伯恩斯坦：贵州茅台一季度业绩超预期，渠道转型加速

伯恩斯坦 4 月 26 日发布贵州茅台 2026 年一季报点评，公司一季度营收同比增 7%，大幅超出机构此前预期，核心由直销渠道尤其是 i 茅台强势增长驱动。i 茅台销售额同比暴增 267%，直销占比一举提升至 55%，飞天茅台通过该平台销量超乐观预期，抵消了非标产品库存调整带来的其他直销收入下滑。

产品结构方面，茅台酒收入增 6%，系列酒结束三连降同比增 12%，但受中端产品放量、非标清理及 1935 降价影响，毛利率同比下滑 2.7 个百分点。一季度公司清理 255 家系列酒经销商，渠道改革决心坚定。飞天茅台出厂价上调 9%、高端新品寄售模式落地，有望支撑二季度业绩与毛利修复。

财务与估值层面，公司一季度净利润同比增 1.5%，超出市场预期。伯恩斯坦上调 2026 年营收增速预期至 10%、EPS 预期上调 11%，目标价从 1950 元提升至 2015 元，维持 “跑赢大市” 评级，潜在涨幅约 38%。当前茅台估值处于历史偏低区间，股息率约 3.6%，现金流与资产负债表保持健康，股份回购已完成 11 亿元。

长期看，渠道直控化、产品结构优化与价量齐升逻辑清晰，茅台重回稳健增长轨道确定性较高。