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0本期节目核心观点：自2026年3、4月份以来，国内流动性处于极度宽松的状态，表现为银行间利率（DR007）又低又稳，且非银存款规模创历史新高。然而，报告认为这种极致的宽松状态可能已接近尾声，流动性拐点越来越近。主要依据有三点：1）当前流动性已处于极度宽松的极致状态；2）央行态度已出现微调，开始回笼资金；3）衡量“松的边界”的债市杠杆率已触及历史极值（90%），历史上每次触及此点位都会触发流动性拐点。报告建议投资者对流动性收紧的风险提升警惕，并关注同业存单是否放量作为拐点确认的关键验证指标。
本期节目主要由两位发言者（张瑜总、文若雨）进行阐述，内容层层递进。
一、 张瑜总发言（大势研判总论）
核心观点：流动性拐点越来越近。
第一部分：当下流动性状态——极度宽松
银行间流动性：DR007自2023年9月以来，首次长时间持续低于逆回购7天利率，且其90天波动标准差为过去十年最低。结论：流动性“又低又稳”。
非银流动性：居民存款搬家速度达到过去十几年最高值，导致非银存款的12个月动态加总创下2008年有数据以来的历史最高点，远超2015年和2024年9月的峰值。
结果：过去两个月（3-4月）出现了银行间与居民存款搬家共振的极致流动性宽松，形成了股债双牛的局面。
第二部分：央行态度已有所微调
具体表现：3月以来，买断式逆回购持续回笼；4月，MLF（麻辣粉）开始缩量续做。
官方表态：一季度货政执行报告中，删除了“降息降准”的表述，转而强调“加强货币财政政策协同配合”。
历史规律：在PPI上行周期中，央行通常不会加大投放，而是逐渐稳定并可能收紧。
第三部分：央行松紧天平的边界与拐点验证
松的边界：金融机构空转和资产价格泡沫。验证指标是债市杠杆率。
紧的边界：金融机构风险。验证指标是银行净息差等。
当前判断：已触及“松的边界”。债市杠杆率（20天平均值）已达到历史极值90%以上。历史上2016年、2020年、2022年、2023年四次杠杆率触及90%，均触发了流动性拐点。
关键验证指标：同业存单。如果后续同业存单开始放量（净融资额由负转正），则意味着银行开始缺钱，流动性拐点将被明确确认。
总结与建议：流动性状态已到极端位置，指望更宽松已很难，未来更可能出现超预期波动和流动性拐点风险，投资者应提升警惕。
二、 文若雨发言（流动性细节分析——“三乘三”框架）
核心内容：从“三个角度”（居民存款、央行态度、银行行为）乘以“三个层次”（银行间、非银、宏观广义流动性），对张瑜总的观点进行细节补充。
第一层：银行间流动性
分析框架：银行间流动性**：核心是超额准备金的多寡。团队改良了超储率指标，用边际变化来衡量。
本轮宽松原因：除了央行主动投放（MLF、买断式逆回购）外，还有两个无法高频跟踪的因素：1）净结汇规模增加带来的外汇因素投放（体现在央行资产负债表“其他资产”科目）；2）结构性货币政策工具（再贷款+财政贴息）的投放。
未来判断：央行主动态度（MLF、买断式逆回购缩量）可能持续。验证银行间利率真正变紧的观察点同样是同业存单净融资规模转正。
第二层：非银流动性
分析框架：非银存款总规模可定义为金融市场欠配资金。
当前状态：非银存款年化增长规模屡创新高，流动性非常宽裕。
宽松原因：1）资金流入：居民存款搬家是主因。通过居民资金流量恒等式测算，一季度居民净存款减少，但消费和购房未增加，资金大概率流向了金融资产配置。2）资金流出：非银机构资金流向实体的渠道（IPO、企业发债等）尚未打通，同时银行因同业存单到期不续发，也未吸收非银流动性。导致资金大量淤积在金融体系。
影响：非银流动性宽松有助于维持权益市场成交额活跃。
第三层：宏观广义流动性
分析框架：观察两个核心指标。
指标一：企业-居民存款剪刀差。该指标已连续向上修复20个月，领先于企业盈利增速。当前修复趋势意味着企业盈利改善有望延续。
指标二：居民新增存款/新增M2。该指标衡量货币流通速率。当前该比值仍在下降，且已是2019年以来最低值，表明居民投资消费意愿强，对资产估值有提振效应。但需注意，进一步大幅下行的概率在降低。
资产观点总结
债券：配置价值不高，但短期宽松提供估值修复空间，后续需高度跟踪资金面边际变化。
权益：顺风环境延续，非银流动性宽松和广义宏观流动性改善均提供支撑。结构上仍看好“中国制造”（中游制造）方向。
