币成本、外币收入的模式,汇率波动对毛利率有显著影响。由于会计准则没有专门的科目细分这部分影响,企业往往难以准确评估汇率波动对业务和财务的具体影响程度。 这种管理方式的不够科学和精细化在近年的市场波动中暴露无遗。2020年美元从7.3跌至6.3时,许多企业都蒙受了巨大损失。当时外汇风险管理岗位的招聘需求急剧上升,但到2022-2023年美元走强时,这个行业又迅速降温。 除了美元,其他货币的波动也值得关注。以欧元为例,近年来波动幅度从最高1.2几到最低0.95,年内最低1.05到最高1.12,波动达七美分(约合人民币五毛)。相比之下,同期美元兑人民币从7.3到7.0的波动仅为三毛钱。这意味着在欧元交易中可能获得比美元更好的套利机会,但很少有企业去深入研究和总结这些机会。 由于缺乏标准化操作流程和国际通用准则,企业在确定交易时机、选择套保策略和交易工具时往往感到迷茫,无法建立起系统性的风险管理体系。这种不确定性使得企业在进行外汇交易时缺乏信心,难以做出准确的判断和决策。 00:30:03外汇避险“不可能三角” 有些企业,尤其是中等规模的民营企业,对汇率风险有敏锐的感知,老板会亲自操心人民币汇率的波动。规模更小的企业,老板们的态度则比较极端:要么赌一把汇率涨跌,要么干脆完全关闭所有外汇敞口。 这种现象可以定义为一个"不可能三角"。许多上市公司希望寻找一个神奇的交易策略,既能让风险降到最低,又要交易成本最小,还想最省事——“既要又要还要”:低风险、低成本、还省事。他们常说"别讲大道理,就告诉我最高点最低点在哪里"。 但这三个目标(低风险、低成本、省事)几乎不可能同时实现:要想低风险就得从预算报价阶段就开始锁定,这样成本必然提高;想要低成本就要放弃低风险,还得天天盯盘;如果要开发高频交易系统,可能实现低风险和低成本,但一定不能省事。 中资企业在两个方面存在明显短板:一是管理会计,二是运筹管理。在管理会计方面,汇率波动对毛利的影响往往导致权责不对等:美元升值时业务部门多拿奖金而财务背黑锅,美元贬值时业务少拿奖金财务仍担责。在运筹管理方面,优秀的CFO应该帮助企业建立优先级,找到三个目标之间的平衡点,比如设定合理的汇报频率,既不用天天盯盘,又能有效管控风险。 这些短板也给创新企业带来了机会。通过持续的计算和分析,企业可以精准把握交易窗口,预判影响,做到有的放矢。举例来说,有些企业通过期权对冲工具,将最大损失控制在可预期范围内(如年化2%左右),这让企业可以提前向客户转嫁成本,而不是等到结账后发现亏损才被动应对。这种提前量化风险的方法,比传统的被动式管理要高效得多。 00:36:32外汇衍生品风险真的很大吗? 许多人误认为期权等衍生品风险很大,实际上期权本身非常安全。 公众对金融衍生品的理解存在偏差,很多人盲目加杠杆,导致亏损,却归咎于衍生品。金融教育和舆论宣传的缺失导致大众对衍生品的误解。媒体对新航油事件、中信泰富澳币期权巨亏等事件的报道,企业将衍生品视为洪水猛兽,不敢进行交易,从而在市场波动中更加脆弱。期权如同保险,成本有限,收益可能巨大,这种非对称的损益结构优势却被忽视。 关键在于如何定义金融衍生品:投资工具还是对冲工具?对冲(hedging)和交易(trading)都涉及衍生品,但区别在于敞口的来源。如果企业先有业务,再进行衍生品交易,就是对冲;如果没有业务敞口,先进行交易,再通过反向操作止盈止损,就是交易。制造企业中,业务部门创造敞口,财务部门的任务是管理风险,两者各司其职。交易则是财务或投资者自行创造和管理敞口。 企业对冲策略还与其在价值链中的地位有关。价格制定者(price maker)如奢侈品公司,可以通过提价将成本转嫁给消费者,并利用衍生品工具管理汇率风险,实现业务和财务的双赢。而价格接受者(price taker)如汽车制造商和代工厂,利润微薄,更需要利用金融工具来提高收益,例如利用银行授信和市场信息进行交易。因此,企业是否需要对冲,以及如何对冲,取决于其价格制定能力,而非所属行业。 房地产行业和航空公司是受美元升值影响的典型案例。前几年房地产行业利用美元低利率融资,却未对冲美元负债风险,导致在美元加息后陷入困境。航空公司同样因为美元计价的飞机租赁和航油采购成本上升,以及未进行充分的汇率对冲,导致巨额亏损,并将成本转嫁给消费者。 相比之下,台商精打细算,善于利用金融工具提高收益,并在外汇和大宗商品交易方面经验丰富,但也并非没有教训。2015年“811汇改”后,许多台商押注人民币持续升值,大量使用包含期权的目标可赎回远期(Target Redemption Forward,TARF),最终因人民币贬值而巨亏,甚至惊动了台湾监管部门。这一事件也影响了TRF在大陆的推广。虽然TARF并非洪水猛兽,但其风险放大效应需要谨慎对待。 目前大陆企业主要使用的对冲工具仍以远期和掉期为主,期权的使用率较低。部分原因在于期权定价的复杂性和市场流动性不足,导致银行报价较高,企业使用意愿降低。 00:52:13到底什么是外汇“风险中性”? 监管部门花了不少功夫帮企业树立“风险中性”理念,但是似乎只有“肉痛”,市场看到不断有企业因为在汇率波动中“裸奔”而亏损,它们才能更加重视汇率风险对冲。 国内外对汇率风险中性的定义和标准存在差异。国外曾经采用80%到125%的对冲比例区间作为风险中性的判断标准。而在中国,一直缺乏明确的量化标准,导致企业在实践中难以把握。 商业银行在这个过程中扮演着双重角色:既要销售金融产品赚取差价,又要响应外管局要求为企业提供风险管理指导。这种角色的矛盾导致服务效果不理想。不同于期货行业可以通过风险管理子公司提供专业指导,银行缺乏类似的机构设置。 企业的核心需求可以概括为三个问题:何时锁汇、锁多少、锁多久。而银行的供给侧重于提供标准化产品,无法满足企业在决策层面的需求。外资企业通常依靠ERP系统或专业财资团队解决这个问题,但国内企业往往缺乏这样的支持。 这种供需错配的根源在于人才培养体系的不足。处理汇率风险管理需要综合会计、业务运营、宏观经济、合规管理等多领域知识,但目前无论是高等教育还是专业认证都难以完全覆盖这些要求。多数国内企业财务人员以会计背景为主,对金融风险管理的理解和实践能力相对不足,这也是市场上出现专业咨询服务的原因。 01:00:48两个经典汇率管理翻车案例 银行和企业之间的关系本质上存在一定程度的对立,利益并非完全一致。一些企业在外汇交易中遭受巨额损失,往往认为银行或国际投行利用其专业知识“薅羊毛”。两个典型案例: (墙裂坛制图-1) 中信泰富事件暴露出当时企业对金融衍生品的理解不足。许多公司害怕实际亏损,却可以接受浮亏,这导致其在亏损时继续加码,而不是及时止损,最终导致亏损扩大。新航油事件也是同样的情况,最初的亏损并不大,但为了弥补亏损,不断卖出更多期权,最终导致敞口越来越大,造成过度套保。 莱克电气的案例也值得关注。 (墙裂坛制图-2) 这些案例都反映出企业在风险管理和金融衍生品使用方面的不足。企业和投行之间的信息不对称,也导致企业在交易中处于劣势。投行作为交易对手,其目标是盈利,而企业需要的是风险管理,双方的利益并不完全一致。此外,外汇管制也给企业的资金调拨带来了限制。 在莱克电气与高盛的纠纷中,监管似乎也可能成为企业规避责任的“保护伞”。虽然外资投行可能利用信息优势进行交易,但企业自身也需要对产品和交易规则有更深入理解。 期权定价的不透明性是另一个关键问题。由于不同金融机构使用的参数和风险偏好不同,期权定价差异巨大。中资金融机构在期权定价方面缺乏话语权,导致企业在交易中容易被“宰割”。只有中资金融机构积极参与竞争,才能真正保护中国企业的利益。
- 量化群星灿烂时:西蒙斯和他的伙伴们(投资大师系列之二)
