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0摩根士丹利 2026 年 4 月 27 日发布《中国新兴前沿：中国 AI 路径 - 事半功倍》研报，直接打破市场共识：美国靠算力扩张领跑 AI 的逻辑不成立，中国以算法工程效率实现同等智能，推理成本仅为美国的 15%-20%，中美 AI 差距仅 3-6 个月，中国大模型正迎来量价齐升的爆发期。
市场普遍认为美国靠算力投入长期领先、中国仅靠低成本竞争、大模型陷入同质化内卷，而摩根士丹利用数据推翻这一切：中国 AI 的核心优势是单位算力智能密度，依托架构创新、推理优化实现技术追赶，同时 Token 使用量爆发、定价权回归，纯血大模型企业改写港股科技板块格局。
Exhibit 3 全球模型周 Token 消耗量（研报第 3 页）
该图表统计 2025 年 4 月至 2026 年 3 月 OpenRouter 平台上，中美头部 6 家大模型的周 Token 消耗数据。清晰显示中国模型 Token 消耗占比从几乎为零快速攀升，美国模型份额持续下滑，中国模型在全球算力调用市场的话语权大幅提升，印证 Agent 与工作流应用带来的 Token 需求爆发。
Exhibit 5 中国头部大模型 API 价格占美国比例（研报第 5 页）
图表对比 2025 年一季度与 2026 年一季度，中国前沿大模型 API 输入、输出价格相对美国模型的占比。输入价格占比从 5% 升至 20%，输出从 6% 升至 17%，意味着中国模型结束价格战，凭借性能提升实现定价上涨，从低成本同质化转向性能溢价，毛利率持续扩张。
Exhibit 12 前沿大模型智能指数与参数规模关系（研报第 12 页）
以对数刻度展示参数规模与智能指数的关联，可见中国多家企业模型参数规模小于美国头部模型，但智能指数逼近同一水平，证明参数大小不再是智能核心，中国的算法优化让小模型实现大能力，打破 “参数越大越强” 的行业惯性。
Exhibit 31 恒生科技指数行业权重（研报第 31 页）
图表显示恒生科技指数中超 50% 权重集中在电商、汽车板块，AI 大模型企业尚未纳入。而测算显示，若纳入智谱 AI、MiniMax，指数年内表现将提升 5 个百分点，两大企业即将在 6 月 8 日纳入指数，带来约 12.5-17.5 亿美元被动资金流入，彻底重塑港股科技板块结构。
中国 AI 的突围路径，是算力受限下的效率革命。在模型架构上，MiniMax、深度求索率先落地 MoE 架构，仅激活部分参数提升效率；注意力机制上， Lightning Attention、MLA 等创新技术大幅降低计算量；推理环节通过 KV 缓存压缩、FP8 量化，用 15% 的算力投入实现比肩美国的效果。同时中国坐拥全球 47% 的 AI 人才，顶尖科研团队支撑算法持续迭代，这不是低成本模仿，而是底层技术创新。
商业化层面迎来拐点：中国大模型 Token 日消耗量两年暴涨超 1000 倍，突破 140 万亿；智谱 AI 年内 API 价格翻倍，MiniMax 上调缓存定价，价格上涨源于性能突破而非成本抬升。从纯开源转向开源 + 专有模型并行，打通商业化闭环，MiniMax、智谱 AI 年化营收有望在 2026 年底突破 10 亿美元，年增长 3-5 倍。
中长期来看，香港市场全力拥抱 AI 赛道，2026 年科技类 IPO 占比达 40%，排队企业中科技占比 43%，监管与政策全面倾斜。中国 AI 芯片自给率将从 2025 年的 41% 升至 2030 年的 76%，算力约束逐步缓解，工程效率的红利仍有巨大释放空间。
归根结底，AI 竞赛早已不是 “堆算力、拼参数” 的粗放竞争，中国走出了高效率、高性价比、高商业化潜力的独特路径，这不是追赶，而是换道领跑。
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