【新质产研概览】（5月31日-6月1日） • MiniMax启动A股IPO • 台积电3nm涨价15%，先进制程争夺白热化 • COMPUTEX 2026开幕，英伟达发布首款消费级PC SoC芯片N1X • 信达生物与辉瑞达成105亿美元重磅合作 • 台积电3nm芯片下半年报价传将调涨15%，产能持续满载 • 6月全球锂电池排产环增9%，储能需求强劲 • 指数样本调整，半导体硬科技成调入主力，传统蓝筹遭调出

【新质产研概览】（5月28日-29日） • DeepSeek全球调用量5.27万亿Token，中国模型总量是美国两倍 • Synopsys季报营收同比增加42%，探索按芯片颗数收权利金新模式 • Anthropic与SpaceX签450亿美元算力大单，每月烧12.5亿美元 • 海光信息2025年营收同比增加56.92%，DCU对标英伟达A100/H100 • 艾捷科芯完成5.5亿元融资，长鑫芯聚入股背后有深意 • 国家数据局发2026数字经济工作要点，AI与数据要素深度融合

2026年5月，硅基智能正式向港交所递交招股书，冲刺“港股数字人第一股”。 硅基智能成立近十年来，狂揽至少9轮、总计超10亿元的融资。在它的股东名单里，不仅有腾讯投资、红杉中国、三六零，还有国新基金、招银国际等“国家队”与金融巨头的身影。 硅基智能的创始人司马华鹏，还是个典型的80后理工男。1999年考入南京航空航天大学电气工程专业。25岁时，他远赴拉脱维亚创立杀毒软件Returnil，成功拿到了海外资本的投资，在国外名声大噪。 2017年8月，司马华鹏在南京创立了硅基智能，并提出了“硅基文明”的观念。后来，大模型的热潮，又让“数字人”的生意站上了风口。 不过，在资本盛宴背后，硅基智能撕开了这个赛道骨感的一面：行业内卷、大客户重度依赖、盈利遥遥无期。那么，硅基智能的赴港IPO，究竟是一场技术变现的狂欢，还是行业焦虑下的求生？

【新质产研概览】（5月28日） • 快手可灵AI一季度收入超6.5亿元，同比增加超300%，3月ARR近5亿美元 • 华为正式发布"韬（τ）定律"，以"时间缩微"替代"几何缩微"，已量产381款芯片 • 中国移动发布Token运营生态体系，联合腾讯、阿里、华为等启动Token运营生态联盟 • 银河证券：全球日均Token消耗量突破360万亿，AI硬件需求全面爆发 • 壁仞科技港股上市，国产GPGPU加速替代英伟达高端GPU • 蘅东光2025年归母净利润同比增加106%，6912芯无源光纤布线研发完成 • 中国汽车出海景气，2026年1至4月乘用车出口同比增加68.8% • 具身智能产业链论坛将于6月11至12日在上海举办，产业化进程加速

一夜之间，合肥诞生一个新的万亿企业。 5月27日，长鑫科技IPO正式过会。从更新招股书、恢复受理到最终通过上市审核，整个过程只用了短短10天。而随着IPO过会，中国DRAM存储芯片产业，也第一次真正走到了万亿市值门口。 按照目前市场对DRAM龙头公司的主流估值方法测算，若长鑫科技未来净利润突破1000亿元，并参考三星电子、美光、SK海力士等公司的估值水平，其上市后市值，可能冲向2万亿到3万亿元。 如果按2万亿元估值计算，员工持股平台对应的账面财富接近1000亿元，某些员工个人账面身家向千万级跃迁；中金、中信建投等保荐券商，承销保荐费和跟投浮盈可能赚到上百亿元；合肥国资对应持股，账面价值将达到数千亿元级别。

【新质产研概览】（5月27日） • 英伟达Q1营收816亿美元，净利润583亿美元 • 三大运营商同步上线Token套餐，算力服务正式进入"按Token收费"时代 • 光模块龙头中际旭创Q1营收195亿元，同比增加192% • 6G通感一体化写入"十五五"规划，正式升级为国家"未来产业"核心赛道 • 全球九大云厂商2026年资本开支预计达8300亿美元，同比增加79% • Anthropic即将完成逾300亿美元融资，估值或突破9000亿美元 • 小马智行Robotaxi车队超1700辆，广深单车经济模型盈利转正 • 宁德时代斥资百亿加码AI布局，拟参与DeepSeek首轮融资 AI与大模型 1. 英伟达Q1超预期，黄仁勋预测AI基建年开支4万亿 英伟达2027财年Q1营收816.2亿美元，同比增加85%，净利润583亿美元，同比增加211%；数据中心业务营收752亿美元，占比超90%，毛利率74.9%。公司宣布800亿美元股票回购，Q2营收指引910亿美元。 黄仁勋预测超大规模云厂商AI基建年度开支将从当前1万亿美元增至3至4万亿美元，远超华尔街预期。（来源：国信证券传媒互联网周报，5月27日） 锐评：英伟达持续超预期验证AI算力高景气，数据中心收入占比超90%标志其深度转型为AI基础设施核心供应商。4万亿美元预测若兑现，将带动算力产业链全面进入量价齐升周期。 2. 三大运营商齐发Token套餐 中国电信、中国移动、中国联通同步上线Token Plan及Coding Plan，算力服务正式进入"按Token收费"阶段。弘信电子同步在无锡落地华为昇腾384超节点算力集群及大规模Token工厂。（来源：天风证券晨会集萃，5月27日） 锐评：三大运营商同步推出Token套餐，标志国内算力服务商业模式从"按时长/带宽计费"向"按Token消耗计费"的结构性转变，将推动算力基础设施规模化变现。 3. 摩根大通：AI利润向算力基础设施集中 摩根大通2026全球中国峰会揭示，中国AI利润池正在扩大，但经济盈余向上游算力所有者和专业硬件出租商集中，而非模型公司。一家国内基础模型龙头将最新一代模型定价提高约一倍，但利润率仅略有改善，原因是服务器租赁成本大幅上升。（来源：摩根大通中国互联网行业峰会纪要，5月27日） 锐评：AI价值链利润分配正在重构，拥有垂直整合全栈体系的平台相对纯模型公司具备更强成本消化能力。模型层趋同加速，竞争重心正从"模型质量"转向"分发渠道与生态整合"。 4. Agent平台竞争全面打响，AI视频工业化落地 Google I/O发布全栈Agent开发工具链，OpenAI Codex功能转正并推出跨设备操控能力，腾讯同步推出OS级"马维斯"助手。Kling AI首次登上戛纳电影市场官方舞台，AI电影项目RAPHAEL计划2026年院线上映。（来源：国信证券传媒互联网周报，5月27日） 锐评：Agent赛道已进入平台卡位阶段，开发者迁移成本将快速上升。AI视频工业化落地院线，标志AI内容生产从"辅助工具"向"独立生产力"跨越。 5. Anthropic、DeepSeek、OpenAI融资上市提速 Anthropic即将完成逾300亿美元融资，估值或突破9000亿美元，预计Q2营收达109亿美元，有望迎来首个盈利季度。DeepSeek推进700亿元人民币融资，宁德时代拟参与其首轮融资。OpenAI冲刺9月IPO，最快本周递交招股书草案，私募估值超8500亿美元。（来源：国信证券传媒互联网周报，5月27日；国都证券香港每日港股导航，5月27日） 锐评：头部AI公司融资与上市集中提速，反映资本市场对AI基础设施长期价值的高度认可。DeepSeek坚持开源并获产业资本参与，AI与实体产业融合正在加速。 芯片与半导体 6. AI服务器驱动PCB量价齐升 英伟达2026年Vera Rubin平台大规模采用M8/M9级覆铜板材料，以降低高频信号损耗。深南电路26Q1营收同比增加38%、净利润同比增加73%，毛利率同比提升4.4个百分点，AI PCB与IC基板需求持续高景气。（来源：深南电路研报，5月27日；天风证券晨会集萃，5月27日） 锐评：AI服务器对PCB的需求升级从量的扩张转向质的跃迁，M9级覆铜板大规模采用为国产碳氢树脂厂商带来技术升级窗口，IC基板受益于国产替代与AI需求双重驱动。 互联网与云计算 7. 中际旭创Q1营收195亿，毛利率创历史新高 中际旭创2026年一季度实现营收195亿元，同比增加192%，归母净利润57.3亿元，同比增加262%，单季度毛利率46.1%创历史新高。1.6T产品规模化落地，硅光渗透率持续提升，公司已对关键物料做充分锁定和备货。（来源：中际旭创研报，5月27日） 锐评：1.6T产品规模化落地叠加硅光比例提升，是毛利率持续创新高的核心驱动力。随着AI算力从训练向推理扩展，光模块作为"Token工厂"核心组件，量价齐升格局有望延续。 8. DCI市场爆发，德科立订单快速增长 Trendforce预计2026年全球DCI市场规模或超500亿美元。德科立26Q1营收同比增加28%，数通产品线收入同比增加180.6%，已获北美市场DCI批量订单并启动交付，1.6T完成EML、硅光、TFLN三种技术路线开发。（来源：德科立研报，5月27日） 锐评：DCI市场爆发是AI算力从单点集中向分布式部署演进的必然结果。电力瓶颈推动数据中心分散化，三种技术路线并行开发体现了技术路线尚未收敛阶段的风险对冲思路。 9. 联想AI收入占比升至33%，ISG盈利兑现 联想集团FY2026 Q4营收215.9亿美元，同比增加27%；全年AI相关收入同比增加105%，占比提升至33%。AI服务器管线达210亿美元，客户AI部署超5800个，年度服务器制造能力超7万机架，其中直液冷机架超1.1万。（来源：联想集团研报，5月27日） 锐评：联想AI服务器从"亏损扩张"到"盈利兑现"的转变，标志AI服务器商业模式走向成熟。210亿美元管线提供较强业绩能见度，直液冷机架规模也印证数据中心散热技术升级加速落地。 通信与6G 10. 6G通感一体化写入"十五五"规划 2026年政府工作报告将6G从"开辟新赛道"升级为"培育未来产业"，"十五五"规划纲要明确提出"推动6G等成为新的经济增长点"。通感一体化（ISAC）作为6G核心技术，首次将感知能力融入通信网络，支撑低空经济、智慧交通、智能工厂等场景。（来源：中金公司科技硬件6G展望系列报告，5月27日） 锐评：6G通感一体化政策定位升级，相关产业链将进入政策与资本双重驱动的加速期。ISAC对硬件性能的更高要求，将推动基站设备全面升级，信号链处理产业链有望迎来新一轮量价齐升。 具身智能与机器人 11. 发改委推动机器人"三进"政策落地 国家发改委表示，人形机器人马拉松参赛队伍从20余支增至百余支，完赛队伍从6支增至40余支。下一步将加快具身智能训练基础设施建设，推动机器人"进工厂、进商场、进家庭"，并建设应用中试基地加速技术落地。（来源：国信证券传媒互联网周报，5月27日） 锐评：发改委首次从基础设施层面为具身智能出台政策引导，标志机器人产业从"技术验证"向"规模化落地"的政策支撑体系正在形成，"三进"政策为商业化提供了明确落地路径。 12. 小马智行广深单车经济模型盈利转正 小马智行1Q26业绩超预期，Robotaxi车队规模超1700辆，注册用户同比增加200%，5月以来每周平均付费订单较年初增加超100%。公司将年底车队规模目标从3000台上调至3500台以上，全年Robotaxi收入目标上调至去年的3.5倍以上。（来源：小马智行研报，5月27日） 锐评：广深单车经济模型盈利转正，是Robotaxi商业化进程的关键里程碑，验证了无人驾驶出行服务的商业可行性。从单城验证向跨区域规模化复制的演进节奏，是判断产业化进程的核心观察维度。 新能源与储能 13. 宁德时代斥资百亿加码AI布局 据消息，宁德时代拟参与DeepSeek首轮融资，进一步布局AI领域。宁德时代近期斥资逾百亿元加码AI方面投资，包括电力、算力、储能、AI一体化等，本月中买入世纪互联逾6.5亿股A股，涉资约9.42亿美元，并以约41亿元人民币入股中恒电气。（来源：国都证券香港每日港股导航，5月27日） 锐评：宁德时代从储能龙头向AI产业链战略投资者转型，折射出新能源与AI融合的深层产业逻辑，"算力+储能"一体化新商业模式正在形成。 14. 六氟磷酸锂单周涨超12% 六氟磷酸锂单周涨超12%，能源金属业绩弹性释放。2026年AI服务器覆铜板等级向M9升级，国产碳氢树脂厂商有望在台系和大陆高速覆铜板客户中持续提升供应份额。美团无人机订单超90万单，预计2至3年有望实现规模化盈利。（来源：天风证券晨会集萃，5月27日；兴业证券基础化工行业投资策略报告，5月27日） 锐评：六氟磷酸锂快速涨价反映新能源材料供需格局边际改善。美团无人机订单突破90万单，低空经济商业化正从"政策驱动"向"需求驱动"转变，规模化盈利窗口临近。