这一期是本台和《知行小酒馆》《起朱楼宴宾客》的串台节目,聊的非常过瘾。我们在谈论一个人时,也是对“ta”祛魅的过程。上一期谈论达里奥,甚至把整个人翻到了B 面(回顾上一期:达利奥的“原则”:投资圣经还是PUA宝典?)。而这一期西蒙斯给我们展现出的更不是一个人, 而是几个相互更迭的投资时代。“量化”就像一件艺术品,但把它一点点搓出来的不止西神一人,需要天时地利,以及背后无数的大脑和机器。 但有一件事可以肯定:一旦“ta”出现了,且得了势能,便可以主导一个时代——不管是达里奥,西蒙斯,还是懂王。 时间戳就不写了,大家就当一个完整的故事来听吧。 不过关于“投资大师”这件事,还是想多说几句: ■关于西蒙斯的文字传记 迄今为止,关于西蒙斯最详实的文字记录还是《征服市场的人:西蒙斯传》 (The Man Who Solved the Market: How Jim Simons Launched the Quant Revolution)。但读完你会知道——书名中的“man”其实应该改成“men”。其实这本书无关西蒙斯,无关大奖章,它是一本献给量化交易近代史的“大奖章”。如果我来取中文书名,肯定用《量化群星灿烂时》这个名字。 文艺复兴的成功应该是一个群像。它背后的影子,就是近半个世纪以来,量化投资(注意不是量化交易)这件事的来龙去脉。 这本书是一个很好的索引。读完之后,你会发现作者把我们所有耳熟能详的名字们分了个类。虽然在大家心目中,这些人都是大牛;但实际上,他们分属不同流派,用的是不同策略,其实非常像春秋战国时代战国七雄——派别、招数各有千秋。 所以当我们谈论西蒙斯时,脑中最好有一个索引:看看大神们都在哪个象限里、属于哪个流派、持有什么理念。少林武当华山峨嵋,全真古墓恒山星宿,刀剑拳鞭棍,毒刺暗医枪——强项都不一样。魂游难度太高,我们需要一个地图。 ■各流派:看看西蒙斯在哪里 如果画一个象限,从左到右,“依赖人”的程度从强到弱,“依赖数学和机器”的程度由弱到强: 最左边是基本面投资大师 (公司基本面与行业研究):股票投资业界耳熟能详的大师都在这里——从格雷厄姆(活跃年代:上世纪50年代前)到巴菲特(上世纪60年代至今),再到专注成长股,“只投资你了解的”的彼得林奇(上世纪70-90年代)。 左边极端版就是米尔肯:“价值分析”、收集信息理念用到极端,就是能拿到内部消息来操纵市场。当然这属于耍赖行为。 从左再往右移一点,是技术分析与宏观投资:主要是依赖自己的价值判断和超人的智慧(如果做宏观,还得加上勇气)。这里的耀眼的星星们包括——德鲁肯米勒 (Stanley Druckenmiller)(活跃年代:上世纪90年代至今)和更早的索罗斯(上世纪60年代):量子基金“柏林墙倒下,抄起德国马克”、“1992年做空英镑”的故事已经封神。还有债券天王格罗斯(活跃年代:上世纪70年代到2010年)、保罗都泽琼斯PTJ——两位都以对全球利率走势的精准预测而闻名,用数学方法做技术分析,也非常依赖自己的直觉。 象限的最右边,才是本期播客想讨论的主角:那些纯量化、纯数学、对概率的精准计算、只相信数学、不太搭理基本面、通过市场上人类难以捕捉和理解的信号和数学来寻找机会、基本不依赖人的判断——的量化代表队。 西蒙斯崇尚“最科学”的方法:用数学和概率找信号、预测价格、并做决定。但这种理念和方法早在他之前早就有了——古早的技术分析先驱 (图表与指标)。16世纪中期的德国商人用占星术预测香料价格,还能预测20天后的价格; 18世纪日本大米商发明了蜡烛图和均值回归,将大米市场波动比作潮汐的涨落;19世纪Charles Dow鼓捣出了道琼斯指数;20世纪江恩流派祭出甘氏图 (William D. Gann)——虽然这些都是大神,但这些技术分析工具并不能算是完全“科学”,只能当个辅助工具用。 而且用纯数学和概率科学方法也不是西蒙斯首创,这一派的祖师爷(之一)是香农和索普——所有交易员和赌神的爷爷。 我画了一个表,大家可以看到他们年龄的交叉界限,还有各自分数的流派: 量化先驱 (数学模型与算法): 统计套利和高频交易先驱 (寻找市场中的统计异常): 金融理论家和学者 (金融模型与理论研究): 另类投资思想家 (风险与不确定性): 塔勒布其实也可以算在概率量化的一类,但他是一个极端的概率的信仰者。我在《牧羊人的哲学课》这本书中把整整一章给了他。其实这些“大师”们,每个人都有一个哲学精神导师。比如塔勒布的精神导师是数学家曼博格。索罗斯的是波普尔。 在瞻仰这些群星时,脑子里必须时刻提醒自己一件事:幸存者偏差。 和西蒙斯同时代甚至更先行的牛人,为什么没有被封神?为什么没人听过他们的名字? 因为他们要么倒在了政府不可抗力,比如索普(被米尔肯牵连);要么倒在了机构资源的不可抗力,比如投行APT量化自营的先驱,Morgan Stanley的塔尔塔利亚,还有他手下统计套利和市场中性(pair trading)的两位先驱——一个成了文艺复兴的最大对手(DE Shaw),另一个帮助西蒙斯最终开启了股票量化(弗雷)。还有的要么精神出了问题,比如大奖章前身的当家人埃克斯;要么倒在了高杠杆,向LTCM脱帽。 ■量化投资什么时候进入了新阶段? 大家可能有不同的分法。我自己觉得是2018年——这一年开始,“追逐阿尔法”这件事越来越“下沉”,像我们这样的“做市家庭小作坊”,从2018年成立,到现在居然还活着,虽然面对如Tower Research、Optiva这样的大量化做市基金完全无招架之力,但大鲸鱼的牙缝里总有些碎屑可以捡——可能真的意味着这条路已经是条路了。 2018年,金融巨头全部向量化交易缴械投降,连摩根大通这样的巨型银行,也开始对员工进行强制的代码培训。到了2019年,投资者对于传统投资方式的信心在减弱。连续几年糟糕的基金表现,导致投资者从主动管理基金撤离。越来越多的人发现,过去曾经靠谱的投资策略,比如盘问公司管理层、拆分资产负债表、用直觉对重大宏观经济变化进行下注,都变得不太管用。当然,导致此现象的部分原因是,传统的主动管理基金不再对其竞争对手具有信息优势——投资战场变得更加公平,这也削弱了“价值投资者“曾有的优势。资本市场的主宰变了,量化成了主要玩家,2019年的交易量已占美国市场三分之一,比2013年翻了一番多。 2018年,西蒙斯赚到了大约15亿美元;Two Sigma的两位创始人各赚7亿美元;桥水入账10亿美元;千禧进账5亿美元。 随着数据大爆发,像文艺复兴这样的量化竞争优势会越来越大。原因也不难想:现在竞争的焦点已经到了 “另类数据”(alternative data)——你能想到的任何信息:从实时感应、到特斯拉里的行驶记录、到卫星图片、甚至管理层电话会的语气、叙事情绪、KOL和意见领袖的小作文。而且无穷无尽的算力提升,都能让量化找到更多、更更多的预测市场信号。这已经不是人类的战场。 当然,量化目前还是有明显的局限性:比如“发现有效信号”这件事的门槛越来越高——其实除了文艺复兴和其他少数几家以外,大部分量化投资基金的收益率并没有比传统主动型基金好多少;还有,数据弹药库并不是人人都有,大部分基金真的“臣妾做不到”。另外,某些资产类别目前还不是机器能交易的,比如某些债、不良资产、OTC——因为它们的定价还得靠人,比如法院判决、债权人谈判结果——人心难测,这事儿机器搞不定。 正因为此,传统投资模式不会消失,特别是长期投资和仍需“人”来定规矩的领域,算法和程序敬而远之。 量化大师虽然耀眼,但也是人。危机来时,他们和普通人一样,都会本能地往后撤。 如果真有什么不同,随着量化投资者占据主导地位,市场会变得越来越“平静”—— "机器人交易员"掌舵越多,人类恐惧和贪婪对市场的影响越小。 尽管如此,这依然不是一个大众游乐场——因为机会比你想象中的要少的多。文艺复兴,数据顶尖,算力超群,人才济济,交易风控,样样精通——胜率也只有一半。 所以,征服市场的人?还是很少。想征服市场?依然很难。 — End — 串台主播|雨白 大卫文 肖小跑 编辑 | 坛子 互动方式 坛友群:请添加坛子微信“BKsufe”
- 大选后的市场:鬼故事来了-通胀再推高,降息可能结束?(美国大选系列之三)
大选系列第三期:尘埃差不多落定。本期节目我们将从市场视角深入解析,讨论一下:特朗普潜在政策对通胀的影响?两党格局的深层变化、对全球市场可能产生的冲击?美国大选、联储议息、人大开会碰在一起,市场会出现什么动静?我们的经济刺激方案怎么应对? ·时间戳和文字稿· 00:01:37先介绍美国大选的基本规则和选情现状美国选举采用独特的选举人团制度,而非简单的普选制。全美共有538张选举人团票,获得270票即可当选总统。每个州的选举人票数量取决于该州在国会的议员数,包括参议院固定两票,以及按人口比例分配的众议院席位。大多数州采用"赢者通吃"制度,获得该州普选票多数的候选人将获得该州全部选举人票。这一制度存在一定争议,因为各州人口与选举人票的比例并不完全对等。例如,加州三千多万人口对应54张选举人票,而人口仅五十多万的怀俄明州也有3张选举人票,这造成了选票权重的不平等。2016年希拉里虽获得更多普选票,但在选举人票上仍输给特朗普就是一个典型案例。当前选情主要聚焦在几个关键"战场州"。传统的蓝州(支持民主党)和红州(支持共和党)格局正在发生变化。一些南方红州因拉美裔选民增加而开始摇摆,而北方工业区因制造业衰退,部分蓝州选民转向支持共和党。宾夕法尼亚州的19张选举人票可能成为决定胜负的关键。选举人团制度之所以难以改革,很大程度上源于建国时小州与大州的利益平衡。