2899
10✨本期简介
大家好，欢迎收听本期宏观七日谈。
又是一个“黑色星期五”，韩股熔断、纳指暴挫5%，黄金、币圈也都没逃掉。有人怪非农超预期，却忽略了产业端的叙事变化——谷歌突然增发800亿，“现金奶牛”没钱了，AI预期定价绷得像根弦，稍有风吹草动就是踩踏。这次回调之后，是继续死磕AI，还是去消费内需中找平衡？
⏳时间轴
一、全球资产的“黑色星期五”
• 股市：纳斯达克100指数重挫约5%，创2025年4月以来最大跌幅；标普500下跌2.6%；费城半导体指数暴跌10.26%，硬件股受打击严重。
• 债市：10年期美债利率上涨7个基点至4.54%，突破4.5%关口；30年期美债利率重回5%上方；2年期收益率上升10个基点。
• 大宗商品与crypto：现货黄金跌破4400美元，抹去年内涨幅；比特币跌破6万美元，以太坊一周跌约20%。
二、 大跌的3+1个原因：产业3个、宏观1个
1. 产业端：巨头融资与AI预期紧绷
• 谷歌巨额股权增发：谷歌计划增发融资800亿美元，规模甚至超过SpaceX和Anthropic、OpenAI等大模型厂商。谷歌作为现金流充沛的企业，仍选择稀释股东权益的股权融资，引发市场对科技巨头自由现金流可能转负及估值体系重构的担忧。
• 博通业绩指引不及“最乐观”预期：尽管AI营收翻倍，但因第三财季指引未超预期且CEO措辞未变，市值单日蒸发超3000亿美元。反映当前AI定价处于极度乐观预期的上沿，任何细微不及预期均会引发估值反噬。
• 存储需求传闻-韩国股市-全球股市的连锁反应：英伟达Rubin服务器CPU侧内存需求可能减半，导致美光、海力士、三星股价下跌，进而引发杠杆率极高的韩国股市大跌，成为全球风险情绪的风向标。
2. 宏观端：非农数据大超预期酝酿加息预期
5月新增就业17.2万人，远超预期的8.8万人，主要受非季节性因素驱动：
• 世界杯效应：美加墨世界杯筹备带动休闲、旅游、酒店业就业增加7万人。
• AI基建拉动：数据中心建设推动建筑业和部分制造业就业增长，相关专业工人薪资快速上涨。
• 政府就业反弹：政府部门就业增加5.2万人，属前期大幅下降后的正常反弹。
但除AI基建和世界杯相关领域外，其他行业失业率（4.3%）和工资增速（3.4%）持平，经济呈现明显的K型分化，并未出现全面过热。
三、美联储年内真的会加息吗？
• 加息条件仍不充分：虽然供给侧油价推高通胀，但需求侧工资未涨、通胀预期稳定（2.2%-2.4%），未形成“工资-通胀”螺旋，不具备加息充分条件。
• AI投资有局限性，难以导致全面过热：美国AI基建主要依赖进口设备（芯片、光模块等），对本土制造业和就业的乘数效应有限，难以导致经济全面过热。
• 中选的政治压力制约：特朗普中期选举前需依靠美股表现，且关税退税承诺落空，政治上难以承受加息带来的市场冲击。预计6月议息会议将维持不动，前瞻指引趋于模糊。
四、 A股市场风格，是切换还是共存？
国内市场存在“买科技”还是“切内需”的二元对立争论，但我们认为各类风格可共存，关键在于理解其不同的风险收益特征。
1. 科技股：渔夫模式（高波动、高回报）
• 现状：产业趋势未结束，大模型ARR快速增长，但定价紧绷，需承受“泡沫论”回归带来的剧烈波动。
• 策略：如同渔夫出海，需忍受风浪（波动），敏锐捕捉产业链短缺环节的变化（如从GPU到存储再到光模块），对投资者嗅觉要求极高。
2. 内需消费：农夫模式（低波动、长周期）
• 现状：房地产下行周期预计在2026年见底，二手房成交量持续放大，价格企稳，财富效应逐步修复。消费板块如大病初愈，需时间恢复。
• 策略：如同农夫耕种，需耐心播种浇水，回报慢但确定性逐渐增强。看好分子端改善，而非仅因估值便宜。
3. 中游制造/出海：猎人模式（等待时机）
• 现状：国内政策反内卷提升集中度，海外有一带一路及美国资本开支需求。但短期受地缘政治、油价高企及外需走弱压制 。
• 策略：如同猎人打猎，需等待外部环境利空出尽（天气好转），届时猎物（利润）将出现，目前需耐心等待。
4.总结建议
科技、消费、制造在分子端均有向好迹象，并非你死我活的关系。投资者应根据自身的负债久期和风险预算进行选择。科技股需承受高波动以换取高弹性，消费股需耐心陪伴基本面修复，制造股需等待宏观环境改善。
📝金句总结
黑色星期五的原因？当前全球权益资产估值如同一根紧绷的弦，完全按照最乐观的产业叙事与盈利预期完成定价。无论是分母端流动性收紧、加息预期升温，还是分子端科技巨头融资扩张、订单指引不及预期，任何细微的扰动都可能引发脆弱性的集中释放，并造成估值体系的层层反噬。
投资AI？就像上了一条船，虽然可能捕到大鱼（回报会很高），但不是上来就能捕到大鱼的。你先要经历各种风浪（AI产业叙事的质疑），你不知道哪一浪把船打翻后，船还能翻回来，哪一浪之后，船会彻底翻不回来。你还要面对恶劣天气的挑战（地缘政治、滞胀担忧、油气、通胀、非农等等挑战），也会增加捕鱼的难度。
投资消费？一个优秀的运动员因为在ICU里恢复时间过长，当他某一天真的从ICU里走出来时，旁边正是正在飞速奔跑的AI，那么大家的注意力可能也不在他身上。
投资中游制造？就像一个猎人，山里猎物总有，且品种越来越多，但需要等待天气的变化（外部环境）。天气不好，猎物躲起来只能饿着；天气好了再准备子弹，出门打猎。
各类风格是切换还是共存？看分子，大家各有机会；看分母，又各有风险。如果资金真的从AI流向消费，未必是AI叙事崩塌，而是消费自己好起来，至少是一些行业、环节慢慢地好起来。这需要时间来深耕，需要耐心来验证。
📒思维导图
📅录制于2026年6月7日
[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。