在AI算力狂潮和存储周期下，德明利迎来了一场暴涨。 截至5月27日收盘，德明利年内涨幅已超187%，将同赛道的老牌劲敌江波龙、佰维存储甩在身后。时间拉长，近一年以来，德明利已累计涨超600%，最新市值1509亿元。 有意思的是，德明利不仅在中国被疯抢，连外资都坐不住了。根据韩国证券存托结算院的数据，在韩国投资者5月21日净买入的A股前10标的中，德明利赫然位列第7位。 毕竟，德明利的业绩是真的顶。2026年一季度，德明利归母净利润，高达33.46亿元，同比暴涨4943.39%。仅仅一个季度的利润，就远超过去10年利润总和的2倍。 那么，从名不见经传的代理销售商，到如今单季净利暴增49倍的周期王者，德明利究竟做对了什么？在造富神话背后，这家企业又暗藏着怎样的隐忧？

新质产研概览 • 华为"韬定律"目标2031年无EUV实现等效1.4nm芯片效能 • 宇树科技IPO将于6月1日上会，人形机器人第一股即将诞生 • 宁德时代与海博思创敲定3年60GWh钠电储能供货订单 • 阿里Qwen3.7-Max全球排名第五、国产第一 • 全球储能26Q1出货126.4GWh，同比增长78.78%，户储同比增长392% • 特斯拉弗里蒙特产线4个月内重构为机器人专线，年产能规划100万台 • 全球半导体市场2026年预计增长63.9%，AI算力需求重塑产业格局 • 阿里云MaaS业务Token收入增长15倍，AI云进入价值重估新阶段 AI与大模型 1. Qwen3.7-Max国产第一 5月20日，阿里千问正式发布Qwen3.7-Max，据Artificial Analysis网站数据，模型能力排在全球第五、国产第一，得分56.6分。模型在SWE-Pro、MCP-Atlas等多项智能体评测中领先同行，可独立完成35小时、超1000次工具调用的复杂长程任务。（来源：平安证券计算机行业研究报告，5月25日；开源证券传媒行业点评报告，5月25日） 锐评：国产大模型在智能体能力维度实现质的突破，从"可用"迈向"好用"的跨越正在加速 2. 谷歌AI搜索月活破10亿，中国模型调用量超越美国 5月20日，谷歌I/O 2026发布Gemini 3.5 Flash，AI搜索月活突破10亿。本周OpenRouter全球大模型调用量达26.2万亿Token，中国模型合计约9.75万亿Token，显著领先美国的4.79万亿Token，DeepSeek以5.27万亿Token稳居全球第一。（来源：银河证券数字经济周报，5月25日；国盛证券传媒互联网周观察，5月25日） 锐评：中国模型Token调用量超越美国的格局正在形成，国产大模型全球份额优势将持续扩大 3. 智谱GLM-5.1刷新全球API速度 5月22日，智谱推出GLM-5.1高速版API，输出速度达400 Tokens/s，刷新全球大模型厂商API速度上限。ZCube组网架构使交换机与光模块资本支出减少33%，GPU平均推理吞吐提升15%，TTFT P99降低40.6%。（来源：华源证券传媒互联网行业周报，5月25日；国盛证券传媒互联网周观察，5月25日） 锐评：旗舰能力与极致低延迟同步落地，国产大模型工程化能力正快速缩小与海外顶尖模型的部署差距 芯片与半导体 4. 华为发表"韬定律" 5月25日，华为何庭波在IEEE ISCAS 2026上发表"韬（τ）定律"，以"时间微缩"替代"几何微缩"，通过器件、电路、芯片、系统四维创新提升晶体管密度，目标2031年在无EUV情况下芯片效能达到等效1.4nm。华泰证券认为，韬定律技术路线与GAA、背面供电、先进封装等全球主流趋势高度契合，有望为国产AI芯片性能提升带来增量需求。（来源：华泰证券科技动态点评，5月26日；招商证券全球产业趋势跟踪周报，5月25日） 锐评：以架构创新弥补先进制程空窗期，先进封装、半导体设备、EDA等国产化环节有望迎来增量需求 5. 全球半导体市场增长63.9% Gartner预测，2026年全球半导体市场规模将同比增长63.9%，达到1.32万亿美元，超大规模数据中心运营商半导体采购权重已超越传统PC和智能手机厂商。三大内存厂商转产HBM推高存储价格，2026年DRAM均价涨125%、NAND涨234%。 申万半导体行业指数年初至今累计上涨53.05%，跑赢沪深300指数48.40个百分点。（来源：东莞证券半导体行业双周报，5月25日；半导体行业每日简报，5月25日） 锐评：AI算力需求单一驱动半导体高景气，采购重心向数据中心的结构性迁移已不可逆，存储价格暴涨验证供需缺口持续扩大 新能源与储能 6. 宁德60GWh钠电大单落地 宁德时代与海博思创敲定未来3年60GWh储能钠电池供货订单，这是全球迄今最大规模的钠电合作，标志着钠电在储能领域率先实现规模化商业化突破。"十五五"新型储能发展实施方案已编制完成，新型储能被列入六大新兴支柱产业。（来源：太平洋证券新能源+AI展望，5月25日；中泰证券电力设备行业定期报告，5月25日） 锐评：钠电产业化从"政策驱动"切换为"订单驱动"，"十五五"实施方案即将发布将进一步夯实储能中长期需求基础 7. 全球储能出货井喷，户储同比增长392% InfoLink数据显示，2026年第一季度全球储能系统出货量为126.40GWh，同比增长78.78%，出货量Top5为比亚迪储能、阳光电源、华为、Tesla、中车株洲所，CR5为41.38%。户储方面，26Q1全球户储系统出货20.67GWh，同比增长392.17%，欧洲市场全面复苏，澳洲市场维持高位。（来源：长城证券电力设备及新能源行业周报，5月25日） 锐评：户储爆发式增长验证全球储能进入新一轮高景气周期，欧洲复苏叠加澳洲高位，多点共振格局正在形成 8. 多用户绿电直连政策落地 国家发改委、国家能源局发布《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》，明确新能源发电可通过专用线路向多个用户供给绿电，项目应合理配置储能，年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%。绿电直连从"一对一"进入"一对多"时代，为储能提供增量需求空间。（来源：平安证券电力设备及新能源行业周报，5月25日；中泰证券电力设备行业定期报告，5月25日） 锐评：储能系统定位从"配套"升级为"核心"，工业园区和算力基础设施将成为储能需求延伸的重要方向 具身智能与机器人 9. 宇树科技IPO上会在即 5月26日，宇树科技科创板IPO申请将于6月1日上会。招股书显示，公司2025年1至9月营业收入17亿元，同比增长335.36%，扣非净利润超6亿元，同比增长674.29%，主营业务毛利率60.27%，本次IPO计划募集资金42.02亿元。公司四足机器人销量合计超3万台，人形机器人出货量位列全球第一，2025年出货超5500台。（来源：机器人行业催化不断，5月26日；开源证券汽车行业点评报告，5月25日） 锐评：毛利率60.27%验证人形机器人核心零部件已具备规模化盈利能力，具身智能产业链进入硬件落地与资本并行的新阶段 10. 特斯拉产线转型机器人专线 5月21日，最后一批特斯拉Model S和X在加州弗里蒙特工厂下线，生产线将在4个月内完成重构，转型为人形机器人专用生产线，规划年产能达100万台。Figure F.03机器人连续工作200小时，累计处理约24.96万个包裹，平均每分钟分拣接近21件，中途未出现任何故障。（来源：中信建投机械设备周观点，5月25日；信达证券机械设备行业周报，5月25日） 锐评：整车产线彻底转型为机器人专线，是人形机器人进入规模化量产的历史性转折点，2026年是从0到1兑现的关键节点 11. 成都200台人形机器人下线 智元西南具身智能产业基地在成都市郫都高新区正式启用，首批200台新一代人形机器人远征A3、A2、灵犀X2正式下线，全面达产后年产可达数千台。2026年一季度国内工业机器人产量达23.76万套，同比增长33.2%，人形机器人本体及核心零部件国产化率已由2023年的不足15%提升至2026年Q1的38.6%。（来源：万联证券晨会，5月25日；人形机器人数字身份证上线，5月25日） 锐评：国产化率从15%提升至38.6%，具身智能产业链正从"样品阶段"进入"规模化交付阶段"，核心零部件国产替代窗口期已至 互联网与云计算 12. 阿里云MaaS收入增长15倍 2026年前5个月，阿里云MaaS业务Token收入增长15倍，月度Token收入已达数亿元级别，管理层预计AI相关产品ARR将在6月季度突破100亿元，并在年底突破300亿元。2026年初行业迎来近二十年来首次系统性涨价，AWS和谷歌云率先宣布提价，国内阿里云、腾讯云、百度云等陆续跟进。（来源：东吴证券阿里巴巴深度报告，5月25日） 锐评：MaaS收入增长15倍是AI云从"规模扩张"进入"价值兑现"的核心信号，云计算近二十年来首次系统性涨价标志着AI算力供需格局已发生根本性转变 宏观与新质生产力 13. 高层密集调研，"六张网"超7万亿投资启动 国务院总理李强5月18日在北京调研机器人产业，国务院副总理丁薛祥先后在北京、河北、内蒙古调研算力网建设。国务院常务会议提出加强"水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网"六网规划建设，今年相关投资将超过7万亿元。（来源：招商策略国内外产业政策周报，5月25日） 锐评：算力网纳入国家新基建体系，新质生产力基础设施建设进入全面加速期 14. 词元经济纳入国家数据局工作体系 国家数据局印发《2026年数字经济发展工作要点》，5月22日词元经济座谈会召开，国家数据局明确将推动词元经济发展纳入工作体系，以行业高质量数据集建设和全国一体化算力网建设为着力点，深入推进数据要素市场化配置改革。（来源：银河证券数字经济周报，5月25日；国盛证券传媒互联网周观察，5月25日） 锐评：Token经济上升为国家数字经济战略核心议题，数据要素与AI深度融合的政策加速期已至 数据来源：Wind资讯、各券商研报、上市公司公告、政策文件要点 本文内容仅供参考，不构成投资建议