虽然这一制度饱受争议,但要修改需要获得三分之二州的支持,而人口较少的州显然不会放弃这种制度性优势。历史上虽有上百次修改提案, 但都未能成功。这种独特的联邦体制设计,某种程度上也反映了美国政治中妥协与制衡的传统。目前各方民调数据显示两位候选人支持率接近,但考虑到共和党支持者参与民调的意愿较低,实际情况可能与民调存在偏差。这一点在2016年大选中已经得到验证。 00:11:55美国大选、联储议息、人大开会碰在一起,市场不会平静除了传统民调,预测市场(比如Polymarket)等其他指标也很有意思。一些预测网站上的胜率数据,由于参与者主要是年轻网民和金融从业者,可能更多反映了当下市场预期而非整体民意。而当地媒体的民调则侧重于特定区域的调查结果。单一数据来源都难以完全准确预测最终结果。预测和赌盘市场虽然有趣,但存在合法性模糊等问题,流动性有限,参与者不够广泛,无法完全代表全体选民意愿。不过从反向投资角度看,当市场情绪出现极端化时,反而可能存在投资机会。再加上本次大选可能出现戏剧性变数。特朗普至今未承诺会在落选时配合,且反复宣称,如果输了,唯一的原因就是民主党“作弊”。选举投票在11月初结束后,各州必须在12月11日之前在法律上复核并且确认选举结果。如果结果接近,特朗普可能会要求重新计票,这一过程很可能会耗时几周。部分州规定,若候选人得票差距低于0.5%,可要求重新计票。这些不确定性都会影响金融市场表现,包括美元、美债利率、黄金、加密货币等资产价格的波动。考虑到本周还有美联储议息会议、11月8日人大会议等重要事件,市场波动可能会进一步加剧。 00:19:11鬼故事来了:特朗普的政策整体走向几乎都指向推高通胀。通过对比川普和拜登的政策,可以发现一个有趣的现象:川普的政策整体走向几乎都指向推高通胀。从贸易政策来看,川普主张对所有进口商品征收10-20%的关税,其中中国进口商品更是高达60%,这些成本最终将转嫁到消费者身上。虽然拜登阵营也有贸易保护倾向,但关税力度相对温和。在税收政策方面,川普打算以关税替代国内税收,计划将企业所得税从现行的21%降至15%;而拜登则持相反立场,拟将企业税率提升至28%,并将资本利得税从20%提高到28%,主要增加富人税负,同时为年收入40万美元以下家庭提供税收优惠。移民政策是两党分歧最大的议题之一。川普表示要驱逐1500万非法移民(实际上美国非法移民总数约1千多万,2023年新增约200多万)。如果川普当选并推行严格的移民政策,将直接影响美国廉价劳动力的供给。由于工资水平是影响通胀的关键因素,收紧移民政策很可能推高工资,进而加剧通胀压力。目前的利率水平已经在一定程度上反映了这些预期。如果川普当选,利率上行的空间可能难以预测,甚至不排除通胀反弹导致美联储重启加息的可能性。摩根大通最新报告甚至预测,若川普当选,美联储可能在12月份就终止降息进程。 这些潜在影响目前似乎尚未被市场充分消化,若成为现实,可能会对金融市场造成较大冲击。 00:22:44选举落地后可能的市场演绎如何?至于对市场的影响,可能分为几个阶段。美国大选包含党内初选和总统选举,刚开始某方胜选优势快速变化时,市场提前展开选举交易。等到选举结果落地后,市场反应也可能分为几种情形:如果结局反转,市场(特朗普交易)可能也跟着明显反转;如果低悬念,市场延续性较弱;如果无悬念,因市场已充分定价,反应也可能最弱,如2020年大选。再往后,几个月后,等到核心政策落地,市场可能再出现波动。比如2017年特朗普时期,市场初现"强美股"、"强美元",但3月医改失败后信心受挫,直到11月税改推进才恢复,并在次年关税法案中重启交易。“特朗普交易”具体表现为美元走强,美股、铜价偏多,美债、黄金偏空。虽然其减税、关税等政策显示强美元特征,但同时推进弱美元计划,使政策影响难以判断。这些问题的答案往往要到第1阶段市场交易中才能显现。但是从经济层面来看,当前的形势比2016年更加严峻。目前两种对立的意识形态在美国已经形成了五五开的局面。利率处于高位,社会各方面成本上升,全球供应链重组,贸易对立加剧,美国已不再像从前那样享受全球化红利。此外,财政赤字不断创下新高,今年更是达到疫情后的第二高点。这些都将限制未来政府 的政策空间,特别是对于倾向于扩大财政支出的政策主张而言,将面临更大挑战。这些问题无论谁当选都需要面对。 00:28:10两党分裂可能性? 美国现在的局势与以前很不一样,包括两党在内的整体情况都发生了重大变化。许多人认为这种“衰落”可能来自两个方面:一是政党的重组与分裂,二是金融市场或整个根基受到冲击。如果这两种情况同时发生,影响将更为深远,但金融市场的动荡可能会带来更大冲击。从历史角度看,美国政党格局经历了巨大变迁。七、八十年前,北方支持共和党,南方支持民主党。这与建国时期的情况一致:林肯是共和党总统,却领导了解放黑奴的南北战争。当时民主党代表南方农场主利益,共和党代表北方工业势力。这种格局持续到上世纪四五十年代后才发生转变,北方变成民主党地盘,南方转向共和党,其中民权运动是重要推动力。90年代到2000年前后,两党政策差异并不明显。直到2016年后,由于人口迁移等因素,传统的南北州支持格局又有变化。南方因拉美裔移民增多开始偏向民主党,北方因制造业衰退转向共和党。选民投票更多基于对立面的反感,而非对某一党派的认同。这种变化的核心原因是全球化带来的贫富差距扩大。美国底层民众实际收入自90年代以来几乎没有增长,而上层越来越富,这种蛋糕分配不均是许多原本支持民主党的选民转向特朗普的关键原因。与此同时,民主党越来越强调政治正确,过分执着于自身 意识形态的道德优越性。连游戏角色都越来越'中性化',少数族裔比例大幅提升。这种改变本身没有问题,但其实施方式过于生硬突兀。比如在中世纪魔法背景的游戏《龙腾世纪》(Dragon Age)中,一个角色因使用了不当的性别代词而道歉并当场做俯卧撑:因为TA称呼了亚裔面孔的一个角色为“she”,亚裔角色很不高兴,因为在LGBTQ语境里面,不能用“she”这样的传统性别词汇指代,要用“they”来指代。这种场景和例子感觉很荒诞,但左派媒体和知识分子对此几乎没有反思,甚至认为力度还不够。 Isabela做俯卧撑 00:42:39我们的经济刺激方案怎么应对?有几个关键方面值得关注。首先是11月8号人大常委会会议(十四届十二次)结束后的政策走向,市场上流传会有约十万亿的具体增量财政政策方案。同时还有通胀和社融数据公布,可以看到这两个月政策开始发力后的效果。十万亿增量财政这个消息已经传了一段时间,但市场反应出奇平淡,甚至有点出人意料。这可能是因为之前几次政策效果不及预期,市场变得谨慎了。不过这种谨慎未必是坏事,至于传言能否兑现,还需拭目以待。如果特朗普当选,他对中国的态度可能会更加直接强硬,尤其是在关税方面。这种情况下,中国需要更快转向内循环,提高内需和内部消费在经济中的占比。这也有可能是祸兮福之所倚。虽然中国本来就有转型意识,但外部压力可能会加速决策者的行动,促使刺激方案和架构设计更快落地。从过去近十年的经验来看,美国的围追堵截反而催生了很多新兴产业的崛起。比如中资企业产业转移、出海突围;新能源行业异军突起;跨境支付等新的结算体系也在发展。这些都说明在被动局面下仍能找到新的发展机遇。不过,美国大选对中国的影响可能只是边际性的加速器或抑制剂。更关键的是中国内部的举措,从大规模刺激到各种民生补贴。目前最大的挑战 是如何建立起正向循环的预期,因为只有形成新的需求 - 无论是消费需求、投资需求还是企业扩张需求,才能真正解决当前的问题。在不能依赖美国需求的情况下,中国需要找到维持自身发展的新动力。从特朗普个人特点来看,如果他当选,由于这是最后一个任期,其政策和行为方式可能会更加难以预测。从他过去在房地产和媒体领域的经历来看,他的行事风格较为跳脱,不容易从表面看出背后的逻辑,有时甚至相互矛盾。因此,这次即便当选,也不能简单套用上一任期的经验。在这种情况下,中国更应该攘外必先安内,确保内部经济稳定,争取将已经开始的经济刺激措施进行到底。 00:50:42关税和科技大佬转向的具体影响特别值得关注川普提出对中国加征60%关税的主张。虽然最终税率可能打折到30-40%,但影响仍然巨大。目前中国对外贸的依赖度比五到十年前还要高,一旦加征高额关税,不仅可能失去美国市场,还需要为产能寻找新出路,这可能加剧与欧洲、南美等其他市场的贸易摩擦。以中欧贸易战为例,最近已经落地,其中法国是主要推动者。这很有意思,因为按理说德国的汽车工业更强,但德国反对与中国打贸易战,担心本土企业被中国征税报复。而法国车企在中国市场份额仅约1%,几乎可以忽略不计,因此他们没有什么可失去的,自然更倾向支持对中国电动车征税。如果更多产能从美国转移,这种贸易摩擦可能进一步加剧。另一个值得关注的现象是科技大佬的政治立场转向。传统上,硅谷一直支持民主党,但近年来马斯克等人开始转向支持川普。原因包括川普承诺减税(将企业所得税从21%降至15%)以及对科技行业监管更宽松。还有一些个人因素,比如马斯克因儿子变性手术事件受到刺激,甚至将SpaceX总部从加州搬到德州。这些科技巨头掌握着空前的影响力。以推特为例,支持川普的言论和针对哈里斯的阴谋论大量存在,马斯克只需保持不干预的态度即可。这反映了所谓“科技威权 主义”的倾向 - 这些科技大佬的野心可能不只限于影响美国总统选举,而是想影响全球用户。毕竟美国总统的权力主要局限于国内,而科技平台的影响力是全球性的。 值得注意的是,其他科技巨头虽然表面保持中立,但也在悄然改变。比如贝索斯旗下的《华盛顿邮报》打破了30年来支持民主党的传统,这一决定导致多位编辑辞职。相比之下,娱乐明星更倾向支持哈里斯,而学术界的支持更是一边倒——82名美国诺贝尔奖得主公开支持哈里斯。这种分化可能与各自的利益诉求有关,但后续影响不能忽视。 — End — 专栏主播|郑朗 大卫 小跑 编辑|坛子 互动方式 坛友群:请添加坛子微信(BKsufe)
