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0史上最大IPO要诞生了。
2026年5月20日，埃隆·马斯克打造的SpaceX，正式向美国证券交易委员会（SEC）递交了S-1招股说明书，计划以“SPCX”为股票代码在纳斯达克挂牌上市。
这是一份长达280页的文件，高盛与摩根士丹利牵头，美银、花旗、摩根大通紧随其后，多达23家全球金融机构组成了历史上最豪华的承销团，并向散户平台开放了认购通道。
根据披露，SpaceX此次IPO的目标估值空前绝后，锁定在1.75万亿至2万亿美元之间，约合人民币12万亿元以上，计划募集资金高达750亿至800亿美元。这不仅突破了沙特阿美在2019年创下的294亿美元纪录，更将成为人类历史上规模最大的股票发行。
而这场宇宙级财富盛宴的背后，最大的赢家就是马斯克。马斯克个人的理论投资回报率，或将达到惊人的10000倍！如果上市后股价站稳，马斯克或将成为人类历史上第一位“万亿美元富豪”。
但别高兴太早，SpaceX的招股书，首次撕开了其神秘的财务面纱：马斯克正试图用卫星赚来的钱，去喂养AI这个深不见底的黑洞......
一、马斯克10000倍的财富神话
毫无疑问，SpaceX的上市，肯定会造就一批富豪。
招股书数据显示，SpaceX历届股东和投资人累计投入的资本总额，其实只有100亿美元左右。而今天，它要兑现2万亿美元的市值，这意味着，所有股东的整体平均回报率，高达175倍。
当然了，马斯克是其中的最大赢家。从2002年创立至今，马斯克累计投入的资金经复权后，单股成本仅在每股数美分级别，其个人的理论投资回报率，或将达到惊人的10000倍！如果上市后股价站稳，马斯克或将成为人类历史上第一位“万亿美元富豪”。
事实上，在这场资本狂欢中，不同轮次切入的投资人，其回报倍数差别巨大。
最早在2005年Series B轮入局的投资人，拆股复权后的单股成本仅为0.04美元，按2万亿估值计算，回报率高达4000倍。
而2008年Series D轮，则是一笔救命钱。当时，SpaceX连续三次火箭发射失败，濒临破产，彼得·蒂尔的Founders Fund逆势砸下2910万美元，如今复权后的理论回报超过2000倍，且还躺着2.0倍的清算优先权。
到了2015年Series G轮，富达投资、谷歌等巨头以1.55美元的成本入局，如今也斩获了103倍的回报。即使是2021年和2025年较晚入场的机构，也分别躺着19倍和4倍的账面浮盈。
不过，哪怕华尔街的资本力量再雄厚、回报再高，在这家公司里，他们也翻不起什么浪花。因为马斯克在上市前，已经为自己筑起了一道无法被攻破的权力长城。
招股书显示，SpaceX上市将采用极为强势的双重股权结构。公众购买的A类股每股只有1票投票权，而马斯克及核心团队持有的B类超级普通股，每股拥有10票投票权。
虽然马斯克只持有SpaceX大约42%的股权，但他却一个人死死勒住了93.6%的B类股。这就导致在IPO完成后，马斯克依然握有85.1%的绝对合并投票权。
这个控制比例，超越了目前任何一家美国上市科技巨头的创始人。SpaceX将被定义为纳斯达克的“受控公司”（Controlled Company），直接豁免了要求多数独立董事的治理规则。
在SPCX的王国里，马斯克一个人兼任CEO、CTO和董事会主席，拥有绝对的、不可挑战的最高裁决权。
二、星链疯狂印钞，AI却成“吞金兽”
在招股书里，星链是SpaceX坚实的现金牛。
财务数据显示，2025年以星链为主的连接（Connectivity）业务实现营业收入113.87亿美元，同比暴增近50%；运营利润达44.23亿美元，同比狂飙120.4%。其调整后的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）高达71.68亿美元，利润率达到了令人咋舌的63%，盈利能力在全科技行业数一数二。
在用户规模上，星链正以跨步之势席卷全球。截至2026年3月31日，星链全球订阅用户已突破1030万，覆盖164个国家和地区。在太空中，有约9600颗低轨卫星在运转，编织出了一张无懈可击的全球低延迟网络。
然而，星链这只灯塔刚刚亮起，其耀眼的利润就被“算力黑洞”无情吞噬。
今年2月，马斯克用一笔全股票换股并购，将自己旗下的AI初创公司xAI（包含Grok大模型和社交平台X）强行并入了SpaceX。这一动作，直接将SpaceX变成了一个横跨太空、通信与人工智能的商业帝国。
不过，xAI的财务状况很骨感。
招股书显示，2025年SpaceX合并口径收入为186.74亿美元，但净亏损高达49.37亿美元。而到了2026年第一季度，财务状况因AI业务的急速扩张而严重恶化：单季收入46.94亿美元，净亏损却飙升至42.76亿美元。