新质产研概览 • 特斯拉弗里蒙特工厂最后一批Model S/X下线，产线4个月内重构为机器人专线 • 长鑫存储5月27日上会，26Q1净利润330亿元，国产存储IPO进入关键节点 • 中国创新药ASCO 2026斩获13项LBA创历史新高，康方依沃西单抗入选全体大会 • 多用户绿电直连政策落地，储能从新能源"配套设备"升级为局域能源系统核心 • 中国AI大模型日均Token调用突破140万亿，较2025年底增长40% • 六氟磷酸锂价格跳涨至11.5万元/吨，供需趋紧，储能高景气带动锂电材料涨价 • 发改委明确指导国产大模型加大力度适配国产算力芯片 • 上海"十五五"目标推动10万台人形机器人进工厂，具身智能商业化落地全面提速 AI与大模型 1. 中国AI大模型Token调用量爆发，国产算力适配上升至政策指导层面 根据国家数据局数据，截至2026年3月底，中国AI大模型日均Tokens消耗量已达140万亿，较2025年底约100万亿增长40%；5月谷歌每月跨产品处理Token超3200万亿，同比增长7倍；阿里云日均Token收入截至5月13日较4月初增长超五倍，月收入已达数亿元级别。5月22日，国家发展改革委在新闻发布会上明确表示，指导国产大模型加大力度适配国产算力芯片，将"国产算力+国产模型"协同适配提升至政策指导层面。（来源：广发证券计算机行业投资策略周报，5月24日） 锐评：Token调用量的持续爆发验证AI应用商业化落地进入加速通道，发改委将国产算力与国产模型协同适配写入政策表态，标志着"国产算力+国产模型"双向奔赴从产业自发行为升级为国家战略部署 2. 智谱GLM-5.1高速版上线，ZCube组网架构刷新推理效率上限 5月22日，智谱推出GLM-5.1高速版API，输出速度达400 Tokens/s，较主流模型API的60-100 Tokens/s有明显提升，同时保留200K上下文和128K输出能力。同步推出ZCube组网架构，采用完全扁平化拓扑，在GLM-5.1 coding生产环境基准测试中，交换机与光模块资本支出减少33%，GPU平均推理吞吐提升15%，TTFT P99降低40.6%。（来源：中信建投传媒行业动态，5月24日） 锐评：GLM-5.1高速版将旗舰级能力与极致低延迟同时带入生产环境，ZCube组网架构从网络层面降低推理成本，国产大模型工程化能力的快速提升正在缩小与海外顶尖模型的实际部署差距 3. Anthropic Q2营业利润首次转正，大模型公司商业化闭环加速打通 据华尔街日报，Anthropic今年Q2收入109亿美元，环比Q1的48亿美元增长127%，预计Q2实现约5.59亿美元营业利润，为大模型公司首次实现季度营业利润转正。DeepSeek宣布V4 Pro API永久降价至原价的25%，利好应用开发和AI普惠。5月18日至5月24日，OpenRouter全场景Token调用29.0万亿，环比增长约7.8%，连续5周环比增长。（来源：中信建投传媒行业动态，5月24日） 锐评：Anthropic营业利润转正是大模型商业化闭环打通的重要里程碑，Token经济从"烧钱换规模"进入"规模换利润"阶段，DeepSeek降价与Anthropic盈利并行，验证大模型产业链量价齐升格局正在形成 芯片与半导体 4. 长鑫存储5月27日上会，国产存储IPO进入关键节点 长鑫存储更新招股书，上交所上市审核委员会公告定于5月27日召开会议审议长鑫科技科创板IPO事项。26Q1实现收入508亿元，同比增长719.13%，净利润330亿元（去年同期亏损28亿元）；预计26H1收入1100亿至1200亿元，净利润660亿至750亿元。海外SK海力士2026年一季度净利率约77%，创全球半导体历史新高，超过英伟达（65%）和台积电（58%），核心驱动为HBM价格暴涨，ASP环比增长60%。（来源：东吴证券机械设备行业跟踪周报，5月24日） 锐评：长鑫存储IPO上会是国产存储产业化的历史性节点，26Q1净利润从亏损28亿到盈利330亿的跨越式转变，验证国产存储在AI算力需求爆发背景下已具备规模化盈利能力，国产半导体设备材料国产化率提升逻辑持续强化 5. 英伟达上调AI行业开支预测至3至4万亿美元，Vera Rubin平台拉动先进封装需求 英伟达1Q27业绩超预期，数据中心收入752亿美元，并将2030年AI行业年度开支预测上调至3万亿至4万亿美元。Vera CPU与Vera Rubin平台有望打开服务器CPU新空间，拉动先进制程、先进封装及高阶ABF载板需求。全球先进封装产能持续紧张，扩产节奏滞后，需求由台积电外溢至中国大陆，先进封装成为AI芯片制造的瓶颈环节。（来源：兴业证券电子行业周报，5月24日） 锐评：英伟达将2030年AI行业开支预测上调至3至4万亿美元，为全球算力产业链提供长期需求锚点，先进封装产能瓶颈向中国大陆外溢是国内封装产业链承接全球AI算力建设红利的核心机遇 6. PCB产业链进入高景气旺季，高端铜箔供需缺口持续扩大 Rubin及Ironwood7量产在即，PCB价值量相比上一代际显著提升。5月以来行业迎来新一轮集中提价，覆铜板、高端铜箔、电子布及特种树脂等原材料价格持续上行。2026年供需缺口比2025年更大，RTF和HVLP高端铜箔供不应求，部分高端产品涨价幅度超30%，加工费普遍上调1500至5000元/吨。（来源：东吴证券机械设备行业跟踪周报，5月24日） 锐评：AI算力硬件迭代驱动PCB产业链进入量价齐升周期，高端铜箔供需缺口持续扩大，国产设备进口替代窗口期已至，PCB设备与耗材环节景气度有望持续至2026年下半年 新能源与储能 7. 多用户绿电直连政策落地，储能从配套设备升级为系统核心 2026年5月20日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》。多用户绿电直连高度依赖"源网荷储协同"的局域能源系统，新能源波动性、多用户负荷差异、电力现货交易、绿电溯源、峰谷调节等问题均需储能承担核心平衡功能。在单用户绿电直连时代，储能更多是新能源项目的"配套设备"，但在多用户绿电直连时代，储能开始真正从边缘角色走向系统核心。（来源：广发证券新能源和电力设备行业周报，5月24日） 锐评：多用户绿电直连政策将储能的系统定位从"配套"升级为"核心"，算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业被优先支持开展绿电直连，储能需求结构从电网侧向工业园区和算力基础设施全面延伸 8. 六氟磷酸锂价格跳涨至11.5万元/吨，储能高景气带动锂电材料涨价 根据百川数据，本周六氟磷酸锂价格从10万元/吨上涨至11.5万元/吨，价格上涨主因26Q1行业持续去库，目前行业整体库存仅可满足一周生产。储能高景气带动锂电整体需求，叠加动力电池需求回暖，成为六氟磷酸锂进一步涨价动力。乘联会初步推算5月狭义乘用车总市场约152万辆，其中新能源零售可达95万辆左右，渗透率有望突破62.5%。（来源：广发证券新能源和电力设备行业周报，5月24日；东吴证券电力设备行业跟踪周报，5月25日） 锐评：六氟磷酸锂库存仅剩一周的极度紧张状态，叠加储能出货高增长与新能源车渗透率突破62.5%，锂电材料涨价逻辑从单一品种向产业链多环节传导，锂电材料二轮涨价周期正在开启 9. SpaceX计划建设10GW光伏工厂，太空光伏打开新能源成长新动能 SpaceX在美国得州布局10GW光伏产能，是全球光伏需求逻辑从传统地面电站向"太空算力+AI能源"高价值场景延伸的关键信号。阳光电源与阿联酋国有可再生能源公司Masdar签约，为其RTC1 Plant项目供应7.5GWh PowerTitan3.0液冷储能系统，并同步提供2.6GW逆变器。（来源：华西证券电力设备与新能源行业周观察，5月24日） 锐评：SpaceX布局10GW光伏产能将太空场景纳入光伏需求版图，AI能源与太空经济的交汇为光伏产业链注入全新成长动能 具身智能与机器人 10. 特斯拉弗里蒙特产线正式转型机器人专线，年产能规划100万台 2026年5月21日，最后一批特斯拉Model S/X在加州弗里蒙特工厂下线，这条产线将在4个月内彻底拆除，重构成人形机器人专用产线，规划年产能达100万台；得州工厂同步在建的第二代产线，远期产能目标1000万台。第三代人形机器人预计年中亮相，2026年7月至8月启动正式投产。（来源：国金证券机器人行业周报，5月24日） 锐评：特斯拉将整车产线彻底转型为机器人专线，是人形机器人从研发阶段进入规模化量产的历史性转折点，年产能100万台的规划将重塑全球机器人供应链格局，国内核心零部件供应商迎来确定性放量窗口 11. 上海"十五五"目标推动10万台人形机器人进工厂，具身智能商业化全面提速 5月18日，上海市经济信息化委主任汤文侃在"开局起步'十五五'"上海专场新闻发布会上提出，力争到"十五五"末推动10万台人形机器人进工厂，规上工业企业智能体应用普及率超过80%。国家发展改革委在新闻发布会上表示，将以具身智能关键基础设施建设为抓手，全面推进具身智能领域高质量发展，加快具身智能训练基础设施建设，推动机器人"进工厂、进商场、进家庭"。（来源：国金证券机器人行业周报，5月24日） 锐评：具身智能从政策引导转向商业化落地的加速通道已经打开，训练数据供给缺口是当前产业化的核心瓶颈 12. 临界点灵巧手累计交付超8000台，具身智能核心零部件独角兽加速成长 由智元机器人拆分出的灵巧手研发商临界点（AGILINK）完成新一轮数亿元人民币融资，投后估值突破10亿美元，成为人形机器人核心部件领域成长速度最快的独角兽之一。截至2026年5月中旬，临界点已累计交付灵巧手超8000台、夹爪过万台，其中千余台灵巧手已在工业、物流、服务等场景实现常态化作业，积累实操数据超5万小时。