- 美国大选后,如何突围早晚要来的“贸易战2.0”?(美国大选系列之二)
本期是美国大选系列之二。和刘院长从“不可避免”的贸易战2.0、一带一路、和跨境支付领域来探讨一下贸易的突围之路。我们会聚焦几个核心问题:贸易战2.0会是什么样子?这些年我们“交朋友”成功吗?“一带一路”战略成功吗?全球贸易新趋势:从“比较优势”(comparative advantage)变成“竞争优势”(competitive advantage)?跨境支付会不会更难?数字货币有用吗? (本期录制时间是4号下午,投票日是11月5号,也就是北京时间6号中午。) ·时间戳和文字总结· 00:02:59 局面已经够混乱了,预测选举结果只能当成娱乐。预测大选非常困难,即便是在美人士恐怕也很难。尤其是近几届总统选举,选情都异常焦灼。加上信息渠道日趋复杂,传统媒体、民调、自媒体等信息交织,真假难辨。看似公正的媒体实则各有倾向,民调也可能沦为选战工具,制造特定叙事。在如此纷繁复杂的信息环境中,判断难免受个人经济条件、政治观念等因素影响,难以保持客观。支持哈里斯的可能更关注意识形态议题,包括有色人种、移民问题、堕胎问题等;特朗普表面上更符合一般草根的想法,但他自己也并不总是遵守规则。而且常常把企业内部的管理方式带到国家公共事务中,在传统政治人士看来确实显得不按套路出牌。特朗普的不确定性似乎更大,尽管近期哈里斯表现更为活跃。从阴谋论角度来看,民主党作弊的可能性也不能完全排除。预测选举结果更像是一种娱乐,但无论结果如何,对中国的影响已经可以预见——都不会是什么好消息,只是不利程度有所差异。当前的建制派或所谓的"deep state"势力依然很强,要出现重大的范式转移可能还为时尚早。值得注意的是,现代叙事和社交媒体对政治选民的影响已经远超想象,它彻底改变了人们的选择逻辑和行为模式,这可能会带来更多不确定的结果。 00:09:27和主流观点不一样:哈里斯上台对中国更危险?哈里斯当选,对我们来说可能更麻烦。这基于两方面考虑:首先,拜登政府延续并加强了特朗普的对华强硬措施,这与人们的预期相反。尽管拜登看似更讲规则,但在实际行动中却步步紧逼,进行全球布局,其狡猾程度更甚于特朗普。由于我们被动应对,其行动难以预测,因此无论如何都处于不可控的境地。其次,从2021年1月6日事件以来,民主党对特朗普采取了一系列压制措施,包括封锁社交媒体账号和媒体封杀等,这暴露了精英阶层对特朗普的敌意。这种行事风格表明,民主党在对华问题上同样会不择手段,不会因表面上的“可控”而有所克制,近年来挑起的国际摩擦也印证了这一点。与其说哪位候选人更可控,不如说都不可控,因为主动权始终不在我们手中。特朗普的行事风格虽怪异,但相对容易预测。而民主党的“暗箭”更难防。主流观点认为民主党上台是“短多长空”,特朗普上台是“短空长多”,但这忽略了“看不见的手”的影响,即根深蒂固、难以撼动的建制派势力。民主党或许会在关税政策上相对温和,但在国际合作和多边关系上,其行动更难以预测,可能导致“从小院高墙变成大院高墙”,尤其在科技领域,这种压力会更加突出。特朗普的政策虽然激进, 例如对华商品全面加征关税,但这都在可预测范围内,其破坏性有限。而民主党的隐蔽行动和多边策略,带来的风险更难以评估。 00:16:45面对“看不见的手”,突围口在哪里?无论谁上台,首先要做好自己,同时也要认识到世界是相互联系的。之所以关注美国大选,是因为它对我们影响巨大。其他国家也同样关注,并非因为美国强大,而是因为它与各国都有关联,即使是小国也不例外。最近朝鲜出兵俄罗斯,韩国反应最为激烈,甚至要向乌克兰出口武器。朝鲜援兵俄罗斯,看似与韩国无关,实则不然。俄朝签订联盟条约,约定一方受侵略,另一方将提供帮助。朝鲜出兵,意味着条约并非一纸空文,若朝鲜有事,俄罗斯也会出兵,这对韩国和日本构成威胁,所以他们才会如此紧张。由此可见,世界是相互联系的,即使喊着“脱钩”,也恰恰证明了联系的存在。“脱钩”本身也是一种联系。因此,我们应该保持开放的心态,积极向外发展,与世界各国建立良好关系。如果民主党上台,可能会加强与其他国家的联合,这会增加我们处理国际关系的难度,但即使有难度,也要努力去做。此外,无论是特朗普还是拜登,除了阻止中国超越之外,还想建立完整的工业体系。在这种情况下,我们更要珍惜自身的工业体系,并在他们建设工业体系的过程中寻找机会,更好地破局。美国对华封锁至今未取得成功,正说明了世界联系的不可分割性。如同乌克兰战争和巴以 冲突所展现的,即使被包围和制裁,只要自身实力强大,并保持与外界的联系,就能找到突破口。针对谁上台后的应对策略,首先要保证国内稳定,避免出现重大问题,这或许是近期刺激政策突然放开的原因之一。国内一旦出现问题,将无力与其他国家竞争。 00:22:23这些年我们“交朋友”成功吗?“一带一路”这个战略成功吗?在国际上,朋友越多,胜算越大。如果哈里斯上台,交朋友的难度会增加,因为她会积极拉拢其他国家。而特朗普奉行“美国优先”,我们反而更容易交朋友。最大的不确定性可能就在于此。关于“交朋友”,我们已经努力多年。最近在义乌调研,看到那里就像一个小联合国,可以看到来自世界各地的人和商品,特别是“一带一路”沿线国家。必须说“一带一路”是成功的,其效果正在逐步显现。七国集团成立之初,凭借强大的经济实力主导了世界经济,其他国家大多属于落后国家。但现在情况不同了,世界上除了非常贫困的国家,也出现了相当一部分中等发达国家。这意味着即使美国仍然是最大的市场,但随着“一带一路”的发展,其作用正在下降,尤其是在全球化和产业链布局调整的背景下,产业链不再集中于少数几个国家,而是更加分散,如同一个国家的中产阶级增加一样,世界也出现了越来越多的“中等收入国家”。“一带一路”在其中发挥了重要作用,帮助一些贫困国家逐渐富裕起来,它们不仅成为中国的市场,也互相成为彼此的市场,从而削弱了美国的影响力。近年来,美国试图构建“小院高墙”,但我们的外贸仍在增长,最大的贸易伙伴也在发生变化, 而且贸易内容也从最终商品转向中间产品,表明各国之间形成了紧密的产业链和市场联系。此外,数字经济的发展,也帮助“一带一路”沿线国家提升了产业层次。过去,对发展中国家的支援往往只是简单的援助,而“一带一路”则带动了它们的产业发展和市场扩张,形成互利共赢的局面。这种变化可以从我们自身感受中得到印证。近年来,我们在超市或市面上看到的来自“南方国家”的商品越来越多,对它们的认知和交流也更加频繁。上海最近成为了泰国的网红打卡地,许多泰国博主都在谈论中国的新能源汽车和旅游景点。 00:28:30 “一带一路”也并非一切顺畅,潜在暗流也不少。“赤字”似乎就是一个无解的问题? 关于“一带一路”倡议,必须承认它在国际上存在争议,争议的焦点在于其带来的影响。表面上 “一带一路”促进了与沿线国家的交往,我们出口的产品涵盖了新能源汽车、光伏设备、铁路,甚至小到顶针等各种商品。然而,这些国家回销给我们的产品大多是农产品、牛肉、红酒、榴莲等,种类较为单一。 这凸显了一个问题:中国制造的优势过于压倒性,其他国家难以与之竞争。除了大宗商品、原材料、能源和矿产等,其他国家似乎没有什么能够提供给中国的。这种贸易逆差,对于其他国家而言,难以平衡。这种局面是否是一条“不归路”? 它需要辩证地看待。过去,西方国家对第三世界国家的援助,往往以“施舍”为主,仅仅是改善了当地居民的生存状态。