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1欢迎来到新一期苔藓学堂。
1966 年是美国战后第一次真正意义上的信贷紧缩 Credit Crunch。越战军费叠加约翰逊"伟大社会"福利计划，财政赤字推升通胀，美联储密集加息。道指 2 月份冲击千点未果，从 995 点高位一路下行，5 月跌至 865 点，巨无霸信仰首次松动。
1966 年上半年，含股息道指整体收益率为 -8.7%，而巴菲特合伙公司逆势取得 +8.2%，相对道指领先 16.9 个百分点。这半年也是合伙公司成立以来第一次通过谈判完整收购一家私营企业，巴尔的摩百货商店霍克希尔德·科恩 Hochschild Kohn，由巴菲特、芒格、戈特斯曼三人联手出资 1200 万美元拿下全部股权。
主播：巴菲特 ｜技术支持：yikai、小黑
🎤本期金句：
"保守"不是和大家亏得一样多，而是别人亏的时候我们亏得更少。
别人给你的生意（或股票）出价，应该始终是一项可根据自身需求而选择利用的期权。如果价格变得极其荒谬，无论是过高还是过低，你就可以选择加以利用。
关于披露投资活动，我还是喜欢只露出冰山一角。
我做的是投资，不是预测股市涨跌或经济波动。如果你觉得我能预测出来，或者认为不预测就做不了投资，合伙公司不适合你。
我们集中精力研究的是将来应该会发生什么，而不是何时会发生。
千万别让频繁失常的报价左右了自己的判断，把这种可选择的优势变成羁绊自己的劣势。
⏰时间线
1966 年上半年业绩回顾
八大巨无霸的反面教材
四大基金真的"保守"吗
"保守"一词的两种定义
耶鲁橄榄球队的故事
霍克希尔德·科恩公司首次整体收购
投资规模只露冰山一角
HKC 的成本加留存收益估值法
基本原则第六条与市场预测
不能用日历年衡量业绩
道指这位长期竞争对手
LP 的市场预测电话
别让情绪左右投资判断
报价是期权而非羁绊
重读《聪明投资者》第二章
Shownotes A：
道指收益率、普通合伙人分成前合伙公司收益率以及有限合伙人收益率的最新逐年对比情况。
注：(1)根据道指年度涨跌加上持有成分股期间可获得的股息计算。
(2)1957-61年数据为所有全年运营的合伙公司合并业绩，已扣除所有运营费用，但未扣除向LP有限合伙人和GP普通合伙人的业绩分成。
(3)1957-61年数据基于前一列合伙公司业绩计算，并按当前合伙协议扣除GP普通合伙人分成。
Shownotes B：
(1)计算基于资产价值变动，加上年内对持有人的所有分配。
(2)1957-1965年数据来自1966年Moody's Bank & Finance Manual。1966上半年为估算值。
Shownotes C：
霍克希尔德·科恩公司 Hochschild Kohn & Co.
1897 年由 Max Hochschild 与 Benno、Louis Kohn 兄弟在巴尔的摩 Howard Street 与 Lexington Street 街角联合创办，定位为面向中产家庭的全品类百货商店。
20 世纪初借助巴尔的摩港口贸易繁荣崛起，与 Hutzler's、Hecht's、Stewart's、May Co. 并列为巴尔的摩"五大百货"。
二战后率先布局郊区购物中心：1947 年进驻 Edmondson Village，1956 年开设 Eastpoint 分店，1962 年扩张到 Reisterstown Plaza，是美国战后郊区零售化浪潮的早期参与者。
1960 年代郊区折扣百货 Discount Store 兴起、人口外迁带动巴尔的摩老城商圈衰退，HKC 业绩持续承压。1965 年公司创始家族第三代决定整体出售。
1966 年 1 月 30 日，巴菲特、芒格、戈特斯曼三人以新设公司 Diversified Retailing Company DRC 为收购主体，以 1200 万美元买下 HKC 全部股权。其中合伙公司出资 80%（约 480 万股权 + 480 万债券），芒格的 Wheeler Munger 合伙公司出资 10%，戈特斯曼的 First Manhattan Co. 出资 10%。收购方发行 600 万美元无抵押债券融资。
这是巴菲特、芒格、戈特斯曼"三位一体"的首次联合投资，也是合伙公司第一次以谈判方式整体收购实业。