（来源：国金证券机器人行业周报，5月24日） 锐评：灵巧手累计交付超8000台并积累5万小时实操数据，标志着具身智能核心零部件从样品阶段进入规模化交付阶段，实操数据的积累将反哺大模型训练，形成"交付量增长，数据积累，模型迭代"的正向飞轮 生物科技 13. 中国创新药ASCO 2026斩获13项LBA创历史新高，康方依沃西单抗入选全体大会 2026年ASCO年会将于5月29日至6月2日在芝加哥举行，中国创新药企本届ASCO表现从"数量爆发"走向"质量突破"，12家企业13项研究入选LBA，创历史新高。康方生物依沃西单抗HARMONi-6研究成为今年唯一入选Plenary Session（全体大会）的中国研究；科伦博泰、百利天恒双双斩获LBA口头报告，分别针对TROP2 ADC和EGFR/HER3双抗ADC的肺癌/乳腺癌后线数据。（来源：东吴证券医药生物行业跟踪周报，5月25日；中泰证券医药生物行业定期报告，5月24日） 锐评：中国创新药ASCO 2026斩获13项LBA创历史新高，标志着中国创新药正从"跟随创新"走向"全球创新的重要供给方"，依沃西单抗入选全体大会是中国创新药全球学术影响力迈上新台阶的里程碑 14. 医疗器械板块业绩估值双修复，脑机接口与手术机器人成长期可期 2026年Q1医药行业全板块营业收入同比增长2.16%，扣非归母净利润同比增长2.69%，行业整体迎来改善趋势，其中CRO/CMO增长最为明显。医疗器械板块随着集采政策影响逐步出清，企业战略调整后业绩复苏，板块有望迎来估值、业绩双修复，主要机会来自业绩复苏、出海、手术机器人、脑机接口等方向。（来源：中信建投医药行业周报，5月24日） 锐评：医药行业26Q1收入和利润双双转正，集采政策影响出清叠加创新药出海加速，医疗器械板块从政策压制期进入业绩修复期，脑机接口和手术机器人作为AI与医疗融合的前沿方向，有望成为板块估值重塑的核心驱动力 宏观与新质生产力 15. 发改委谋划"人工智能+"落地配套文件，推动央国企开放高价值应用场景 5月22日，国家发展改革委召开5月份新闻发布会，明确正在谋划出台加快"人工智能+"落地配套文件，强调推动央国企开放高价值应用场景，并将以具身智能关键基础设施建设为抓手全面推进具身智能领域高质量发展。同期，国家数据局表示将把推动词元经济发展纳入工作体系，科技创新战略地位进一步巩固。（来源：Wind金融监管政策周报，5月25日；国泰海通国内高频指标跟踪，5月24日） 锐评："人工智能+"落地配套文件的谋划出台将为AI应用商业化提供制度保障，央国企开放高价值场景是AI应用从消费端向产业端渗透的关键路径，词元经济纳入国家数据局工作体系标志着Token经济已上升为国家数字经济战略的核心议题 数据来源：Wind资讯、各券商研报、上市公司公告、政策文件要点 本文内容仅供参考，不构成投资建议

眼下的韩国股市，到底有多疯狂？ 在过去的半年里，韩国综合股价指数（KOSPI）一路高歌猛进，从4000点狂飙至接近8000点。 数据显示，截至2026年5月中旬，韩国散户向券商借钱炒股的融资余额，已冲破36.47万亿韩元，约合1700亿元人民币，创下历史新高。 但这场资本狂欢的背后，却透着一股窒息感。 从透支信用卡的20岁青年，到退掉保险单的60岁老人，韩国人正在用激进的方式，豪赌一个泡沫巨大的未来。更魔幻的是，有人甚至给刚出生的婴儿，开户买ETF等投资产品。 更值得警惕的是，外资在套现撤退，而韩国散户却在接盘。据韩国交易所统计，5月1日至20日，韩国个人投资者净买入三星电子11.49万亿韩元，同期外国人净卖出14.729万亿韩元。韩国人押注的标的也很集中：三星电子与SK海力士。 一、 60岁老人背水一战：退保险，买股票 如今，在韩国老年人眼里，All in韩国股市，是一场别无选择的豪赌。 据《韩国先驱报》报道，2026年一季度，韩国三大寿险公司，遭遇了史无前例的退保潮，合计被退掉的保单金额高达4.9万亿韩元，约合230亿元人民币，同比暴涨16.3%。 其中，原本用来给家人兜底、防范未知风险的储蓄型寿险，退保率更是飙升了23.2%。 众所周知，储蓄型寿险提前退保，肯定要折损本金。老人们为何宁愿割肉亏钱，也要火急火燎地把钱套现？答案很简单：这些钱，转手就砸进了股市。 韩国金融监督院的数据，揭开了一个惊人真相：在一季度韩国散户借走的27万亿韩元炒股资金中，有超过六成（62.3%）是被50岁以上的中老年人借走的。尤其是60岁以上的群体，他们的炒股债务在短短一年内，从3.95万亿韩元翻倍至8.02万亿韩元，增速冠绝所有年龄段。 在首尔钟路区历史最悠久的塔骨公园里，常客原本是一群退休老人，他们每天靠着不到500韩元的免费咖啡打发时间、聊聊家常。但如今，这里的画风全变了。 喝咖啡的间隙，老人们的开场白变成了：“我账户里的三星又涨了。”下棋的时候，对弈者会互相试探：“你买海力士没？”免费的咖啡照喝，但每个人手机里闪烁的，都是KOSPI指数的红绿线条。 站在道德制高点去指责他们贪婪很容易，但冰冷的生存数据却异常残酷。根据OECD（经合组织）的统计： 韩国65岁以上人口，相对贫困率高达40%，位列OECD成员国第一。国民年金（韩国版养老金）的退休替代率仅有约31%，远低于50%的国际平均水平。 这意味着，相当一部分韩国老人退休后，根本无法靠养老金生存，只能被迫继续打工。塔骨公园的免费咖啡，本质上是一种社会救济。 对于他们而言，韩国半导体行业的这一波AI红利，或许是他们人生中最后一次“逆天改命”的机会。他们押注的不是三星的技术，而是一种深切的生存焦虑： 再不上车，这辈子就彻底来不及了。 二、 20-30岁年轻人疯狂加杠杆 如果说，老人们是在为生存挣扎，那么韩国20-30岁的年轻人，则是在为“阶层跨越”孤注一掷。 在首尔，平均房价已经逼近10亿韩元。约合530万元人民币。父母辈那种“攒钱-买房-资产跃升”的传统路径，对今天的年轻人已经彻底焊死。 因而，韩国社会甚至诞生了一个专有名词：“벼락거지”，意思是“晴天霹雳，一夜赤贫”。也就是说，你明明什么都没做错，每天努力上班存钱，但一觉醒来，因为别人买了房、炒了股资产翻倍，你瞬间就沦为了相对意义上的“穷鬼”。 韩国国会立法调查处的数据，揭开了这层伤疤：Z世代认为社会不平等的根源中，“资产差距”（44.7）已经彻底压倒了“收入差距”（40.2）。在这样的窒息感下，当KOSPI指数，借着AI的东风一飞冲天时，年轻人的“错失恐惧症”（FOMO）被彻底点燃了。 有一位自称韩国公务员的网友，在职场社区Blind上晒出截图：自有资金6亿韩元，硬生生从券商借了17亿韩元，总计23亿韩元梭哈SK海力士。另一位20多岁的首尔地铁女员工更是直言，要用150%的保证金，融资满仓干进去。 甚至有不少家长，给自己未成年的孩子开户。Toss Securities数据显示，2026年一季度，韩国18岁以下人群的新开户数量，同比暴增了近10倍。有人甚至为刚出生的婴儿开户买ETF等投资产品。 调研数据显示，30多岁的人群中，有74.5%认为金融投资是“必须做”的事；超过81.4%的20岁出头的年轻人，早早就杀入了股市。相比之下，他们父辈同龄时期的入市比例仅为6%。 但代价正在悄然显现。银行的数据已经开始报警：某大型商业银行里，20多岁年轻人的信用贷款逾期率，在今年一季度内从0.3%，直接翻倍飙升至0.6%。 年轻人本就收入基础薄弱，面对高昂的利息和极端的杠杆，只要股市稍有剧烈回调，不仅仅是投资爆仓，他们的日常生活乃至整个家庭的现金流，都会瞬间断裂。 三、 在悬崖边跳舞：风险逼近 韩国人的钱，几乎只买两只股票：三星电子与SK海力士。 随着全球科技巨头疯狂投资AI算力，存储芯片需求迎来了爆发式预期。2026年内，三星电子股价暴涨了138%，就在5月22日的常规交易时段内，其股价更是势如破竹，史上首次突破30万韩元大关；SK海力士也不遑多让，狂涨189%，市值一举站上8060亿美元。 整个KOSPI指数虽然大涨了80%，但如果剔除这两家巨头，剩下所有股票的涨幅仅有30%。这两家公司在韩国指数中的权重占比超过43%，散户们用真金白银表达了极端的“偏科”： 今年韩国散户净买入的资金中，有四分之一全部砸向了这两家公司。在全韩国36.2万亿韩元的信用融资总余额中，仅三星和海力士两只股票的“借债炒股”规模就突破了7万亿韩元大关，占比近20%。 更让人意外的是，在5月1日至20日短短二十天内，外国投资者狂抛了14.7万亿韩元的三星股票，而韩国散户却顶着借来的杠杆，净买入了11.4万亿韩元。 然而，在这场全民狂欢的喧嚣中，致命的风险正被人选择性地遗忘。 首先是极其沉重的利息。目前，韩国券商的融资年利率高达7%到9%。按照36.47万亿韩元的借款总额计算，整个韩国散户群体一年光是付给券商的利息，就接近3万亿韩元，约合140亿元人民币。这注定是一场与时间赛跑的游戏，只要股价滞涨，高昂的利息就会吸干散户的本金。 同时，半导体行业向来具有极强的周期性。就在的2023年，SK海力士还交出了亏损4.26万亿韩元的十年最差成绩单。但短短两年，它能从巨亏反转为营业利润率高达72%。这意味着，周期调整也是影响股价、业绩的重要因素。 有业内分析师已经发出警告：大型科技公司明年很难再继续无限增加资本支出，内存厂商70-80%的暴利绝不可能长期维持，伴随单价下降的杀估值调整期，极有可能在明年下半年来临。 另外，还有强制平仓的风险。韩国散户似乎忘记了今年3月份的惨痛教训。当时受地缘政治影响，韩国股市连续两日触发熔断，KOSPI暴跌近13%。没借钱的散户平均亏损8.2%。而借了钱的杠杆账户，平均亏损高达19%，是前者的2.3倍。 毕竟，一旦账户净值跌破平仓线，券商的交易系统绝不会跟你讲感情，更不会管你砸进去的是不是棺材本，它们只会冷血地执行市价强平。 但不幸的是，3月的那波暴跌，随后迎来了反弹。那些硬扛过去、甚至借钱补仓的人，在短短两个月内不仅回了本，还大赚了一笔。 在资本市场里，最可怕的不是亏钱，而是用错误的方法赚到了钱。这种“死扛到底就能赢”的特例，成了韩国散户下一把加码借钱的底气。于是，在一个半月内，他们又疯狂借出了11万亿韩元。 但20多岁的年轻人爆仓了，大不了从头再来，用未来几十年的工资慢慢还债；可一个60岁的老人一旦爆仓，化为乌有的将是他全部的养老钱，剩下的只有风烛残年的虚弱和无力回天的绝望。 当下一次熔断真的来临，且周期不再给他们回本的机会时，塔骨公园里免费咖啡的苦涩，或许将成为这一代韩国散户最后的注脚。AI的浪潮确实在改变世界，但借来的钱，终究是要还的...... 参考资料： 《“退保买股”，韩国 60 岁以上老人正在借钱押注三星》，深潮 TechFlow 《三星电子债务投资史上首次突破4万亿韩元……个人买入，外国人卖出》，EconMingle 《买50股三星8个月赚4万，韩国散户“爆炒”芯片股》，中新经纬 《三星+海力士信用融资首破7兆……"借债炒股"也集中涌向半导体》，文化日报 《太疯狂！未成年开户，激增10倍！韩国股市，彻底引爆！》，证券时报网 《"不买就错过了"……三星电子"借债炒股"史上首破4兆》，首尔经济 《股市过山车中借债炒股持续增加……20-30代逾期率蹿升》，首尔经济 《"牛市"只能干看着的20-30代……买不起房，转战股市"借债参战"》，韩国日报 《"整整赚了97亿才出来"——这还让不让人投资了……颠覆投资圈的20-30代"FOMO"："房产不行，炒股吧"》，首尔经济

