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0高盛 2026 年 5 月 1 日发布《能源、公用事业与矿业脉搏》研报，明确指出北美自然资源资本开支 2025-2027 年将以 9% 复合增速增长，中东局势与数据中心需求进一步抬升预期，油气服务、电网建设、核电、钢铁等细分领域龙头直接受益。
一、核心基调：资本开支上行周期确立
研报通过自下而上模型测算，北美自然资源板块资本开支进入增长通道，9% 的年均增速贯穿 2025 至 2027 年，中东供应扰动、数据中心电力需求成为超预期核心推手，覆盖油气、公用事业、清洁能源、中游基建、金属矿业全链条。
Exhibit 1（研报第 1 页）：自然资源板块资本开支年度规模走势图，纵轴为十亿美元，涵盖油气、公用事业、清洁能源、中游基建四大品类。图表清晰显示 2022-2024 年开支平稳，2025-2027 年持续攀升，直观印证 9% 的增长预测，是板块上行的核心数据支撑。
二、细分赛道景气度与核心标的
1. 油田服务：中东修复 + 北美增产双击
中东供应中断后，国际石油公司与国家石油公司加速复产维修，北美勘探开发企业同步提升开支，油田服务板块充分受益。
Exhibit 4（研报第 6 页）：全球石油库存与波斯湾石油流量对比图，左侧显示全球显性石油库存自 2 月 27 日以来下降 218 百万桶，右侧呈现波斯湾石油流量处于低位，供需收紧直接推动油服企业订单增长，其中哈里伯顿（HAL）凭借 60% 国际 + 40% 北美业务布局，成为核心受益标的。
2. 公用事业与专业承包商：电网扩建迎刚需
美国电网老化叠加数据中心电力需求爆发，公用事业资本开支未来五年将较上一周期增长 60%。
Exhibit 7（研报第 8 页）：公用事业相对标普 500 的市盈率溢价走势图，对比过去 20 年与 5 年数据，显示 10 年期美债收益率低于 3% 时，公用事业享有估值溢价，当前环境下板块估值具备支撑。其中森普拉能源（SRE）依托德州电网资产，年均盈利增速可达 9%；奎 anta 服务（PWR）、MasTec（MTZ）作为美国电网建设龙头，持续斩获电力项目订单。
3. 中游基建：LNG 出口扩张驱动增长
北美天然气发电需求与 LNG 出口产能建设，带动中游基建开支高增。
Exhibit 10（研报第 17 页）：天然气库存对比五年均值与亨利中心天然气价格图，天然气库存处于小幅过剩状态，价格维持平稳，为 LNG 出口项目提供稳定原料保障，Venture Global（VG）凭借扩产计划，2029 年出口产能将达 8500 万吨 / 年，成长价值被市场低估。
4. 清洁能源与金属矿业：核电、钢铁迎来拐点
核电成为清洁能源中资本开支增速最高的细分领域，铀矿、燃料服务、反应堆建设全链条受益，Cameco（CCJ）覆盖核电全产业链，深度绑定行业增长；纽柯钢铁（NUE）资本开支下降 40%，自由现金流将大幅增长，2026-2028 年 FCF 较此前三年增长 93%。
三、投资者焦点：业绩与政策双主线
近期一季度业绩披露期，投资者聚焦油气勘探、炼油、公用事业、中游管道企业的业绩表现，同时关注加州野火政策、核电补贴、电网监管等政策动向，数据中心电力需求成为全板块共同的增长催化剂。
四、总结：自然资源开支上行，龙头锁定长期红利
高盛研报证实，北美自然资源资本开支上行周期已确立，中东局势、AI 数据中心、能源转型三大驱动力共振，油田服务、电网建设、LNG 基建、核电、钢铁五大细分赛道景气度明确，哈里伯顿、森普拉能源、奎 anta 服务、Venture Global、Cameco、纽柯钢铁等龙头企业，将充分分享行业增长红利，这不是短期行业轮动，而是由需求与政策共同驱动的中长期产业趋势。
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