西方国家主要关注的是当地的原材料和矿产资源,并通过扶持统治者来维护自身利益,这些援助很少惠及普通民众。而且,由于当地缺乏相关产业,西方国家的产品也无法被当地居民消费。 然而,中国的情况不同。以手机为例,许多发展中国家根本没有手机产业,也无力消费。但现在,由于中国普及了网络和智能手机,普通民众也能享受这些科技产品,这反而挤压了西方企业的市场。当然,这也带来了新的问题:当地居民的消费需求提升了,但自身的生产能力却不足。因此,“一带一路”倡议需要关注如何发展当地产业,提升其产业层次和消费水平,使它们能够参与到全球产业链中。 目前来看,“一带一路”沿线国家的产业层次和消费水平正在提升,至少拥有了产业基础。未来,各国可以进行中间产品的相互贸易,最终产品也可能由沿线国家或中国生产,形成良性循环。这种模式对中国和沿线国家都有利,虽然对西方国家来说,其影响力下降了。 00:33:40全球贸易新趋势:从“比较优势”(comparative advantage)变成“竞争优势”(competitive advantage)? 过去,全球化基于各国互通有无、优势互补的理念,形成良性循环。但现在,竞争优势取代了比较优势,许多产业不再是某些国家独有的,而是竞争成本、速度和规模效应。这种情况下,一些国家会感到自身产业受到威胁。 如果一个国家长期对另一个国家存在贸易逆差,必然会引发问题;或许不在财政上,但一定会在政治上。因为现有产业在国家中仍占主导地位,它们会影响政客,甚至可能导致该国倾向于与其他国家(比如美国)结盟。因此,贸易逆差是一个需要平衡的难题。这些问题无法预设解决方案,只能在竞争和演化中逐步解决,不可能预先计划好与每个国家的合作方式。对于美国等发达经济体,贸易逆差的大小是个问题,而对小国来说更是如此。但更需要思考的是,为什么有些国家明明还在进口,却仍然抱怨贸易逆差?这其中的利益流向和分配机制可能存在问题,导致一些人感觉没有获得应得的利益。这个问题很复杂,需要政治等多方面因素的平衡,并非完全由中国能够解决。根本上,还是要看大多数民众是否受益,他们的生活是否因此改善。就像上世纪的南美国家,他们认为石油工业被美国公司控制,于是将企业国有化,希望让人民受益。但这其中也存在利益分配的问题,国有化后,好处是否真的惠及了民众?因此,我们在处理国际关系时,需要考虑如何与各国友好相处,但也不应过度“代入”自己。关注的重点应该是大多数民众的福祉是否得到提升,以及各方是否遵守规则,进行公平贸易。在公平竞争的前提下,谁能给更多 人带来幸福,谁就赢了。如果遵守规则,至少证明这件事在可预见的未来是有益的,能让更多人受益。当然,公平的准则本身也很难定义,这使得问题更加复杂。很多事情的结果都无法预设,例如政客出于自身利益做出的决策,可能会成为自我实现的预言。当初发达国家大力要求各国开放国门、拥抱全球化,目的是将产品销往各国,结果中国制造充斥全球,其他国家几乎无力招架。又例如,被指污染最严重的国家,反而发展出了强大的新能源产业。回顾历史,类似的情况美国也发生过。美国独立初期,制造业能力薄弱,依赖进口。由于英国限制其海外贸易,美国被迫在国内生产。英国甚至不允许美国制造一根钉子。结果美国被“逼”出了模块化、规模化生产。这种工厂化、流程化、模块化的生产方式推动了美国工业的崛起。世界发展不会完全按照预想的方向进行,总会出现意外。 00:43:27 跨境支付会不会更难?华为还要继续卖牛肉吗?如何突围,数字货币桥有用吗? 长期局势变化带来的蝴蝶效应难以预测,但当下还是要面对短期棘手难题——最突出的就是跨境支付。 无论美国下一任总统是谁,我们都将继续面临贸易制裁的压力。这种制裁可能并非直接针对我们,有些针对与我们有贸易往来的国家,但最终都会影响到我们的进出口贸易,使收款变得异常困难。各种反洗钱措施也加剧了这一困境,动辄冻结账户,使正常的贸易往来受阻。 以华为为例,他们将设备卖给阿根廷或“一带一路”沿线国家后,由于这些国家受到制裁,货款难以收回,不得不换点当地土特产回来,以物易物,比索换点儿阿根廷牛肉、红酒,运回国后作为福利赠送给华为电动车车主。实为无奈之举。 跨境贸易收款的困境显而易见,尤其在美国不断施压的背景下。尽管世界各国相互联系,贸易往来总能找到出路,但在当前复杂的国际形势下,想要以最低成本和最快速度进行贸易,将会面临重重挑战。 用美元等主权货币结算,目前为止依然是最便捷、最高效的方式;大部分最终清算和划拨依然在美国的银行体系内进行,全球资金的流动实际依然依赖于美国的金融系统。但是各种成本已经越来越高。 为了突破困境,各国都在积极探索新的解决方案。例如,一些国家开始倡议建立区域性货币和支付系统,以减少对美元的依赖。然而,新的体系面临的一个核心难题,依然是要找到一种被普遍认可的替代货币。 未来可能会像欧元区一样,在一定区域内找到一种“大家都认”的货币进行结算。例如,东盟国家之间贸易或许可以考虑使用人民币、或其他货币进行结算。这需要一个过程,过程中既有国家间的利益交换,也有企业间的商业竞争,如何找到平衡点至关重要。 另外,大家都在探索的各种其他支付方式,包括数字货币也提供了新的可能。数字货币桥技术可以解决点对点支付的问题,但在跨境交易中,仍然面临货币兑换、汇率风险管理等挑战。问题的关键不在于技术本身,而在于背后的货币制度。选择哪种主权货币进行交易,才是决定跨境支付能否顺利进行的核心因素。 总之,面对当前的国际形势,我们或许需要重新思考应对策略。 过去40年,我们主要依靠国家主导、集中力量办大事的模式取得了显著成就。但在当前多极化趋势下,这种模式可能需要调整,或许应该更多地依靠民间力量,相信群众的智慧,通过去中心化的方式,自下而上地寻找解决方案。就像历史上西班牙和葡萄牙封锁海路后,商人仍然能够找到新的贸易路线一样,民间的力量蕴藏着巨大的潜力,能够在复杂多变的国际环境中找到突破口。 — End — 主播|刘晓春 肖小跑 编辑|坛子 互动方式 坛友群:请添加坛子微信“BKsufe”
- 2024大选之五大异象:什么才是美国真正的“死穴”?(美国大选系列之一)
·本期嘉宾· Johnny:香港资深投资人,耶鲁历史学人,财经内容创作者(Youtube频道:《MJ说财经》https://www.youtube.com/@wurenfinance ;专栏:“MJFinance’s Newsletter”:mjfinance.substack.com) 本期是美国大选系列之一。和Johnny老师从历史角度聊聊大选可能带来的影响,包括为什么2024美国大选是历史上没有过的?结果落地后,市场分别会如何反应?“川普交易”将如何延续?对中国来讲,长期和短期内,最好和最坏的情况会是怎样?该如何应对?以及,到底什么会真正损伤美国的国运和未来?真的是特朗普吗?美国真正的死穴在哪里? (本期录制时间是4号晚上,投票日是11月5号,也就是北京时间6号中午。) ·时间戳和文字总结· 00:01:52预测一下结果? 两三个月前比较看好川普的选情。原因有三:一是哈里斯替补拜登仓促,民主党虽反应迅速,但换人毕竟不利;二是川普善于攻击民主党,例如在非法移民和外交问题上,前者对美国民众影响大,后者如乌克兰战争、巴以冲突等,民主党面临失控风险,给了川普攻击点;三是最高法院六比三支持共和党,对川普有利。这让人联想到2000年戈尔与小布什的选举,佛罗里达计票争议最终由最高法院裁决,小布什险胜。戈尔顾全大局,避免国家分裂而让步。如今的选举态势可能出现类似情况。然而,最近两周川普选情变化令人担忧。市场过于看好川普,体现在赌盘上川普优势过于巨大,以及金融市场过热的“特朗普交易”——都开始回调。但关键摇摆州双方差距极小(1%到2%之间),任何群体因信息差放弃投票都会影响结果。所以,现在为川普捏把汗。若要预测,考虑到最高法院的优势,概率较高是川普仍会勉强获胜,但哈里斯赢也不意外。总之,预测困难,但川普的三点优势依然存在。 00:08:00 2024美国大选为什么很特别?有哪些特点(异象),是之前历史上都没有过的? 排名第一的肯定是拜登被撤换。在任总统被换,历史上罕见。可能只有林登·约翰逊宣布不连任与此类似,但也是意料之中,且经过铺垫。拜登的撤换则非常突然,近代美国史上前所未有。 第二,特朗普没有真正得到共和党建制派的支持。他走草根或非建制路线,招惹了许多共和党建制派人士。虽然这些力量目前在共和党内被边缘化,共和党也呈现“川普党”态势,但政治风云变幻,建制派势力也可能卷土重来。所以,现在的共和党已非昔日共和党,而是特朗普借壳上市的新面目。 第三,加密货币对选举的影响超乎想象。