新质产研概览 • 中国晶圆厂产能扩张超预期，国产设备迎结构性机遇 • 宁波出台"AI一人公司"专项政策，最高2000万元投拨联动支持 • 2026年一季度储能锂电池出货225GWh，同比增长139%，超预期显著 • 光互联成AI基础设施性能核心变量，光芯片供给紧缺，涨价行情可期 • 具身智能机器人产业化加速，国家电网2026年计划采购约8500台 • SpaceX宣布计划6月完成IPO，目标估值1.75万亿美元 • 碳酸锂年内涨幅达60%，锂电板块量价齐升格局确立 芯片与半导体 1. 中国晶圆厂产能扩张超预期，国产设备迎结构性机遇 华福电子研报指出，中国晶圆厂产能扩张规模已超过市场预期，下游内存和逻辑芯片需求强劲复苏，是推动半导体设备行业上行趋势的核心因素。BOE与玻璃基板封装合作伙伴达成战略合作，玻璃基板是AI和光伏应用的核心技术，属于需求持续增长的长期行业发展趋势。（来源：华福电子每日早班车，5月21日） 锐评：中国晶圆厂扩产超预期直接驱动国产半导体设备需求，玻璃基板封装技术加速商业化，国内材料检测设备等渗透率较低细分领域基本面持续改善 3. 光芯片供给紧缺，光互联成AI基础设施核心变量 国泰海通研报指出，光互联已成为决定AI基础设施性能的核心变量，当前光模块供给短缺，CPO、硅光集成等通信新技术商业化落地进程加速。国内通信产业链多家公司已进入英伟达供应链，获得长期订单覆盖。（来源：国泰海通算电协同投资机会解读电话会，5月20日） 锐评：光互联从配套设施升级为AI算力性能瓶颈，光芯片供给紧缺叠加CPO技术加速落地，国内企业进入英伟达供应链标志着国产光通信产业链全球竞争力实质性提升 AI与大模型 4. 宁波出台"AI一人公司"专项政策，最高2000万元支持 宁波市政府办公厅发布《关于支持人工智能OPC创新创业发展的若干意见》，自2026年5月21日起施行，有效期至2028年12月31日。政策推出"人工智能OPC甬创9条"，"AI宁波"大赛获奖项目可直通甬江人才工程，最高获2000万元投拨联动支持；发放科创服务消费券和创新创业消费券，最高可获25万元补助。（来源：宁波市政府政策文件，5月21日） 锐评：AI一人公司政策将创业门槛从团队级降至个人级，宁波制造业应用场景丰富，该政策模式有望成为其他城市复制的样本 5. 四部委文件将核电直连数据中心写入政策，算电协同破局 发改委、国家能源局、工信部、国家数据局四部门联合印发行动方案，首次从国家层面系统推进人工智能与能源的双向融合，明确"探索核电、氢能等能源以直连方式为算力中心供能"。方案要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比须超过80%，全国首个大规模"算电协同"绿电直供项目已于5月2日在宁夏中卫正式投运。（来源：Wind研报，5月21日） 锐评：核电直供算力中心正式写入四部委文件，核电出力特性与算力中心稳定基荷需求高度匹配，绿电80%硬性指标将清洁能源运营商深度绑入AI算力基础设施供给链条 新能源与储能 6. 储能锂电池一季度出货225GWh，同比增长139%超预期 中原证券研报数据显示，2026年一季度我国储能锂电池合计出货225GWh，同比增长139%，出货增速显著高于动力电池，头部企业订单普遍已排产至2026年底至2027年Q2。GGII预计2026年出货量超850GWh，增速超过35%。储能超预期增长主要受益于容量电价机制落地、500Ah+大容量电芯加速量产及AI数据中心储能需求爆发。（来源：中原证券研报，5月20日） 锐评：储能出货同比增长139%标志着行业景气从政策驱动转向需求内生，容量电价机制打通商业化收益闭环，AI数据中心储能需求从可选配置升级为刚性需求 7. 锂电池板块量价齐升，碳酸锂年内涨幅达60% 中原证券研报数据显示，2026年以来锂电池指数上涨17.08%，跑赢沪深300指数12.68个百分点。2026年一季度锂电池板块营收6614亿元，同比增长25.24%，净利润541.02亿元，同比增长61.36%。截至5月15日，碳酸锂价格19.20万元/吨，较2026年初上涨60.0%，2026年1-4月新能源汽车出口138.5万辆，同比增长116.74%。（来源：中原证券研报，5月20日） 锐评：碳酸锂年内涨幅60%验证供给端出清逻辑兑现，新能源汽车出口同比增长116.74%体现中国锂电全球竞争力，储能电池占比提升标志着锂电需求结构向动储并重历史性转变 8. 贵州新能源竞价结果出炉，风光电价市场化改革落地 贵州省2026年新能源增量项目机制电价竞价结果公布，全省4166个新能源项目参与竞价，其中4004个分布式光伏项目首次参与竞价，共有3886个项目入选，总出清规模152.96亿千瓦时，风电出清价格0.335元/千瓦时，光伏出清价格0.345元/千瓦时。（来源：招商证券公用环保周报，5月20日） 锐评：新能源电价市场化竞价首次覆盖分布式光伏，出清价格机制有助于引导资源向高效项目集中，为算电协同绿电直供提供更透明的价格信号 通信与商业航天 9. SpaceX宣布6月IPO，目标估值1.75万亿美元 美国太空探索技术公司SpaceX宣布计划于今年6月完成IPO上市，募资规模可能超过750亿美元，目标估值达1.75万亿美元。天风证券研报指出，这标志着商业航天的技术路径和商业模式已得到全球资本认可，映射到国内，中国商业航天迎来可回收火箭密集验证窗口，《商业航天标准体系（1.0版）》已发布。（来源：天风证券产业赛道与主题投资风向标，5月20日） 锐评：SpaceX IPO将商业航天推向资本定价新阶段，1.75万亿美元目标估值为全球产业链提供价值锚点，国内可回收火箭密集验证叠加标准体系建设，国有与民营航天双轮驱动格局正在形成 10. 朱雀二号改进型首飞成功，商业航天"星多箭少"瓶颈加速突破 2026年5月14日，蓝箭航天朱雀二号改进型遥五运载火箭在酒泉东风商业航天创新试验区成功发射，标志着朱雀二号已突破大重量载荷发射能力，具备承接一箭多星发射任务的工程条件，为后续执行大型星座组网工程提供了成熟运载能力支撑。（来源：天风证券产业赛道与主题投资风向标，5月20日） 锐评：朱雀二号突破大重量载荷发射能力是千帆星座等大型星座组网的关键运力支撑，"星多箭少"瓶颈加速突破将推动低轨卫星互联网产业链进入规模化部署阶段 具身智能与机器人 11. 具身智能产业化加速，国家电网采购8500台总投资68亿元 天风证券研报数据显示，特斯拉计划2026年二季度筹备Optimus大型工厂，设计年产能100万台，预计7月至8月在弗里蒙特投产。国内市场同样放量，国家电网计划在2026年采购约8500台具身智能设备，总投资约68亿元，2026年前三月国内具身智能赛道融资近300亿元，融资事件同比增长63%。（来源：天风证券产业赛道与主题投资风向标，5月20日） 锐评：国家电网68亿元采购计划是机器人从实验室走向规模化工业部署的里程碑，国内融资近300亿元验证资本对具身智能赛道的高度认可 生物科技 12. 乐普医疗脑机接口产品有望贡献收入，新业务打开成长空间 中信建投研报指出，乐普医疗2025年医疗器械板块实现营收32.5亿元，药品板块实现营收21.7亿元，同比增长23.18%。展望2026年，脑机接口产品有望开始贡献收入，医美板块新产品陆续获批，2026年4月公司自主研发的"赛乐提"射频皮肤治疗仪获得NMPA注册批准。（来源：中信建投研报，5月20日） 锐评：脑机接口进入收入贡献阶段是医疗器械企业新质生产力转型的重要节点，传统医疗器械企业向医美、创新药、脑机接口多赛道延伸，体现AI赋能下的业务边界扩张逻辑 13. 信达生物GLP-1双靶点减重药商业化加速，全球化路径清晰 中信建投研报指出，信达生物玛仕度肽（GCG/GLP-1双受体激动剂）是全球首个GCG/GLP-1双受体激动减重药物，已于2025年6月获NMPA批准。2026年有望披露IBI363一线NSCLC和结直肠癌POC临床数据，预计2026-2028年公司收入分别为179.46亿元、219.66亿元和252.67亿元。（来源：中信建投研报，5月20日） 锐评：中国企业以全球首创双激动机制实现差异化突破，ADC、小核酸等多管线并行推进的全球化研发体系，是中国创新药企向全球化Pharma跃迁的核心支撑 宏观与新质生产力 14. 发改委召开民营企业座谈会，完善公平竞争政策举措 5月20日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，强调将全面落实"十五五"规划各项任务，深入整治"内卷式"竞争，积极扩大有效益的投资，完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，推动科技自立自强、产业链自主可控。（来源：Wind政策文件，5月21日） 锐评："十五五"开局年高规格召开民营企业座谈会，整治内卷与推动科技自立自强双线并进，民营企业参与国家重大项目长效机制的完善有助于释放新质生产力领域民间投资活力 15. 成都"十五五"规划发布，新质生产力与数字成都双轮驱动 成都市"十五五"规划纲要正式发布，规划明确加快建设全国先进制造业基地和全国服务业高地，重点推进"加快建设数字成都"和"大力培育发展新质生产力"两大核心方向，提升创新策源能力，加速科技成果转化，优化创新生态环境。（来源：Wind政策文件，5月21日） 锐评：成都将数字经济与新质生产力并列为核心战略方向，成渝双城经济圈超大城市体量为AI应用场景落地提供丰富产业土壤，先进制造业与数字经济深度融合是西部地区承接新质产业转移的核心竞争力 数据来源：Wind资讯、各券商研报、上市公司公告、政策文件要点 本文内容仅供参考，不构成投资建议

