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0高盛 2026 年 5 月 1 日发布《中国农业 2025 年度业绩回顾》研报明确指出，2025 年与 2026 年一季度中国农业板块整体表现弱于预期，但生猪、化肥板块 2026 年下半年盈利前景显著改善，生物育种、水产饲料保持增长韧性，传统种子与常规饲料盈利仍承压。
本轮农业板块分化核心源于三大因素：蛋白养殖周期低迷、传统种子与饲料竞争加剧利润不及预期、尿素磷肥因销售疲软与原料成本走高盈利下滑。仅生物育种、水产饲料维持增长与盈利优势，高盛据此调整多家企业评级，新连续鑫、安迪苏上调至买入，隆平高科、瑞普生物下调至卖出。
生猪板块正处于周期底部，下半年迎来反转拐点。图表 4（研报第 4 页） 为牧原股份 2026 年一季度财务与运营数据汇总，数据显示其一季度营收 298.94 亿元同比下滑 17%，净利亏损 12.15 亿元，商品猪销售均价 11.3 元 / 公斤同比大跌 22%，行业几乎全线陷入现金亏损，加速落后产能出清。能繁母猪存栏截至 2026 年一季度末较 2025 年 6 月下降 9%，供给收缩为价格反弹奠定基础。
牧原股份作为行业龙头，成本优势持续扩大，图表 3（研报第 3 页） 对牧原、温氏、新希望进行资产与盈利敏感性测算，牧原在周期中性情景下单位净利可达 3 元 / 公斤，估值修复空间达 64%，远高于同业。公司目标 2026 年将生猪完全成本降至 11.5 元 / 公斤，叠加越南产能落地，高盛维持其 A/H 股买入评级。
化肥板块受益于产品价格上行与成本优化，盈利预期集体上调。图表 35（研报第 29 页） 为云天化单位毛利情景分析，当前硫磺价格飙升至 6200 元 / 吨，企业毛利短暂承压，2026 年下半年磷铵价格上涨叠加硫磺价格回落，单位毛利有望从 1160 元 / 吨修复至 1463 元 / 吨，盈利显著修复。
图表 45（研报第 39 页） 为新连续鑫尿素盈利情景测算，公司尿素成本较行业低 10%，2026 年下半年出口放开有望推动售价上涨 7%，单位现金利润提升 17%，高盛因此将其评级从中性上调至买入，目标价 14 港元。盐湖股份钾锂量价齐升，图表 40（研报第 33 页） 显示其一季度钾肥销量同比大增 49%，碳酸锂产量同比增长 129%，业绩弹性充足。
种子板块呈现显著分化，生物育种为唯一增长引擎。图表 14（研报第 12 页） 为大北农分部盈利贡献拆解，长期看生物育种性状收入将占总利润 50%，抵消饲料业务盈利下滑。2026/27 年度中国生物育种玉米种植面积有望翻倍，大北农性状收入同步翻倍，高盛维持其买入评级。
反观传统种子，图表 20（研报第 16 页） 为隆平高科 2025 年运营数据，国内玉米种子库存高企，供需比超 175%，销售均价同比下滑 11%，叠加巴西业务受高肥价冲击，盈利持续承压，高盛将其评级下调至卖出。
饲料及添加剂板块两极分化，图表 24（研报第 21 页） 为海大集团 2026 年一季度运营数据，水产饲料销量同比增长 24%，盈利稳定，成为板块避风港。而图表 33（研报第 27 页） 显示安迪苏受益于中东局势与全球供给收缩，蛋氨酸价格大幅上调，高盛将其 2026 年盈利预期上调 132%，评级从卖出直接上调至买入。
综上，中国农业板块已进入结构性复苏周期，生猪周期反转、化肥价格上行是核心主线，生物育种、水产饲料、蛋氨酸细分领域保持高景气，传统种子与常规饲料仍需等待行业出清。
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