在当前美国选举资金池中,加密货币占比已今非昔比。2020年疫情期间,FTX还是民主党第三大金主;如今,加密货币捐赠者整体已排名第二。加密货币在此次选举中扮演的角色不容小觑,它代表着非建制色彩,也可能更支持非建制色彩浓厚的特朗普,但这股力量目前似乎两边都投。 第四,特朗普输过一次又来竞选也很特别。历史上虽然也有先例,如尼克松输给肯尼迪后卷土重来。但当过一届总统,输了之后又再次当选,可能要追溯到更久远的西奥多·罗斯福时期,他曾代表另一个政党竞选总统失败。这在当代美国史中绝无仅有,也反映了共和党被特朗普势力裹挟的现实。特朗普确实引人注目,输了又来,甚至还有选前遭两次枪击的罕见经历,如此戏剧性的人物,历史上少有。 当然,第五,还有“候选人不认输”的情况。历史上大多愿赌服输,甚至出现戈尔让位小布什的情况。现在出现不认输、不接受选票结果的情况,相当罕见。这种情况通常出现在第三世界国家,在美国出现,不可思议。 00:14:37从我们的立场出发,大选不同的结果对中国来讲,长期和短期内,最好和最坏的情况会是怎样?现在很多政策界,甚至最高层,对此问题都有分歧。短期来看,如果川普当选,共和党拿下参众两院,形成“红色浪潮”,表面上对中国最不利、敌意最大。但也有人认为,这反而对中国最有利,迫使中国走上独立自主道路,创造自己的体系和外交策略,而非依赖美国。但这种观点过于长远。直接来看,“红色浪潮”对中国最不利。川普本身就反全球化、孤立主义,加上清一色的反华国会,比口头上反华但私下与中国有千丝万缕联系的民主党更甚。如果共和党在国会占绝对优势,加上可能的反华内阁,就形成立法和执行层面的反华联盟,对中国未来几年的外交形势造成巨大压力。当然,压力也有好处。川普的反全球化、反移民思维比较普遍,对欧洲也有限制性措施,中国或许能找到突围机会,但这仍是最不希望看到的局面。最好的局面是哈里斯当选,延续部分政策,但成为跛脚总统,难以在立法上推行主张,对中国相对有利。有趣的是,美国民主党执政,参众两院分别由两党把持,反而对中国最有利。这次选举的变化,很难看到对中国有正向作用,令人担忧。其他变化的影响居中,例如川普当选跛脚总统,或民主党实现 全面掌控(概率很低)。这两种情况对中国的负面影响排序居中。这是一个相对符合逻辑的排序。 00:20:52 我们应以自身为主轴,以不变应万变。在不同情况发生时(无论谁上台,战略不变,战术调整)的情况下,我们最好的防御姿态或主动进攻姿态是什么? 近两三年,特别是疫情以来,我们政策制定的变化显示出两个主要思路:一是维持继续开放的基调,进一步拥抱全球化,欢迎外资和外国参与中国经济发展,同时也希望中国经济能给全球经济注入活力;二是注重总体国家安全,延续贸易战以来的安全观念。总体安全指应对极端情况的能力,包括食品、供应链、能源、网络安全,以及应对突发事件的外交能力等。 过去四年,我们也经历了两大国际事件考验:俄乌战争和巴以冲突。巴以冲突中,成功撮合伊朗和沙特携手代表阿拉伯世界发声,做得更漂亮。俄乌战争的应对则比较艰难,因为俄罗斯和中国关系特殊,是重要的能源供应国,在地缘战略上也有一定协同,但中国需展现不同姿态。这些都体现了安全的意义:即使与我们无关的战争,也会因我们所代表的态度和主张,影响其他国家对我们的态度,进而影响安全局势。 自川普发起贸易战以来,中国已做好各方面准备。如果川普二度当选,考验的密度和浓度可能会更加剧烈,出现“风高浪急”、“惊涛骇浪”等等情况并非空穴来风。 最重要的还是交朋友。最近在浙江义乌调研,发现与“一带一路”国家之间的贸易,无论领域或目的,其深度和广度都比想象中要深得多。从义乌到欧洲西班牙,途经俄罗斯、中亚等铁路沿线贸易的频繁程度,确实令人吃惊。这些年来,这已经成为一种比较固定的贸易模式。如果没有大的动荡,继续深化这些联动,即使不能开辟新路,也只能如此。最坏的情况这些年也都推演过了。 00:26:09选举落地后,对市场有何影响?短中长期——11月6号结果宣布后、持续一段时间后、某些政策落地后,市场分别会如何反应?以及“川普交易”将如何延续?对美国市场来说,“川普交易”已显现尾声或落幕态势,出现一定回调。如果哈里斯最终当选,可能出现更大回调,风险不可小视。如果特朗普高姿态当选,是否会出现进一步的庆祝行情也未可知。现在坚定做多美股市场,风险过高。对我们来说,选举后的一件大事是11月8日人大开会,针对财政预算和发债方案重新阐释。外界预期较高,即使释放好消息,对市场的即时影响也可能有限,但仍会释放一些利好因素。近期也发布了针对境外投资者投资A股上市公司的一些利好方案。总体而言,政府希望股市活跃度提升,愿望迫切。虽然仍会受外界影响,但从中长期角度看,现在不说入市,但选择合适时机适当配置中国境内权益资产,相对稳妥。国内其他资产的收益率在未来几年可能不太理想。现在大选噱头太大,可能让人偏离方向。重要的是“螳螂捕蝉,黄雀在后”,要关注我们的应对措施。美国市场或全球大宗市场,无外乎几种结局:疯狂反转(但现在胶着太紧,难以定义何为反转)、高悬念下胜出、低悬念胜出、没有悬念胜出,这几种情形。针对这五种情形的剧 烈程度,调整“川普交易”(强美元美股、弱美债黄金等)即可。但更重要的是我们自己的应对措施,例如11月8日的财政政策,以及其他尚未落地的政策,将如何影响我们持续关注的市场问题。这才是本期含金量最高的部分。 00:29:57现在的美国,到底处于“盛-衰”的什么阶段?大家都期待特朗普上台,因为他“乱搞”可能加快美国“衰落”。但长期来看,到底什么会真正损伤美国的国运和未来?真的是特朗普吗?还是党派内部的变化?美国真正的死穴在哪里?很多人好奇美国是否会发生内战。但其实美国最大的死穴在于美元信用。如果始终相信美元信用,维持帝国成本便很低,只需通过不断发钞,引导至不同资产市场,总能找到热点,然后收割本地居民或外国投资者,过去几十年屡试不爽。但现在美国风险很高,因为它已从简单的信用货币(如石油美元、美债美元)发展到如今最好流动性资产是美股的状态。货币信用盯住股票非常危险,因为要求市场永远涨才能不断收割。但股市和基本面存在距离,信用货币过度扩张导致股市估值远超基本面和原有估值体系,一旦崩塌,后果可怕。未来四年,美国的主要危机在于美元信用崩溃。很多人认为美元信用不可能崩塌,因为大家始终有信仰,几十年来或二战以来都认为美元等同于黄金。尽管1971年尼克松取消可兑换后“美金”已不存在,但大家依然相信美元是硬通货,核心原因是美国持续维持金融市场稳定。然而,过去几年频繁更换资产池锚定物,对美元信用冲击很大,维持现状相当困难。可以说, 拜登和哈里斯政府虽然其他方面可能有很多问题,但在维持市场和美元信用稳定方面做得相当出色,尤其在2023-2024年美元收缩周期,他们的预期管理、对大市值公司预期设定、节奏掌握等都非常好。而特朗普不一定能做得更好。表面看来,特朗普似乎对宽松政策、比特币、权益资产有直接促进作用,但在具体操作上,尤其对大型技术垄断企业的处理,是否能像民主党那样细腻,令人怀疑。甚至会搞得非常糟糕——这是对特朗普执政后最大的担忧。由此引起的美元信用丧失,可能是美国最大的危机所在,他自己可能都没意识到美股下跌对美元信用的巨大影响。当然,现在美股和美元信用强绑定,也会影响其他国家货币信用和权益市场相关性,这是一个有趣的话题。这当然并非唯一解,但未来短期、中期无论哪届政府都会面临美元信用危局,特朗普政府面临的危机更大,因为他不熟悉民主党的操作方式,其中包含相当的技术含量。 00:36:33现在很多观点认为如果美国国运到头,更多是因为民主共和两党内部的分化——特朗普的出现确实对两党都产生的深远影响:我们也确实看到了一些奇怪现象,民主党走向极端,共和党内部也在分化,有人认为这会导致美国政党重组,搞乱美国;也有人认为会导致资本分裂,比如老钱和新钱的矛盾,引发美国内战等等。从某种角度来说,特朗普代表的派系或思潮在美国历史上并不新鲜,很多人把它比作美国内战的前兆。美国内战前的那次大选,林肯获胜,但没有拿到南方选举人票,这在某种程度上埋下了南北分裂的种子。此前,美国传统两党并非民主党和共和党,而是共和党和辉格党,后来辉格党分裂,出现了新政党。美国内战前的1856年大选,甚至出现了一个拿到选举人票的第三政党——“一无所知党”(Know Nothing Party),其政纲是反移民和反天主教,也获得了南方一些选民的支持。从今天的视角看,“一无所知党”与茶党等政治势力有类似之处。当然,这并非简单的比较。但美国之所以不会进入内战状态,主要是因为无论是传统财阀还是新兴势力(比如马斯克),都要通过美国资本市场生存和扩张。如果美国资本市场不出现分层分化,只允许某些人或传统势力参与,就不会出现政治上的重大分裂,因为经济上是高度统一的。可能有不同的政纲,但大家始终在这个市场里,至多是经济市场稳定维持不了,但这并非分裂前兆。真正会导致分裂的,不是传统和新势力,而是加密货币与传统金融的对立。如果美国出现一个由加密货币相关经济团体支持的政党,其经济模式与传统金融完全背离,且有强烈的政治动机和支持,那时是否会出现真正分裂就未可知了。回到特朗普,他最大的挑战是如何维持美元信用。大家担心的美国国运问题,其实还是看美元信用更直观,与其判断是否会出现分裂,不如说为时尚早,这是一个小概率事件。 但一旦市场稳定维持不了,对统治也好,对美元也好,都会产生重要影响。经济基础决定上层建筑,如果经济基础不稳定垮了,釜底抽薪,上层建筑也就无所谓发展结局了。 — End — 专辑主播|Johnny肖小跑 编辑|坛子 互动方式 坛友群:请添加坛子微信“BKsufe”