史上最大IPO要诞生了。 2026年5月20日，埃隆·马斯克打造的SpaceX，正式向美国证券交易委员会（SEC）递交了S-1招股说明书，计划以“SPCX”为股票代码在纳斯达克挂牌上市。 这是一份长达280页的文件，高盛与摩根士丹利牵头，美银、花旗、摩根大通紧随其后，多达23家全球金融机构组成了历史上最豪华的承销团，并向散户平台开放了认购通道。 根据披露，SpaceX此次IPO的目标估值空前绝后，锁定在1.75万亿至2万亿美元之间，约合人民币12万亿元以上，计划募集资金高达750亿至800亿美元。这不仅突破了沙特阿美在2019年创下的294亿美元纪录，更将成为人类历史上规模最大的股票发行。 而这场宇宙级财富盛宴的背后，最大的赢家就是马斯克。马斯克个人的理论投资回报率，或将达到惊人的10000倍！如果上市后股价站稳，马斯克或将成为人类历史上第一位“万亿美元富豪”。 但别高兴太早，SpaceX的招股书，首次撕开了其神秘的财务面纱：马斯克正试图用卫星赚来的钱，去喂养AI这个深不见底的黑洞...... 一、马斯克10000倍的财富神话 毫无疑问，SpaceX的上市，肯定会造就一批富豪。 招股书数据显示，SpaceX历届股东和投资人累计投入的资本总额，其实只有100亿美元左右。而今天，它要兑现2万亿美元的市值，这意味着，所有股东的整体平均回报率，高达175倍。 当然了，马斯克是其中的最大赢家。从2002年创立至今，马斯克累计投入的资金经复权后，单股成本仅在每股数美分级别，其个人的理论投资回报率，或将达到惊人的10000倍！如果上市后股价站稳，马斯克或将成为人类历史上第一位“万亿美元富豪”。 事实上，在这场资本狂欢中，不同轮次切入的投资人，其回报倍数差别巨大。 最早在2005年Series B轮入局的投资人，拆股复权后的单股成本仅为0.04美元，按2万亿估值计算，回报率高达4000倍。 而2008年Series D轮，则是一笔救命钱。当时，SpaceX连续三次火箭发射失败，濒临破产，彼得·蒂尔的Founders Fund逆势砸下2910万美元，如今复权后的理论回报超过2000倍，且还躺着2.0倍的清算优先权。 到了2015年Series G轮，富达投资、谷歌等巨头以1.55美元的成本入局，如今也斩获了103倍的回报。即使是2021年和2025年较晚入场的机构，也分别躺着19倍和4倍的账面浮盈。 不过，哪怕华尔街的资本力量再雄厚、回报再高，在这家公司里，他们也翻不起什么浪花。因为马斯克在上市前，已经为自己筑起了一道无法被攻破的权力长城。 招股书显示，SpaceX上市将采用极为强势的双重股权结构。公众购买的A类股每股只有1票投票权，而马斯克及核心团队持有的B类超级普通股，每股拥有10票投票权。 虽然马斯克只持有SpaceX大约42%的股权，但他却一个人死死勒住了93.6%的B类股。这就导致在IPO完成后，马斯克依然握有85.1%的绝对合并投票权。 这个控制比例，超越了目前任何一家美国上市科技巨头的创始人。SpaceX将被定义为纳斯达克的“受控公司”（Controlled Company），直接豁免了要求多数独立董事的治理规则。 在SPCX的王国里，马斯克一个人兼任CEO、CTO和董事会主席，拥有绝对的、不可挑战的最高裁决权。 二、星链疯狂印钞，AI却成“吞金兽” 在招股书里，星链是SpaceX坚实的现金牛。 财务数据显示，2025年以星链为主的连接（Connectivity）业务实现营业收入113.87亿美元，同比暴增近50%；运营利润达44.23亿美元，同比狂飙120.4%。其调整后的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）高达71.68亿美元，利润率达到了令人咋舌的63%，盈利能力在全科技行业数一数二。 在用户规模上，星链正以跨步之势席卷全球。截至2026年3月31日，星链全球订阅用户已突破1030万，覆盖164个国家和地区。在太空中，有约9600颗低轨卫星在运转，编织出了一张无懈可击的全球低延迟网络。 然而，星链这只灯塔刚刚亮起，其耀眼的利润就被“算力黑洞”无情吞噬。 今年2月，马斯克用一笔全股票换股并购，将自己旗下的AI初创公司xAI（包含Grok大模型和社交平台X）强行并入了SpaceX。这一动作，直接将SpaceX变成了一个横跨太空、通信与人工智能的商业帝国。 不过，xAI的财务状况很骨感。 招股书显示，2025年SpaceX合并口径收入为186.74亿美元，但净亏损高达49.37亿美元。而到了2026年第一季度，财务状况因AI业务的急速扩张而严重恶化：单季收入46.94亿美元，净亏损却飙升至42.76亿美元。 也就是说，仅仅这一个季度的亏损，就几乎烧掉了2025年全年的总和。 亏损的罪魁祸首，正是xAI。为了训练和推理Grok大模型，SpaceX在得克萨斯州疯狂砸钱，堆出了地球上最大的单一AI算力集群之一，合计算力约1吉瓦。 2025年，SpaceX整体资本开支207亿美元，其中AI业务就占了127.27亿美元，占比超61%。到了2026年一季度，公司总资本开支107亿美元，AI业务竟然独占77.23亿美元，占比超72%，资本消耗速度堪比建造核电站。 三、28.5万亿的“宇宙级大饼” SpaceX 1.75万亿至2万亿美元的估值，对应其2025年187亿美元的营收，市销率（PS）高达9.4倍。 要知道，这是一家依然深陷巨额亏损的公司。连华尔街最著名的估值学者达摩达兰，在做完折现现金流分析后都公开泼冷水，认为其真实估值只有1.22万亿美元，现在的IPO定价足足贵了30%，完全是靠对马斯克个人的“信仰溢价”在支撑。 为了证明自己值两万亿，马斯克和高盛、大摩组成的机构，在招股书中甩出了一个“大饼”：总可寻址市场（TAM）预测高达28.5万亿美元！ 这是个什么概念呢？如果SpaceX只卖火箭发射，全球市场撑死几千亿美元；算上星链，最多也只有1.6万亿美元。 那么剩下的缺口怎么补？马斯克把xAI和X平台装进来，几乎是凭空捏出了一个高达26.5万亿美元的AI计算与服务“大饼”。 招股书描述的闭环是：未来，每一个星链的全球用户，都会被转化为Grok AI助理的付费订阅用户；每一个使用卫星网络的企业，都会成为X平台数字广告的受众。 更具科幻色彩的是，马斯克将“自主生产GPU”，列为了重大资本开支项目，并计划从2028年开始，发射专用的“轨道AI计算卫星”。他宣称，未来要把算力中心直接搬到太空，利用外太空的持续太阳能和冷真空环境，打破地面数据中心面临的电网容量、水冷瓶颈，在轨道上直接向全球交付实时智能。 为了给这个充满科幻色彩的财务模型注入确定性，招股书披露了一张超级大单：2026年5月，AI巨头Anthropic与SpaceX签署协议，承诺每月向SpaceX支付12.5亿美元，用于购买其Colossus计算中心的算力，合同一直持续到2029年。 但精明的华尔街分析师，很快在招股书里揪出了两个致命的隐忧。首先，这份每月12.5亿美元的续命大单，附带了一个极不寻常的条款，即任何一方均可提前90天通知取消。也就是说，这看似稳妥的400多亿总营收，可能在90天内烟消云散。 其次，系统在初稿中曾详细吹嘘其数据中心每兆瓦建设成本仅270万美元，但在最终版招股书中，具体数字被主动删除了，只留下一句含糊的“显著低于行业基准”。 当最核心的竞争优势数据被主动删除，最大客户的合同可以90天随时终止，这家全世界最著名的火箭公司，在IPO时竟有93%的价值，建立在AI的虚空故事上。 四、SpaceX急于上市背后：与OpenAI掰手腕 很多人一直记得，马斯克曾多次信誓旦旦地公开表示，在火星殖民地建立前，SpaceX绝不上市。因为上市公司的季度财报考核、公众股东的短视，会干扰他跨星际探索的宏大理想。 如今，马斯克却公然“食言”，将SpaceX火速推向公开市场，背后的战略意图其实非常清醒且迫切，因为马斯克要与OpenAI创始人山姆·奥尔特曼赛跑。 就在SpaceX提交招股书的同一天，有知情人士向外界抛出了一枚重磅炸弹：OpenAI正在全面加速上市进程，最快将于本周五提交秘密招股书，目标直指今年9月进行上市。 AI竞争的上半场是技术与大模型的对决，而下半场则变成了彻底的资本与算力消耗战。不管是购买数十万块英伟达黑卡、建设吉瓦级的巨型数据中心，还是强攻下一代星舰、维持22000名没有工会约束的全职员工的高效运转，马斯克都需要天文数字的流动性支持。 马斯克赶在6月启动路演，就是为了抢在OpenAI之前，率先拿下全球机构投资者口袋里的仓位和资金。一旦SPCX抢占了资金先机，不仅能为自己未来几年的烧钱大战备足粮草，更能对后面的对手OpenAI、Anthropic形成打击。 当然，SpaceX上市背后也有不少风险。目前，xAI原本的11位联合创始人，在合并后已悉数离职，整个AI板块正处于马斯克独自领导下的重建期。 同时，作为整个庞大叙事底层逻辑的重型“星舰”火箭，目前已累计砸进去了超150亿美元，却依然在等待2026年下半年的首次商业化轨道载荷交付。如果星舰延误，那么V3卫星部署、轨道算力中心等一切宏大愿景，都将面临全面后移的系统性风险。 参考资料 《史上最大IPO要来了！估值或超1.75万亿美元》，南方日报 《SpaceX招股书5000字深度揭秘：Starlink是印钞机，xAI是吞金兽，马斯克用卫星养AI》，华尔街见闻 《史上最大IPO终于来了》，投中网 《SpaceX：五年内实现每年1万次发射》，财联社 《史上最大IPO来了》，第一财经

编辑：沐风 摘要：【产联新质周报 5月19日-20日】 【新质产研概览】（5月19日-20日） 新质产研概览 • 字节跳动上调2026年AI资本开支至逾2000亿元，国产芯片采购比例同步提升 • 国产半导体设备2026Q1归母净利润同比增长61%，行业利润拐点确立 • 半导体零部件国产化率仅7.1%，景气上行叠加自主可控双重驱动加速替代 • 锂电池板块2026Q1净利润同比增长61%，储能出货同比增长139% • 人形机器人量产斜率提升，2026年一季度融资额已超300亿元 • 光纤价格创七年新高，长飞光纤Q1净利润同比增长226% • 恒瑞医药与百时美施贵宝达成152亿美元重磅合作 AI与大模型 1. 字节跳动AI资本开支上调至2000亿，国产算力比例同步提升 字节跳动将2026年AI资本开支计划上调至逾2000亿元，较此前方案增幅至少25%，并相应提高国产AI芯片采购比例，以应对地缘政治风险及响应国产半导体政策导向。 政策端，国家网信办等三部门联合印发《智能体规范应用与创新发展实施意见》，首次从国家层面系统推动智能体发展，围绕科学研究、产业发展等方向提出19个典型应用场景，政策与资本形成共振格局。（来源：海通国际研报，5月19日） 锐评：字节一边烧钱一边转向国产芯片，战略转型真来了。 2. 腾讯Hy3 preview上线两周Token调用量增长10倍，百度文心5.1登顶国内搜索榜 腾讯Hy3 preview上线仅两周，Token调用量增长10倍，Agent产品进入内部赛马阶段，以workbuddy、Codebuddy、Marvis三款产品快速补齐各条线。 百度正式发布文心大模型5.1，采用"多维弹性预训练"技术，仅以业界同规模模型约6%的预训练成本达到领先效果，并登上LMArena搜索榜国内第一、全球第四。