茅台一季报大拆解：i茅台狂飙267%，净利却仅增1.5%，真相来了

高盛 4 月 25 日发布贵州茅台 2026 年一季报点评，核心数据显示：一季度营收 539.0 亿元，同比增 6.3%，符合预期；归母净利润 272.4 亿元，同比仅增 1.5%，低于预期，主要因毛利率同比下滑 2.2 个百分点至 89.8%，净利率下滑 2.4 个百分点至 49.8%。

产品结构方面，茅台酒营收增 5.6%，系列酒增 12.2%，销量均有 20% 以上增长，但非标产品暂停发货、系列酒降价，拉低整体毛利。渠道变革显著，直销占比升至 55%，同比提升 9 个百分点；其中 i 茅台销售额 215.1 亿元，同比暴增 267%，占总营收 40%，飞天茅台投放量加大，成为直销核心增量；剔除 i 茅台的其他直销收入腰斩，批发渠道收入同比降 10.9%。

财务指标方面，合同预付款同比大降 66% 至 30.3 亿元，经营现金流大增 205% 至 269.1 亿元，主要因同业存款变动影响。飞天茅台批发价回升至 1670 元，渠道库存趋于健康。

高盛调整盈利预测，2026 年营收 / 净利增速预估至 3%/2%，目标价上调至 1616 元，维持 “买入” 评级。短期看二季度或因淡季与渠道调整承压，下半年有望反弹；中长期市场化改革与直销深化将支撑稳健增长，估值具备吸引力，股息率约 3.6%–3.8%。