德银：泡泡玛特2026年一季度前瞻，海外市场需求持续疲软

德意志银行 5 月 7 日发布泡泡玛特2026 年一季度前瞻报告，维持卖出评级，目标价由 157 港元下调至 140 港元，当前股价 162.2 港元，存在明显下行风险。单篇原版报告-订阅>>

报告预计，泡泡玛特 1Q26 总营收约 89 亿元，同比增 73%，其中国内销售额同比大增 85%，主要受益于假期消费与低基数效应，线上销售增 86%，线下同店增 42%；但海外市场环比下滑 27%，欧洲、北美分别大跌 41%、36%，仅亚洲相对抗跌，同比 60% 增长完全依赖低基数。

核心风险在于IP 疲劳：The Monsters、Twinkle Twinkle 等新品二级市场价格大幅跳水，Monster× 三丽鸥系列折价高达 40%，未能延续 Labubu 的溢价能力。德银推算，若按 3 月电商趋势，2026 年下半年国内销售额将同比下滑 17%，全年营收同比降 2%。

盈利层面，2026 年净利润预测下调 16.6% 至 112.9 亿元，较市场一致预期低 24%，EBIT 利润率降至 41.1%。海外扩张成本高企、库存高企、运营杠杆恶化进一步压制利润。

投资者聚焦四大要点：海外区域环比数据、4-5 月销售、利润率指引、Labubu 4.0 能否救场。近期股价走强仅因段永平在雪球发声并买入，并非基本面改善。

德银认为，泡泡玛特核心 IP 已见顶，暂无能接力的全球爆款，IP 周期下行未见底，维持谨慎看空。