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0瑞银 2026 年 4 月 29 日发布研报明确指出，中国中免 H 股（1880.HK）2026 年一季度业绩符合预期，在高基数背景下净利率实现同比扩张，机构维持买入评级，虽小幅下调目标价，但长期成长逻辑清晰。
这份研报核心结论十分明确：中国中免 Q1 营收同比仅增 1%、低于机构预期，净利润却同比大涨 21% 至 23.5 亿元，净利率 13.9%、同比提升 2.3 个百分点，在去年高基数下实现盈利质量突围，核心增长动能来自海南市场，机场与线上业务短期承压不影响整体盈利改善。
一、业绩核心：营收微增，利润与净利率双超预期
中国中免 Q1 营收同比 + 1%，未达瑞银预期；净利润 23.5 亿元，同比 + 21%，基本符合预期；净利率 13.9%，同比 + 2.3 个百分点，超出机构预测。
这种 “营收慢增、利润快增” 的结构，来自两大业务分化：
机场免税与线上业务同比下滑超 50%，拖累整体营收增速；
海南市场销售同比增长约 25%，成为业绩核心支撑。
盈利改善的关键，是公司严控折扣力度，聚焦奢侈品销售策略，带动毛利率与净利率同步上行。
四张核心图表（按研报原文位置）
图表 1：中国中免 H 股交易数据与关键指标表（研报第 2 页）
这张表格展示 52 周股价区间、市值、日均成交额、2026 年预期市净率等核心交易指标。52 周股价区间为 49.45-106.60 港元，市值 1360 亿港元，自由流通股本仅 4%，筹码集中度高；2026 年预期市净率 2.0 倍，估值处于历史合理区间，反映市场对其盈利修复的认可。
图表 2：EPS 调整对比表（研报第 2 页）
表格呈现 2026-2028 年稀释每股收益（EPS）调整前后数据：2026 年 EPS 从 2.37 元微调至 2.35 元，下调 1%；2027 年从 2.86 元至 2.85 元，下调 1%；2028 年维持 3.35 元不变。下调主因是上海机场免税运营商变更、线上业务折扣调整，导致机场与线上免税收入预测下调，整体盈利预测小幅收缩。
图表 3：盈利与财务指标历史及预测表（研报第 3 页）
这张表覆盖 2023-2030 年营收、EBIT、净利润、EPS、分红、利润率等关键数据。2026 年预期营收 557.47 亿元，EBIT 利润率 11.2%，同比显著修复；2026-2030 年净利润逐年攀升，从 48.56 亿元增至 98.71 亿元，ROIC 持续提升，显示盈利质量与资本回报稳步改善。
图表 4：中国中免 H 股历史目标价与股价走势图（研报第 5 页）
图表展示 2023 年 1 月 - 2026 年 4 月股价与瑞银目标价变动：股价从 2023 年初高位持续回落，2025 年触底后逐步回升；瑞银长期维持买入评级，目标价随业绩与行业环境动态调整，2026 年 4 月最新目标价 81.51 港元，较当前股价有明确上行空间。
二、机构展望：小幅下调盈利预测，海南高增长不变
瑞银将 2026、2027 年 EPS 各下调 1%，核心依据：
上海机场免税运营商变更，下调机场免税收入预期；
线上业务折扣调整，下调线上免税销售预测；
维持 2026-2027 年海南免税销售额 20% 以上增长判断；
海南竞争格局优化、品类结构升级，上调净利率假设。
若公司维持当前销售策略，净利率保持 Q1 水平，后续季度基数压力缓解，净利润增速有望进一步加快。
三、估值与评级：目标价下调，买入评级不变
瑞银将中国中免 H 股目标价从 90.73 港元下调至 81.51 港元，较 A 股目标价折价 17%，符合历史折价水平，基于 DCF 估值模型测算。截至 2026 年 4 月 29 日，公司股价 65.35 港元，目标价对应上行空间充足，机构重申买入评级。
行业与公司核心风险包括：经济复苏节奏、客流增长不及预期、行业政策放开、自然灾害等；正面催化则来自人均消费修复、市内免税政策落地。
四、总结：盈利质量优先，海南驱动长期成长
中国中免 H 股 Q1 业绩证明，公司已从 “规模扩张” 转向 “盈利优先”，严控折扣、聚焦高毛利奢侈品、深耕海南市场，成为净利率逆势扩张的核心动力。短期机场与线上业务承压，不影响长期逻辑，海南免税高增长、品类优化、竞争格局改善三大主线清晰，是免税行业核心配置标的。
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