- 宏观麻辣烫:从外资抄底“水龙卷”到诺贝尔经济学奖
本期内容算是最近宏观的一锅麻辣烫:从香港维港60年不遇的“水龙卷”到外资动向、策略和市场中性策略的兴衰,再到A股未来走向,最后落到今年诺贝尔经济学奖的制度理论。 9月28日,香港维港上空出现了一条巨大的“水龙卷”,上一次出现此奇观还是在65年前。就在前一天,港股成交额突破4457亿港币,创下历史新高——有人解读为 “飞龙在天,大水漫灌”;而郑老师解读为“维港龙吸水,外资水都被吸去A股了”。但是外资真的都在“南水北调”,疯狂涌入吗?曾经火热的外围市场,从印度到日本,哪些市场正在“被吸水”?外资真的正在重新评估中国市场,并开始加仓吗?是短期投机行为还是长期战略布局? 还有遭受了巨大冲击的市场中性策略——像高毅这样的顶尖量化对冲基金,也宣布彻底放弃市场中性策略,转向“全力以赴”做多。所以“中性“在中国市场已经失效? 再往深度看:从A股、市场到整个国家经济——什么时候会真的“大转折“? 2024年诺贝尔经济学奖的颁布,也许给了我们一个新的视角。从阿西莫格鲁等三位今年获奖观点、到十多年前就已火遍全球的《国家为什么会失败》,为什么这么多人不赞成 “包容性制度成就发展”和 “榨取性制度阻碍发展”?其中有多少西方中心主义偏见? 请欣赏本期宏观一锅炖。 ·时间戳· 00:01:35外资回流情况:积极入场抄底的都是快钱(fast money),大型资管机构仍持谨慎态度。 00:04:50美债为什么被抛售? 00:08:52马斯克为什么要成立“DOGE”——“政府高效部门”(DOGE-Department of Government Efficiency)。 00:10:00身边成功案例:A股股指期货的杠杆交易。 00:13:36楼市回暖了吗?香港“撤辣”后的表现供参考——成交量上升,但房价下跌趋势未改。 00:18:24化债:地方政府面临的真正问题是事权和财权不匹配,原有利益链、 “四位一体”循环难打破——这需要更高层面的改革。 00:28:00外资叙事的影响:“924”刺激政策之前,共同基金中中国股票的配置比例只有5%,对冲基金也不到7%。外资大规模回流需要更强有力的理由,例如颠覆性的政策或事件。 00:30:42诺贝尔经济学奖:颁给制度经济学研究者,核心观点是“包容性制度”促进经济发展,“榨取性制度”阻碍发展。 00:33:26本届诺贝尔经济学奖的得奖观点是什么?《国家为什么会失败》一书讲了什么?什么是“包容性制度、榨取性/掠夺性制度”?“四种国家”形态是哪四种? 00:44:43写作风格引人入胜,但存在西方中心主义的偏见,难以解释中国的崛起。 00:53:54 如果将国家比作公司?“包容性制度”更像非营利组织;“榨取性制度”类似血汗工厂。 — End — 专栏主播|郑朗 大卫 小跑 编辑|坛子 互动方式 坛友群:请添加坛子微信(BKsufe)
- 财政下一张牌怎么打?关于10.12财政发布会
如果大家觉得本期声音听起来有些奇怪,先道个歉——由于墨菲定律生效,录音时没有打开话筒,只能用手机备份,所以本期小跑的声音是由AI还原生成:也就是说,一部分是人声,一部分是AI的模仿。也算是本播客首次和AI的神奇合作吧。 自从上期节目以来,市场可谓风云变幻,发生了许多意料之外的事情。周二长假后,全球瞩目、翘首以盼的发改委发布会,却以一种奇怪的氛围收场,当天高涨的市场热情被泼了冷水,第二天更是直接下跌了7%。 不过平心而论,也不能全怪发改委领导,他们已经很努力了,主要还是这个信息时代太特殊。就像我们经常引用一个观点:市场走向并非取决于重磅数据或发布会本身,而是取决于后面的“解读”、“关键词评论”和媒体叙事,市场会凭借这些叙事决定作何反应。自媒体时代,这个现象更加明显。 我们最近做的叙事研究也能看出:流量时代,市场情绪变化更快、更剧烈。主流媒体都已经向流量投降了: “惊天逆转!”、“极度失望!”、“他们在发布会上说了这些……”。所以,情绪还是那些老情绪,规律也差不多,只不过反转频率越来越高,节点时间越来越短。今天看多,明天看空,电风扇一样。 所以在这个时候,最好不要评论市场,看历史以及分析政策更安全客观。 说到政策,下一步最重要的就是财政政策如何发力了——不仅仅为了股市,更是为了整个经济基本面的真正复苏。周六(10月12日)财政部要开发布会,而市场现在的心情就像女孩面对渣男男朋友,又期待又谨慎,既想听听他会怎么哄自己,又担心再次失望。 所以,本期我们还是理性分析一下财政政策——一个非常复杂、也是大家需要搞清楚的基础问题。 ·时间戳·(稍后会有详细文字分析和专栏文章,请大家关注《墙裂坛》公众号) 00:02:31 发改委发布会:万众期待的发布会,竟以很奇怪的情绪结尾了:且看信息时代和媒体叙事如何放大市场情绪的“电风扇”。 00:04:20 发改委和股市刺激有直接关系吗?市场对“9.24新政”后的政策期待有什么理解误区? 00:09:57 “发布会”都和股市有关吗?金融三部门(央行、金融监管总局、证监会)、发改委、财政部的职能比较。 00:16:07 从政策的自主权限上来看,谁的自主权限最大?为什么财政的条条框框最多,审批流程最复杂? -政策制定者是怎么想的?把今年的任务完成掉、GDP“保五”、稳住大家信心 -市场是怎么预期的?以“4万亿”作为参照,期待比“4”更大规模刺激。 00:24:32 周六更值得期待的:财税体制改革的具体方向——地方政府有哪些税收来源可以保障收入?除了征收消费税、遗产税、房地产税等,还可以通过哪些减税降税措施鼓励企业发展和投资?另一个更值得关注的:地方政府事权与财权、能力不匹配的问题有什么解决方案?当然,这并非财政部单方面能够解决,需要更高层面的改革,比如二十届三中全会提到的,如何让地方政府事权与其财力和能力相匹配,这才是解决地方政府财政困境的关键。 00:29:25 我们propose一个最佳方案. 00:31:53 如何理解“真正解决问题需要动员部委,而不是地方政府”? 00:34:02 前瞻指引和 “药不能停”:市场对政策的依赖性增强。 -过去40年,全球经济经历了一个“货币主导”的黄金时代:自由市场理念为全球主导,央行扮演着经济“裁判”角色,通过灵活调整货币政策引导经济发展。中央银行与商业银行的协同作用,共同影响着贷款利率、贷款意愿,以及整体的货币供应。 -而现在进入“财政主导”模式:政府财政政策直接影响经济活动。巨额的公共债务和财政赤字成为影响经济的主要因素,中央银行的货币政策空间被压缩,其决策不得不考虑财政政策的影响。“鲍威尔心中必须有耶伦”。 00:43:59 索罗斯曾将经济新自由主义的兴起称为“百年大泡沫”的开端,此观点颇具前瞻性。一种有效的市场运行模式一旦被市场参与者摸到规律,并利用这规律与市场对赌,这种运行模式就会逐步衰竭直至崩溃。 延伸阅读: 《从日本股灾与范仲淹智慧,理解“财政主导”》 — End — 主播|刘晓春 肖小跑 编辑|坛子 互动方式 坛友群:请添加坛子微信(BKsufe)
- A股的历史回响:从暴力美学到政策巴祖卡
