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0中信证券在2026年5月18日发布了2026下半年投资策略报告，主题聚焦于“全球经济结构转型与通胀再平衡”。
报告从全球经济格局的根本性变化入手，分析了发达经济体（尤其是美国）面临的债务和通胀双重压力，以及中国经济在波动中复苏的路径。
报告指出，全球经济增长动能正在发生结构性切换，中国制造业和服务业的占比变化、美国AI投资的韧性、以及地缘冲突（如伊朗冲突）导致的油价冲击是当前的核心变量。
报告认为，应对当前局势需要全球合作、财政纪律和结构性改革。对于中国，预计2026年GDP增速在4.9%左右，财政政策保持积极，货币政策更注重传导效率。
报告最后展望了全球金融市场，认为AI与大宗商品是主线，债券曲线可能平坦化，人民币汇率预计温和升值，人民币国际化进程有望进一步巩固股债双牛的根基。
时间线与内容概要
第一部分：全球经济结构转型与通胀再平衡
报告首先从全球经济格局变化谈起。中美两国GDP占全球比重接近40%多，中国占比持续提升，日本占比明显下降。中国是制造业大国，制造业占GDP接近25%，而美国制造业占比仅约10%。中国服务业占比约50-60%，低于发达国家约70%的水平，未来需在稳定制造业的同时进一步提升服务业。
接着，报告分析了发达国家面临的债务与通胀困境。发达国家政府债务高企且面临高利息成本，财政压力成为长期增长拖累。以美国为例，其政府债务与GDP之比已超过100%，净利息支出预计将持续上升。同时，伊朗冲突导致的石油价格冲击，叠加此前的贸易保护主义，使全球通胀居高不下，令各国央行陷入“保增长”与“控通胀”的两难境地。美、日、德、英、法五国CPI总体呈反弹趋势，且各国政策利率显示降息周期已进入尾声，未来可能进入加息阶段。
随后，报告聚焦于美国经济的内部分化与美联储展望。美国经济呈现“冰火两重天”的格局：政府部门杠杆率高企，而私人部门（居民和企业）仍在去杠杆。一季度GDP年化增长2%，主要由私人投资和出口拉动，其中AI投资是关键动力，贡献了约0.25%的GDP。就业数据虽止跌企稳，但通胀压力巨大，3月PPI创下5年新高。美联储暂停降息，市场对未来加息的担忧升温。关于下一任美联储主席沃什，报告指出其倾向于使用利率工具、主张缓慢缩表并弱化前瞻指引，政策风格可能更传统和谨慎。美债利率已升至4.5%左右，若进一步上升可能引发全球金融市场波动。
在报告第一部分结尾，报告总结了应对全球变化的五点建议：1) 全球经济结构需进一步转变，欧美需控制债务；2) 加强国际合作应对成本性通胀；3) 全球金融体系需要重构；4) 通过结构性改革稳定有效需求；5) 推动科技应用落地并加强社会就业保障。
第二部分：中国经济——在波动中复苏
报告首先给出了GDP增长预测，预计2026年中国实际GDP增速为4.9%，全年呈“V型”走势，即一季度实现开门红，但二三季度会面临阶段性压力。在通胀回升背景下，名义GDP表现将更加亮眼。
在消费方面，一季度社零消费较去年末有边际改善，但结构分化大，以旧换新相关品类在高基数下增速有所回落。制造业方面，一季度利润同比增15.5%，但上中下游分化显著：上游受益于输入性通胀，中游电子行业在AI驱动下利润增长强劲，而下游成本承压、利润空间被压缩。投资上，高技术制造业有望持续获得支撑。
谈到房地产与基建，房地产库存高达7.9亿平，仍处历史高位，十五五期间预计仍以去库存为主。一线城市（如上海）二手房成交有所回暖。基建投资一季度快速回升至8.9%，专项债用于项目建设的比例也明显提升至接近80%。在外需与出口方面，出口韧性较强，对欧盟、东盟等非美市场的出口占比持续上升，产品结构上半导体、交通运输设备等表现强于劳动密集型产品。
对于通胀，预计高油价粘性将逐步显现，全年CPI同比增速或在1%左右，猪价有望在三季度见底。PPI同比走高后会走平，全年或在2.3%左右。
第三部分：国内宏观政策
在财政政策方面，2026年财政保持温和扩张。赤字规模小幅上升至5.89万亿，新增专项债4.4万亿，超长期特别国债1.3万亿，政策性金融工具增加至8000亿。今年财政支出总量、新增政府债规模等均创历史新高。展望未来五年（十五五），财税体制改革是重点，可能提高中央支出比重、优化税制结构。
货币政策方面，短期流动性操作以配合为主，并非主动收紧。在通胀回升背景下，降息紧迫性降低，政策更侧重于畅通传导机制、降低实体经济融资成本。预计2026年新增人民币贷款约17.5万亿，社融增量约37.5万亿，年末社融增速或在8%左右。
第四部分：全球金融市场与人民币展望
最后，报告对各类资产进行了展望。权益市场上，AI与大周期是今年上半年的主线，AI产业已从宏大叙事转向利润增长，高油价背景下大宗商品价格易上难下。年初以来，通讯、电子、有色、煤炭、化工等行业涨幅靠前。
债券策略上，曲线将平坦化，长短期利差有望收窄；信用债利差已至历史低位，可关注城投、国有地产债及中资美元债的配置价值。大宗商品方面，油价中枢难大幅回落，基本金属供给存在缺口，展望乐观；而贵金属在美联储难降息背景下不宜过度乐观。
最后，人民币汇率与国际化。预计今年人民币汇率将保持温和升值，年底有望至6.7-6.8的水平，支撑因素包括美元指数偏弱、出口结构性亮点及结售汇回升。同时，人民币国际化进程持续深化，在支付、投资、储备等功能上稳步提升，这将有望进一步夯实股债双牛的根基。