（来源：国信证券研报，5月19日） 锐评：腾讯靠渠道优势抢份额，百度靠成本优势打性价比，两条路都在跑，看谁能真正商业化变现。 3. 金融智能体从"单点实验"进入"系统性重构"阶段 全球智能体赛道已形成"科技巨头建生态、独角兽企业创革新、传统厂商谋转型"的多元化竞争格局。金融智能体的发展已从"单点实验"进入"系统性重构"阶段，价值创造路径始于降本增效，深化于风险管理，最终指向核心业务革新。 中美两国金融智能体发展路线呈现出各自独立的模式与侧重点，受顶层战略规划、技术演进路径与市场结构差异影响。（来源：头豹研究院研报，5月19日） 锐评：金融智能体走向实战，谁先跑通"降本增效到核心业务"的完整闭环，谁就拿到了下一个十年的船票。 芯片与半导体 4. 半导体设备2026Q1利润暴增61%，国产化率从25%跃升至35% 14家半导体设备重点标的2026Q1合计归母净利润40.1亿元，同比增长61%，营收217.8亿元，同比增长32%，延续高速增长势头。 国内半导体设备国产化率已由2024年的25%提升至35%，超预期迈入加速爬坡阶段。AI算力需求井喷为先进制程零部件创造巨大增量市场，2025年全球AI芯片市场销售额达1059.8亿美元，预计2032年将达3956.4亿美元。（来源：东吴证券、财通证券研报，5月19日） 锐评：国产化率从25%到35%只用了一年，这个速度让所有人都没想到，下一个目标是50%，时间表可能比预期更短。 5. 摩尔线程国产全功能GPU突围，"花港"架构算力密度提升50% 摩尔线程2025年发布"花港"架构，支持FP4到FP64全精度计算，算力密度提升50%，能效提升10倍。旗舰产品S5000单卡AI算力高达1000 TFLOPS，配备80GB超大显存，核心指标对标国际旗舰水准。 公司消费级产品线涵盖显卡S80，性能对标英伟达RTX 3060，并依托自研SoC推出MTT AIBOOK，布局消费场景算力本，发力ToC市场。（来源：券商研报，5月19日） 锐评：国产GPU支棱起来了，消费级市场的突破意味着国产算力正在走出数据中心的围墙。 6. 半导体零部件国产化率仅7.1%，双重驱动下迎历史性窗口期 2025年全球半导体零部件市场销售额约315.3亿美元，中国市场规模约1743.5亿元，但整体国产化率仅为7.1%，结构性增长机会突出。 半导体检测设备领域，国产替代加速推进，联讯仪器国内光电子器件测试设备市占率达5.2%位居首位，碳化硅功率器件测试设备市占率21.7%同样居行业第一。（来源：财通证券、国盛证券研报，5月19日） 锐评：7.1%的国产化率，既是现实的差距，也是未来的空间，这个数字本身就是最好的投资逻辑。 新能源与电动车 7. 锂电池板块2026Q1净利润同比增长61%，储能出货超预期 锂电池板块2026Q1营收6614亿元，同比增长25%；净利润541亿元，同比增长61%。2026年一季度储能锂电池合计出货225GWh，同比增长139%，储能出货占比大幅提升至42.86%。 碳酸锂价格截至5月15日为19.19万元/吨，同比上涨196%；六氟磷酸锂价格10.60万元/吨，同比上涨93%，产业链量价齐升格局确立。（来源：中原证券研报，5月19日） 锐评：储能出货同比增长139%，这个数字说明储能已经不是新能源的配角，而是正在成为主角，电池行业的下半场才刚开始。 8. 协鑫科技战略转型，铁红法磷酸铁锂有望复制颗粒硅成功路径 协鑫科技公布《总体战略转型规划》，核心目标从"颗粒硅单项冠军"向"全球化多产品新能源材料平台"转型，将铁红法磷酸铁锂打造为核心增长引擎。 铁红法具备流程极简、低能耗、零排放的绿色制造属性，已通过国内主流动力与储能电池企业认证，2025年出货量位居行业前十，乐山20万吨产能已建成并进入生产调试阶段。（来源：券商研报，5月19日） 锐评：颗粒硅靠差异化工艺打出一片天，铁红法磷酸铁锂能否复制这条路，关键看下半年乐山产能的实际出货数据。 互联网与云计算 9. 阿里腾讯1Q26云收入双双高增，字节上调CapEx至2000亿 阿里、腾讯1Q26资本开支分别为265.88亿元、319.36亿元，同比分别增长11%、16%。云收入方面，阿里1Q26云收入416.26亿元，同比增长38%；腾讯云收入598.85亿元，同比增长9%。 字节跳动上调2026年CapEx至2000亿元以上，阿里表示未来AI相关投入或远超此前3年3800亿元规划，国内互联网厂商AI加码趋势不变。（来源：华泰证券研报，5月19日） 锐评：阿里云同比增长38%，这个数字终于让人看到了AI商业化的曙光。 10. 黑石与谷歌合资建TPU数据中心，首批500MW容量2027年上线 黑石集团宣布与谷歌成立合资企业，黑石拨出50亿美元权益资本作为初始投资，新公司将以"计算即服务"形式提供数据中心容量、运营、网络及谷歌云TPU服务。 新公司预计将在2027年率先上线首批500兆瓦数据中心容量，并计划进行更大规模横向扩张，谷歌将全力输送包括TPU在内的尖端硬件及技术服务。（来源：Wind资讯，5月19日） 锐评：黑石用50亿美元买了一张AI算力的长期船票，这笔交易的本质是金融资本对AI基础设施的大规模押注，数据中心已经成为新时代的"石油管道"。 硬件与消费电子 11. 人形机器人量产斜率提升，2026Q1融资额已超300亿元 人形机器人头部厂商产品迭代加快，多家主机厂上调2026年出货指引，行业呈现"成本下降，性能优化，应用拓展"的正向循环。2025年全年AI机器人融资约380亿元，2026年一季度融资额已超300亿元，多家明星初创公司估值迅速破百亿。 Figure03全天候直播包裹分拣任务，人形机器人正从实验室加速走向商业化应用阶段，板块核心已从主题投资向量产预期演进。（来源：海通国际、国元证券研报，5月19日） 锐评：一季度融资300亿，这个速度比去年全年还快，资本已经用真金白银投票，但商业化落地才是检验一切的唯一标准。 12. 中国首个人形世界模型发布，小米开源自动驾驶模型 中国首个流形拓扑保持机器人世界模型正式发布，为人形机器人感知与决策提供新范式。小米正式发布并开源自动驾驶模型，F.04机器人正启动零部件交付流程。 国务院总理李强调研北京人形机器人创新中心，表示要积极促进智能机器人迭代升级，用好大规模设备更新、首台装备等支持政策，鼓励政府部门、国有企业等开放场景。（来源：上海证券研报，5月19日） 锐评：总理亲自调研机器人，人形机器人的国家战略地位已经板上钉钉。 通信与5G 13. 光纤价格创七年新高，长飞光纤Q1净利润同比增长226% 国内G.652.D单模光纤价已从2025年初不足20元每芯公里抬升至2026年3月约83.4元每芯公里，累计涨幅超过400%，创近七年新高；G.657.A2光纤涨幅更达650%。 长飞光纤2026Q1营收36.95亿元，同比增长28%，归母净利润4.95亿元，同比增长226%，单季毛利率41.51%、净利率15.84%，两项均创上市以来单季新高。（来源：券商研报，5月19日） 锐评：光纤价格涨了400%，净利润涨了226%，这就是供不应求的威力，AI数据中心的算力军备竞赛正在把光纤变成稀缺资源。 14. 美国三大运营商组建合资企业，联手推进卫星直连设备覆盖 AT&T、T-Mobile和Verizon宣布达成原则性协议，拟成立新合资企业，整合各自有限频谱资源，通过卫星技术提升农村和欠服务社区覆盖能力，并推动更多卫星服务提供商进入直连设备市场。 国内方面，GW星座累计发射卫星超150颗，千帆星座累计发射卫星108颗并初步建成地面测运控网络，低轨轨道和频谱资源争夺日趋激烈。（来源：华泰证券、华西证券研报，5月19日） 锐评：美国三大运营商联手搞卫星直连，这是在用资本优势抢占低轨轨道资源，中国的千帆和GW星座必须加快发射节奏。 生物科技 15. 恒瑞医药与百时美施贵宝达成152亿美元重磅合作，创新药出海进入全球共创新周期 恒瑞医药与百时美施贵宝达成152亿美元重磅合作，创下中国创新药出海新纪录。2025年中国创新药海外授权交易总额约1388亿美元，全球占比近50%，均创历史新高。 平安证券指出，中国创新药出海已迈入全球共创新周期，建议关注ADC、双抗、小核酸等热门技术赛道，以及百济神州、恒瑞医药等核心标的。（来源：平安证券研报，5月19日） 锐评：152亿美元，这个数字不只是一笔交易，而是中国创新药新周期已经开启。 16. 高盛持续偏好CDMO，AI制药重构药物研发全链条 高盛发表研报，持续偏好CDMO公司，重点关注药明康德第二季展望上调、恒瑞与跨国药厂更深入合作，以及信达生物与科伦博泰在ASCO及ADA年会中的核心地位。 AI制药方面，英矽智能利用Pharma.AI平台将靶点发现到临床前候选化合物提名的周期从行业平均4.5年压缩至18个月，美国FDA与欧洲药品管理局联合发布AI实践十项原则，为技术落地提供制度支撑。（来源：高盛研报、券商研报，5月19日-20日） 锐评：AI把新药研发周期从4.5年压缩到18个月，这不是效率提升，这是范式革命。 数据来源：Wind资讯、各券商研报、上市公司公告 本文内容仅供参考，不构成投资建议

坐在黄仁勋身边的男人，到底是谁？ 前几天，人民大会堂举行的欢迎宴会上，坐着一个低调的中国企业家。他的左边坐着英伟达创始人黄仁勋，对面是特斯拉CEO马斯克、苹果掌门人库克。 但很多人都好奇，他到底是谁？为什么偏偏是他，坐在了这个位置？ 他是万向集团的掌舵人鲁伟鼎，他的父亲是传奇浙商鲁冠球。 如今，鲁伟鼎坐拥庞大的“万向系”资本版图，大家熟悉的做杏仁露的承德露露、万向钱潮、万向德农、顺发恒业，全都是他麾下的企业。他还悄然把触角伸向人形机器人、低空经济，成功打入特斯拉机器人供应链。 此外，鲁伟鼎还入局了金融业，建立起了一个囊括民生保险、万向信托、通联支付、网商银行、浙商基金、通惠期货在内的庞大民营金融运营平台。2025年中国民企500强中，万向集团以2024年营收总额2138亿元，排名全国第29名。 一、 卡住科技巨头的命门 鲁伟鼎能坐在这个位置，靠的绝不是运气。在北美，每两辆新车里，就有一辆用着万向制造的零部件。 不管黄仁勋的自芯片有多硬核，马斯克的智能汽车有多前沿，只要车子还要在地面上跑，就绕不开万向。在传统汽车产业链里，万向的核心产品“万向节”在全美乃至全球的市场份额长期超过60%，形成绝对的断层式领先。 不仅如此，这位低调的掌门人，还悄然把触角伸向人形机器人、低空经济领域。 目前，万向已经成功切入了特斯拉Optimus机器人的供应链，并在海外紧急推进泰国生产基地的建设。在低空经济领域，万向的轴承产品也已经顺利通过了重载无人机的适航测试，拿到了首批订单。 事实上，早在去年年底，万向钱潮就宣布，公司已将机器人业务，确立为继轴承、汽车底盘系统之后的第三大战略业务板块。 