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0本期主题：摩根大通 2026 年 1 季度中国股票策略解读
日期：2026.05.20
核心摘要
2026 年 1 季度财报季收官，AI 成为最强主线：IT 行业 EPS 同比暴增 132%，腾讯阿里千亿级资本支出开启 "产能扩张 + 补库存" 双重上行周期。同时汽车、电池材料、锂成为反内卷领先行业，出口成为核心增长引擎。摩根大通上调可选消费至平配，下调必选消费至低配，维持沪深 300 年底目标 5200 点。
一、1 季度盈利全景：结构性分化显著
整体表现：MSCI 中国 70% 公司披露财报，营收同比 + 4.2%，净利润同比 - 8.1%，利润率下滑 171 个基点
盈利前三行业：IT (+132%)、材料 (+74%)、医疗保健 (+51%)
盈利后三行业：可选消费 (-65%)、房地产 (-49%)、日常消费 (-13%)
盈利调整：材料、电商上调最多；航空、光伏下调最明显
二、核心主线：AI 驱动资本支出 - 库存双重周期
互联网巨头加码：腾讯全年资本支出 1300-1500 亿元，阿里云业务同比 + 40%，MaaS 年底 ARR 超 300 亿元
行业共振：IT 是唯一资本支出 (+26%) 和库存 (+20%) 双两位数增长的一级行业
科技硬件资本支出激增 36%（AI 服务器、PCB、存储）
软件服务 + 21%（云与大模型）
半导体设备 + 9%（晶圆厂扩张与国产替代）
工业板块跟进：资本支出 + 21%，交通运输子行业暴涨 54%（新能源汽车、航空航天）
三、反内卷进展：三大行业率先突围
✅ 领先行业
汽车：资本支出从 + 47% 转为 - 33%，4 月出口 80 万辆同比 + 85%，从价格战转向研发与出口竞争
电池材料：库存周转天数同比 - 17%，产能扩张大幅放缓
锂：库存周转天数从 + 6% 转为 - 19%，资本支出大幅削减 36%
❌ 受挫行业
太阳能：库存周转天数同比暴增 110%，产能过剩严重
生猪：牧原打破资本支出纪律，同比 + 28%，产能过剩风险再起
物流：库存与资本支出双升，效率下降
四、行业配置与投资建议
评级调整：可选消费从 "低配" 上调至 "平配"；日常消费从 "平配" 下调至 "低配"
超配板块：能源、医疗保健、工业、材料
主题方向：AI 生态、能源安全、机器人
目标点位：基准情景下，2026 年底 MSCI 中国 100 点、沪深 300 5200 点；悲观情景下分别为 80 点、4000 点
五、摩根大通中国市场首选股
可选消费：比亚迪 - H
信息技术：北方华创、天数智芯、智谱、百度
能源：中国海洋石油 - H
金融：中国银行 - H、中金公司 - H
工业：潍柴动力 - H
医疗保健：信达生物