也就是说，仅仅这一个季度的亏损，就几乎烧掉了2025年全年的总和。
亏损的罪魁祸首，正是xAI。为了训练和推理Grok大模型，SpaceX在得克萨斯州疯狂砸钱，堆出了地球上最大的单一AI算力集群之一，合计算力约1吉瓦。
2025年，SpaceX整体资本开支207亿美元，其中AI业务就占了127.27亿美元，占比超61%。到了2026年一季度，公司总资本开支107亿美元，AI业务竟然独占77.23亿美元，占比超72%，资本消耗速度堪比建造核电站。
三、28.5万亿的“宇宙级大饼”
SpaceX 1.75万亿至2万亿美元的估值，对应其2025年187亿美元的营收，市销率（PS）高达9.4倍。
要知道，这是一家依然深陷巨额亏损的公司。连华尔街最著名的估值学者达摩达兰，在做完折现现金流分析后都公开泼冷水，认为其真实估值只有1.22万亿美元，现在的IPO定价足足贵了30%，完全是靠对马斯克个人的“信仰溢价”在支撑。
为了证明自己值两万亿，马斯克和高盛、大摩组成的机构，在招股书中甩出了一个“大饼”：总可寻址市场（TAM）预测高达28.5万亿美元！
这是个什么概念呢？如果SpaceX只卖火箭发射，全球市场撑死几千亿美元；算上星链，最多也只有1.6万亿美元。
那么剩下的缺口怎么补？马斯克把xAI和X平台装进来，几乎是凭空捏出了一个高达26.5万亿美元的AI计算与服务“大饼”。
招股书描述的闭环是：未来，每一个星链的全球用户，都会被转化为Grok AI助理的付费订阅用户；每一个使用卫星网络的企业，都会成为X平台数字广告的受众。
更具科幻色彩的是，马斯克将“自主生产GPU”，列为了重大资本开支项目，并计划从2028年开始，发射专用的“轨道AI计算卫星”。他宣称，未来要把算力中心直接搬到太空，利用外太空的持续太阳能和冷真空环境，打破地面数据中心面临的电网容量、水冷瓶颈，在轨道上直接向全球交付实时智能。
为了给这个充满科幻色彩的财务模型注入确定性，招股书披露了一张超级大单：2026年5月，AI巨头Anthropic与SpaceX签署协议，承诺每月向SpaceX支付12.5亿美元，用于购买其Colossus计算中心的算力，合同一直持续到2029年。
但精明的华尔街分析师，很快在招股书里揪出了两个致命的隐忧。首先，这份每月12.5亿美元的续命大单，附带了一个极不寻常的条款，即任何一方均可提前90天通知取消。也就是说，这看似稳妥的400多亿总营收，可能在90天内烟消云散。
其次，系统在初稿中曾详细吹嘘其数据中心每兆瓦建设成本仅270万美元，但在最终版招股书中，具体数字被主动删除了，只留下一句含糊的“显著低于行业基准”。
当最核心的竞争优势数据被主动删除，最大客户的合同可以90天随时终止，这家全世界最著名的火箭公司，在IPO时竟有93%的价值，建立在AI的虚空故事上。
四、SpaceX急于上市背后：与OpenAI掰手腕
很多人一直记得，马斯克曾多次信誓旦旦地公开表示，在火星殖民地建立前，SpaceX绝不上市。因为上市公司的季度财报考核、公众股东的短视，会干扰他跨星际探索的宏大理想。
如今，马斯克却公然“食言”，将SpaceX火速推向公开市场，背后的战略意图其实非常清醒且迫切，因为马斯克要与OpenAI创始人山姆·奥尔特曼赛跑。
就在SpaceX提交招股书的同一天，有知情人士向外界抛出了一枚重磅炸弹：OpenAI正在全面加速上市进程，最快将于本周五提交秘密招股书，目标直指今年9月进行上市。
AI竞争的上半场是技术与大模型的对决，而下半场则变成了彻底的资本与算力消耗战。不管是购买数十万块英伟达黑卡、建设吉瓦级的巨型数据中心，还是强攻下一代星舰、维持22000名没有工会约束的全职员工的高效运转，马斯克都需要天文数字的流动性支持。
马斯克赶在6月启动路演，就是为了抢在OpenAI之前，率先拿下全球机构投资者口袋里的仓位和资金。一旦SPCX抢占了资金先机，不仅能为自己未来几年的烧钱大战备足粮草，更能对后面的对手OpenAI、Anthropic形成打击。
当然，SpaceX上市背后也有不少风险。目前，xAI原本的11位联合创始人，在合并后已悉数离职，整个AI板块正处于马斯克独自领导下的重建期。
同时，作为整个庞大叙事底层逻辑的重型“星舰”火箭，目前已累计砸进去了超150亿美元，却依然在等待2026年下半年的首次商业化轨道载荷交付。如果星舰延误，那么V3卫星部署、轨道算力中心等一切宏大愿景，都将面临全面后移的系统性风险。
参考资料
《史上最大IPO要来了！估值或超1.75万亿美元》，南方日报
《SpaceX招股书5000字深度揭秘：Starlink是印钞机，xAI是吞金兽，马斯克用卫星养AI》，华尔街见闻
《史上最大IPO终于来了》，投中网
《SpaceX：五年内实现每年1万次发射》，财联社
《史上最大IPO来了》，第一财经