由于抛出了这个硬核跨界计划，主营汽车零配件的万向钱潮，股价在短短15个交易日内暴涨了80%，总市值在半个月内疯狂砸出300亿元的涨幅。 老牌制造帝国正在把50多年沉淀下来的底盘传动工艺，用到人形机器人的“骨骼”上。人形机器人（如特斯拉的Optimus）要在微观上实现精准、顺滑的动作，其关节核心部件“行星滚柱丝杠”和专用轴承，与万向深耕了几十年的底盘部件有着天然的技术同源性。 现在，鲁伟鼎正带领万向开足马力：他们已经具备了10万套滚柱丝杠、1000万套关节万向节的庞大产能，并计划在2026年建成120万套机器人专用轴承产能。 鲁伟鼎不仅是一个守城者，更在悄无声息间，把自己变成了全球未来科技核心的硬件供应商。 二、 坐拥千亿商业版图 万向在资本市场频频出手，一个庞大的超级商业帝国，早已赫然显现。 鲁伟鼎手中握着万向钱潮、顺发恒能、承德露露、万向德农4家A股上市公司，以及港股公司普星能量。这些上市公司的合计市值已达1000亿元，制造业在其中占比超8成，是其商业帝国雷打不动的实业底盘。 但这还不是全部，主营海洋食品的大洋世家，目前正在冲击A股主板，而由其父亲当年亲手买下的美国电池业务重组而来的动力电池独角兽“万向一二三”，如今估值已高达400亿元，也正在紧锣密鼓地接受上市辅导。 除了制造业，鲁伟鼎2007年创立的万向控股，还入局了金融业。他通过控股和参股，在十多年间极速开疆拓土，建立起了一个囊括民生保险、万向信托、通联支付、网商银行、浙商基金、通惠期货在内的庞大民营金融运营平台。 这些金融公司为制造主业，引入急需的资金和风险缓冲机制，拥有其他重资产民企难以复制的杠杆工具。 此外，鲁伟鼎还将触角伸向了前沿的数字资产领域。2025年底，顶着“亚洲数字资产第一股”光环的HashKey Holdings在港交所逆风敲钟，上市阶段即被疯抢超400倍，成功逆势募集16亿港元，完成了万向系在数字经济时代的亮剑。 从传统的传动轴承、杏仁露、水稻种子，到庞大的信托与保险牌照，万向正将传统与未来、实业捆绑在一起，交织成一个年营收超2100亿元的超级商业帝国。 三、 铁匠铺里走出的全球化 鲁伟鼎是一个“浙二代”，万向这艘巨轮的起点，要追溯到他父亲鲁冠球时期。 1969年，年仅24岁、铁匠学徒出身的鲁冠球，带领6名农民，集资了全部的4000元家当，创办了宁围公社农机厂。初创时期的工厂条件简陋，更像一间铁匠铺，靠修农具、敲铁器养家糊口。 10年后，鲁冠球敏锐地嗅到了商机，果断砍掉其他杂项，聚焦于汽车底盘的核心部件万向节，并将工厂改名为“萧山万向节厂”。1984年，一艘装满万向零部件的货轮跨越太平洋，万向成为了中国第一家成功杀入美国汽车零部件市场的民营企业。 自出口产品，到在海外建立工厂、研发中心与本土化运营体系，万向深耕美国几十年，不仅成为了中美商业绑定的重要纽带，鲁冠球更是在2022年成为了首位入选汽车名人堂的中国人。 当年，鲁冠球在事业上春风得意，但正值青春期的鲁伟鼎，却一度热衷摩托骑行。鲁冠球得知后，便把鲁伟鼎送到新加坡和美国学习企业管理。 回国后，鲁伟鼎被安排在集团内做机修工和车队负责人，跟着父亲上下班，学习处理企业的各种事务。在鲁冠球的魔鬼式培养下，鲁伟鼎慢慢走到台前。1994年，年仅24岁的鲁伟鼎升任集团总裁。 也是在这一年，万向钱潮登陆深交所，成为中国汽车零部件第一股，也是中国第一家获准上市的乡镇企业。此后很长一段时间里，万向逐渐形成了持续20多年的父子共治模式。 两代人的接力，让万向的发展路径发生了质的飞跃。鲁冠球那个时代，万向最重要的目标是坚守实业，把中国制造卖向世界。 而到了鲁伟鼎这一代，真正的考验已经变成，如何在一场席卷全球的AI与产业重构海啸中，通过科技、金融与高端智造的相互配合，让中国企业长期留在全球产业链的核心位置。 坐在黄仁勋身边的男人，确实不简单。鲁伟鼎正把万向这艘2000亿的巨轮，开向科技与制造的深水区。 参考资料 《大涨300亿，浙江“创二代”押中机器人》，财经天下WEEKLY 《坐在黄仁勋身边的男人，不简单》，财经天下WEEKLY 《最强二代！万向集团鲁伟鼎接班九年，营收超2000亿，国宴与马斯克同席论道》，时代周报 《从0到9 鲁冠球的无限人生》，每日商报 《建好一座“城” 托起“新”产能——访万向集团党委书记、董事长鲁伟鼎》，中华工商网

硅谷的风向，正在变。 过去几年，AI 创业世界最流行的词是“大模型”、“Scaling Law”、“开源与闭源之争”。资本追逐的是参数规模、训练成本和技术领先性，创始人们比拼的是谁能更快推出下一个“ChatGPT时刻”。 但现在，另一种更加宏大的叙事，开始重新占据硅谷中心。 美国硅谷的顶级风险投资（VC）机构a16z 的联合创始人 Ben Horowitz 在最近的一场公开对话里表示，AI早已不是单纯的科技生意，而是已经深度融入产业、资本与公共政策的复杂互动中。 谁赢得AI，谁就赢得未来几十年的技术与经济。 这也是为什么，a16z 在最近一次募资中一口气募集了超过150亿美元。表面上，这是硅谷历史上规模最大的VC融资之一；但在Ben Horowitz口中，这更像是一场围绕美国技术体系展开的长期准备。 而在这场变化里，硅谷创业生态也在发生深层转向。 过去那种只会埋头写代码、低调做产品的“沉默的创始人”，正在逐渐失去资本市场的耐心。取而代之的，是一批更会讲故事、更懂媒体传播、更敢参与公共议题的新型创业者。 AI时代，技术已经不再只是技术。它开始变成资本、媒体、政府与国家战略共同参与的一场超级竞赛。 01 AI是新一轮工业革命 Ben Horowitz 这次最核心的观点，其实只有一句话：AI革命，本质上是新一轮工业革命。 在他看来，美国今天之所以仍然拥有全球范围内的经济和文化影响力，根本原因并不是金融体系，也不只是美元，而是因为美国当年赢得了工业革命。 而现在，AI正在成为下一轮决定胜负的新变量。 也正因此，a16z 不再把自己单纯定义成一家风险投资公司，而是开始扮演更复杂的角色：它既是资本平台，也是政策协调者和政府关系中介。 Ben Horowitz 在对话中提到，创业者最缺的从来不只是钱，而是权力。 所谓权力，包括接触政府部门的能力、推动监管体系变化的能力、进入关键产业链的能力，以及让大型企业真正采购产品的能力。 这也是a16z这几年疯狂扩张的核心逻辑。 过去传统VC的玩法，是赌中少数几家明星公司。因为在旧时代，每年真正能做到亿美元收入规模的科技公司其实很少，所以基金规模没必要太大。 但AI改变了一切。 Ben Horowitz 认为，如今几乎所有有潜力的新公司，本质上都会变成科技公司。软件正在吞噬世界，而AI又进一步吞噬软件本身。 于是，投资机会开始指数级膨胀。 这意味着，传统那种小而精、合伙人制、慢决策的VC模式，越来越难适应新的竞争节奏。未来VC行业会越来越两极分化：要么是像a16z这样覆盖全部技术领域的超级平台，要么是极度垂直的小型专业基金，而中间层机构会越来越难生存。 所以今天的a16z，已经越来越不像传统意义上的投资机构。它更像一个庞大的技术联盟：它连接创业者、制造业、盟友国家，以及越来越复杂的全球供应链。 而AI，则是这个联盟的核心。 02 AI时代，硅谷已无法回避政府关系 这场对话里，最值得关注的部分，其实是Ben Horowitz 对 Anthropic 风波的评价。 Ben Horowitz 提到，外界此前围绕 Anthropic 与美国政府合作的争议，表面上看是伦理问题，但在他看来，本质其实是公司内部不愿意继续推进合作。 他的逻辑非常直接。 如果一家AI公司真的担心AI被滥用，那么理论上，美国政府反而应该是全球规则最严格、审查最强的合作对象之一。因为一旦出现违规，媒体、国会、监管机构都会第一时间介入。 因此，在Ben Horowitz看来，很多所谓“道德争议”，背后其实隐藏的是硅谷长期以来对政府体系的复杂情绪。 这种情绪，在过去互联网时代其实并不明显。 因为早年的科技公司，大多数时候只需要服务消费者市场。但AI不一样。AI天然会进入国家安全、公共服务、医疗系统、交通系统等关键基础设施。 这种变化，其实也是整个硅谷权力结构正在重组的缩影。 过去几十年，科技公司更像独立王国，它们强调自由、开放、反建制；但AI时代开始后，美国政府正在以前所未有的力度重新靠近硅谷。 而硅谷内部，也越来越多地接受一种现实：未来最赚钱、最重要、最有战略价值的AI订单，很多都来自政府体系。尤其是在机器人、基础设施、公共服务等领域。 这也是为什么，a16z 这几年会持续推动“American Dynamism”计划。它本质上是在重新把美国创业公司、制造业与公共政务重新捆绑。 03 硅谷创业者开始变成“超级网红” 但相比技术和政治，更能体现硅谷变化的，其实是媒体叙事。 Ben Horowitz 在对话中提到一个非常有意思的变化：过去的媒体时代，创业者最重要的是“不要犯错”；而现在的新媒体时代，创业者最重要的是“必须有趣”。 因为传播规则已经彻底变了。 传统媒体时代，渠道有限，创始人说错一句话，可能会被媒体反复放大，长期留档。所以那时候的公关核心是防守。 但今天，传播渠道已经无限化。 播客、X、YouTube、直播、短视频、自媒体，每个人都在争夺注意力。于是，“有趣”本身，开始成为创始人的核心竞争力。 没有注意力，就没有市场叙事；没有市场叙事，就没有资本溢价。 这也是为什么，今天越来越多顶级AI创始人，都在变成某种意义上的“超级网红”。 无论是Palantir创始人 Alex Karp ，还是OpenAI创始人 Sam Altman ，又或者马斯克，他们都越来越像内容创作者，而不只是企业家。 Ben Horowitz 甚至直接拿 Alex Karp 举例。 他说，对方之所以厉害，不只是因为技术，而是因为“你永远不知道他下一句话会说什么”。这种持续制造注意力的能力，本身就构成了竞争壁垒。 于是，一个新的现实开始出现：AI时代，资本已经不再只奖励“最强工程师”，而是越来越奖励“最会讲故事的人”。 那些只会低头做产品、不愿意公开表达、不擅长制造传播势能的“沉默的创始人”，正在逐渐被边缘化。 因为今天的大模型竞争，已经不是单纯的技术竞赛。它同时还是融资能力竞赛和媒体影响力竞赛，以及公众情绪争夺战。 而这种变化背后，其实还隐藏着更深层的焦虑。 Ben Horowitz 在最后提到，他最担心的，并不是AI过于强大，而是美国公众对AI过于悲观。 他说，中国和日本社会对AI的乐观程度，明显高于美国。 美国舆论如今太关注风险、失业和威胁，却忽略了AI可能带来的巨大正面价值：减少交通死亡、治愈癌症、消除贫困。 某种意义上，这或许才是整个对话真正的核心。今天硅谷讨论的，已经不只是“谁能做出更强模型”，而是：谁能定义AI时代的叙事权。 文章信息来源：Ben Horowitz on American Dynamism and the Future of AI | The a16z Show