·本期嘉宾· Johnny:香港资深投资人,耶鲁历史学霸,财经内容创作者 (Youtube频道:《MJ说财经》https://www.youtube.com/@wurenfinance ;专栏:“MJFinance’s Newsletter”:mjfinance.substack.com) 最近市场风起云涌,在假期7天的港股市场每天都在上演《搏击俱乐部》(Fight Club),暴力美学你方唱罢我登场。 不过有一说一,这次市场变动,也并非完全没有预兆。比如今年的外滩峰会,规模空前,800多人参加,来自20多个国家,三分之一到近一半参会者都是外国人。这种国际关注度,似乎已经在暗示着什么。而峰会上的发言,现在再回顾琢磨一下,好像真有一种“真相就在眼前”的破案感。而会看回看“9.24”发布会,虽然令人意外,但确实有迹可循。无论是外部环境,还是内部的言论,都变得越来越激烈和尖锐。很多过去不敢触及的话题,如"自行车熄火"、"通缩"等,都被摆上了台面。虽然但是,在这个关键时刻,大家开户进场上车也很累了,有必要稍稍休息一下——比如看看历史?以史为鉴,回顾一下A股和港股的牛市历史:这次的行情像历史上的哪一次?本轮刺激与过去有何不同?最重要的是(虽然在当下“重要”的优先度堪忧),还是要稍稍思考一下:这波上涨能否真正改变经济基本面?都说牛市最伤人,尤其是那些第一次经历牛市的投资者——这是很有道理的(虽然在当下care的人很少),确实只有“经历”才能“领悟”。今天的朋友圈,摇身一变,已经全是专家了。而Johnny老师,反而更多地在阅读历史——在亢奋中拿起历史显微镜,值得大大点一个赞。毕竟只有了解过去,才能更好地理解现在。本期从探讨历次A股和港股牛 市的角度,和Johnny老师一起聊一聊——我们能从历次牛市中学到什么宝贵的经验(教训)? ·时间戳· 00:00:58 国庆期间的暴力美学,外滩峰会上的见闻 00:03:33 Johnny对 9 月 24 日政策及市场反应的看法 00:08:48 回顾 A 股历史上两次重要牛市:2005-2007 年和 2014-2015 年 00:09:31 2005 - 07年这波牛市带有很强“中国式改革开放的烙印”,导火索其实是一个政策性的事件:股权分制改革——整个的过程,也是伴随着改革全过程。 00:12:57 2014-2015年的"杠杆牛":牛市猝然结束,对于后面整个高层对于金融市场的决策起到了决定性一个影响:意识到“水能载舟,亦能覆舟。" 00:19:08 A股"牛短熊长"特征及其对投资者行为的影响 00:25:36 港股牛市特征:牛长熊短,高回报高风险 00:29:53 本轮刺激与历史上的异同 00:36:48 "中国央行这次的巴祖卡主要是解决什么问题?能解决财政问题吗?" 00:44:00 政策对经济基本面的实质影响 ·参考信息·(by小跑) — End — 专辑主播|Johnny肖小跑 编辑|坛子 互动方式 坛友群:请添加坛子微信“BKsufe”
- 历史性掉头时刻?股市独舞还是经济共振?冷静解析刺激政策的深层逻辑
本期又是一期假期加更。也许因为是(又)正在经历 “历史性的掉头时刻”的震感,作为一位亲历了30多年改革开放的老银行家,和一位“经历的还不够多”的宏观经济研究者,两人本能的反应是“必须得说些什么”。 于是在国庆假期最后一天,小跑和刘院长聚焦股市刺激政策,在多年未见的高涨兴奋情绪中,和大家冷静思考一下刺激政策背后的深意,以及未来可能的路径——这真的是新的开始吗?这一系列政策究竟意欲何为?它的可持续性如何?政策的最终目标是什么?股市真能“单兵突进”,化身为引领复苏的超级英雄? 我们还将触及地方政府的债务困境、民营企业的生存挑战、民间资本如何在关键领域找到舞台、农村土地制度改革的潜力——有些话,也许此刻非说不可。 ·时间戳·稍后会有详细文字分析和专栏文章,请大家关注《墙裂坛》公众号 00:00:52假期舆论一边倒:网络上几乎全是关于股市的利好消息,一片欣欣向荣。 00:01:51央行、证监会、金融监管总局被大家拜为 “福禄寿”组合,联手刺激股市。但核心问题是:“9.24刺激政策”出台的原因和深层考量到底是什么? 00:03:47“9.24”当天,正值民营银行成立十周年,刘院长与前金融监管领导们一起调研。从气氛严肃,对未来发展感到迷茫,到会议当天听闻政策出台,这些老领导们内心经历了什么?是否担心刺激政策只是“一日游”? 00:06:35本次政策与以往不同:与之前“石沉大海”的政策相比,此次市场反应强烈。证明了政策的创新性:此次政策并非简单的重复,而是具有开创性的货币政策。 00:07:23决策层与民间认知差异:民间、行业、外资对经济问题的严重性已有共识,决策层是否也已达成一致?比如:是否对经济状况“严重性”体感一致?是否对“如何在经济下行时期进行改革”体感一致?是否对“货币政策分歧:是否应该放水”体感一致? 00:13:38体感应该一致,但在如何应对上存在分歧:(1)降息的利弊:放水降息的短期好处和最终受益者是谁?(2)降息与股市:降息对股市有提振作用,但能否解决根本问题? 00:18:25对“药不能停”的担忧:是否会像美国一样陷入过度刺激的困境? 00:19:12股市能否单兵突进?股市上涨能否带动整体经济复苏? 00:23:13如果把当下中国经济比做一个生病的人,心脏不好,手脚冰冰凉,血液循环、身体各个器官、胳膊腿的肌肉都出了毛病。现在心脏起搏器一下把人救活了,但问题是因为肌肉长期瘫痪,已经站不起来,走不了;其他的器官也没有完全恢复健康。中央对股市和房市的刺激,是否足够让出现严重问题的地方政府、地方财政缓过来?真正解决问题?后面应该出什么样的财政政策,如何把地方政府再拉起来?货币和财政该怎么配合? 00:24:47四招必须一起上:(1)刺激的先锋:股市和楼市是恢复信心的关键;(2)财政政策方向:解决地方政府债务风险和收入问题;(3)民营企业的信心必须给到位:制定民营企业促进法,鼓励民营资本进入重点领域;(4)要恢复信心:除了政策,还需要更广泛的制度建设和法律保障来提升投资信心。 00:34:39本次政策的创新之处:“福禄寿”组合同时协调政策,定向支持股市。 00:35:17一个大家可能忽视的关键:是国庆前发改委针对民营企业的政策细节。刚刚(录完播客后看到消息:国务院新闻办公室将于2024年10月8日上午10时举行新闻发布会,请国家发展改革委主任介绍“系统落实一揽子增量政策 扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况,并答记者问)。 — End — 主播|刘晓春 肖小跑 编辑|坛子 互动方式 坛友群:请添加坛子微信(BKsufe)
- “人行组合拳”“日本涨薪”“黑悟空”与“BP机炸弹”结论殊途同归:大通胀将至?
本期节目是一次轻松的宏观闲聊,内容丰富,最终结论却意外地殊途同归。 原本计划小跑和文、郑两位老师讨论一下黎巴嫩BP机事件、日本近况以及游戏《黑悟空》,却因央行发布新的刺激政策组合拳而临时转向。即兴开场,无准备地聊了对这些政策的看法和后续分析,探讨了其短期和长期影响。后面话题自然延伸到了通胀通缩问题,丝滑衔接到日本的“廉价实用主义”、涨薪和通胀。然后转身到新质生产力和《黑悟空》。最后从新质生产力聊到20多年前的BP机炸弹、对全球产业链和未来通胀趋势的影响。 话题看似跳跃,结论意外殊途同归:大通胀可能在路上。 ·本期话题· 1.上海发放五亿元消费券: (领导认为)消费刺激的目的只是为了“花钱”吗? 泰国的类似做法:先发出去再说。 为什么消费券和人行刺激政策几乎同一时间出台? 2.人行“组合拳”的影响: 股市有所反应,但基本面并没有明显改善。 9月初外滩闭门会上的比喻:“掉头中捏闸的自行车” 那个最近频繁出现的词:tong suo 人民币汇率保稳定一直是央行和高层的考量 共识:人行一直在等待美联储明确宽松;如果美联储没有降息,中国此时降息,人民币汇率可能一下冲到八。 3.需求与供给的矛盾: 10家餐厅3个客人:放水能养活10家餐厅吗? 消费必须靠中产 中国的新能源的带头作用和西方的紧张,世界减排靠中国? 新能源汽车在东南亚国家的影响比你想象中的要大得多,深的多。 结论:通胀可能是解决问题的终极方式 4.日本“廉价实用主义”: 从尼桑三厢小车看“廉价的实用主义” 日本人的性格中的矛盾 老龄化:从日本到欧洲再到美国:一个观点:人口老龄化会推高通胀。 结论:大通胀可能在路上 5.黑猴子与新质生产力: 《黑悟空》和《绝区零》的出现标志着国产游戏向3A级别迈进? 在《黑神话悟空》之前,中国为什么没有3A游戏? 为什么一定要做出3A大作呢?有什么现实好处么? 印度为什么不可能做出《黑悟空》来:近日有印度网友在Reddit上发贴提问:“为什么印度不能像中国一样做出3A游戏?”引起热议。 结论:游戏才是新质生产力 6.黎巴嫩BP机的爆炸事件: “旧质生产力”居然能变成恐怖袭击的武器 BP机事件引发新一轮国际供应链安全担忧,可能会导致产业分工更加不顺,难以回到2%通胀的时代。 结论:大通胀可能在路上。联储本轮降息幅度可能比想象中要小。 — End — 专栏主播|郑朗 大卫 小跑 编辑|坛子 互动方式 坛友群:请添加坛子微信(BKsufe)