德银重磅：泡泡玛特海外持续走弱，IP周期见顶信号明确

德银 2026 年 5 月 7 日发布泡泡玛特 (9992.HK) 研报，明确指出公司海外市场环比持续疲软，核心 IP 出现疲劳，2026 年业绩承压，维持卖出评级，目标价降至 140 港元。

国内市场一季度看似亮眼，同比增长 85%，线上增速 86%，同店增长 42%，但二级市场价格大幅走软，新品折价最高 40%，二季度后增速将转负，下半年同比下滑 17%。海外市场环比下滑 27%，欧美大幅回撤，欧洲降 41%、北美降 36%，仅亚洲相对稳健。

研报图表 1 为同店销售趋势图，位于研报第 3 页，显示泡泡玛特 1Q26 同店增长 42%，同行多数下滑，增长独树一帜但难持续。图表 2 为中国电商销售额图，位于第 3 页，呈现电商 GMV 与同比增速高位回落。图表 3 为电商同比趋势图，位于第 3 页，反映电商增速逐月下探。图表 5 为 2026 年季度营收预测图，位于第 4 页，显示全年营收同比下滑 2%。

德银大幅下调盈利预期，2026 年净利润下调 16.6%，认为核心 IP 已见顶，暂无接替爆款，库存高企叠加海外高成本，盈利持续收缩，当前股价已透支利好，风险尚未完全释放。

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