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0高盛 2026 年 4 月 28 日发布洋河股份（[002304.SZ](002304.SZ)）研报明确指出，公司 2025 年全年、2025 年四季度及 2026 年一季度业绩全面下滑，收入环比降幅收窄但盈利端压力显著，维持卖出评级，12 个月目标价 38 元，相较当前股价存在 23.1% 下行空间。
本次研报核心依据洋河股份 4 月 27 日披露的最新财报，覆盖 2025 年全年、2025 年第四季度、2026 年第一季度核心财务数据，从经营表现、产品区域、现金流、估值评级四大维度，完整拆解公司当前经营困境。
一、核心业绩：营收利润双降，盈利指标大幅恶化
图表 1：Act. vs Est（研报第 1 页）该图表为洋河股份 2022-2025 年核心财务数据对比表，清晰呈现公司四年业绩走势。2025 年公司总营收 192.11 亿元，同比下滑 33%；归母净利润 22.06 亿元，同比暴跌 67%，接近业绩预告下限。毛利率从 2024 年 73% 降至 71.6%，净利率从 23.1% 大幅收缩至 11.5%，归母净利率同步下滑 11.6 个百分点，盈利水平断崖式下跌。
图表 2:1Q26 核心财务数据（研报第 2 页）此图表展示 2026 年一季度单季经营数据，一季度营收 81.86 亿元，同比下滑 26%；净利润 24.47 亿元，同比下滑 33%，净利率 29.9%。单季盈利虽有回升，但营收端仍未摆脱下滑趋势，经营修复力度微弱。
图表 3:4Q25+1Q26 合并数据（研报第 2 页）该图表统计近两个季度合并业绩，总营收 93.07 亿元，同比下滑 25%；净利润 6.78 亿元，同比下滑 61%，连续两个季度业绩大幅下滑，验证公司经营困境未缓解。
二、经营细节：产品区域全线疲软，现金流创十年新低
图表 4：产品与区域销售数据（研报第 1 页）此图表拆分产品与区域表现，2025 年中高端产品营收 165 亿元，同比下滑 32%，毛利率 77.6%，下滑 1.1 个百分点；低端产品营收 22 亿元，同比下滑 43%，毛利率 36.1%，大幅下滑 8.3 个百分点。省内营收 86 亿元，同比下滑 32%；省外营收 102 亿元，同比下滑 34%，核心市场与增量市场同步萎缩。
同时，公司 2025 年经营现金流为 - 7.63 亿元，较 2024 年 46.3 亿元由正转负，为 2010 年以来首次；2026 年一季度预收款 54.2 亿元，同比下滑 23%，较 2025 年四季度 75.3 亿元大幅减少，调整后营收同比下滑 22%，渠道端备货意愿持续走弱。
三、估值与评级：目标价持续下调，下行风险明确
高盛基于 14 倍 2027 年预测市盈率，叠加 7.8% 资本成本折现，确定目标价 38 元，当前股价 49.43 元，潜在跌幅 23.1%。研报显示，高盛对洋河股份目标价自 2023 年 7 月 178 元持续下调，2025 年 12 月锁定 38 元，评级始终维持卖出。
从估值指标看，2025 年公司市盈率 20.9 倍，市净率 1.5 倍，虽估值水平回落，但盈利持续下滑导致估值性价比不足。高盛仅提示三项上行风险：政策刺激超预期、江苏省内竞争格局改善、省外表现超预期，未改变整体悲观判断。
四、总结：经营修复不及预期，短期难改弱势格局
洋河股份当前面临产品结构、区域市场、现金流、盈利水平多重压力，尽管营收环比降幅略有收窄，但盈利端、渠道端、现金流核心指标均未改善，高盛卖出评级具备充分数据支撑。
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