20260608-中金宏观策略周论：2026下半年展望—K型分化下的配置思路

本次会议是中金宏观策略周论2026年6月8日专场，围绕近期美国非农数据引发的市场波动、下半年全球及国内各市场展望、资产配置策略展开分析，多位分析师分别从宏观、A股、大类资产维度分享观点，内容如下：

近期市场波动解读与短期操作建议

非农引发市场动荡背景：2026年6月6日美国非农数据大超预期（超17万就业），引发市场加息担忧，全球出现流动性紧缩交易，风险与避险资产普跌、仅美元上涨，亚洲股市早盘也受冲击。
波动偶然性与应对逻辑：市场反应存在随机性，已知科技板块高景气但拥挤度高、AI行情通常两个季度强一个季度弱（三季度为业绩观测期）、6-7月存在流动性紧张因素（央行回笼流动性、欧日央行加息、伊朗局势扰动），但触发反应的具体时点无法精准预判，绝对收益投资者建议适度降仓应对五五开风险，相对收益投资者需结合自身情况调整。
科技趋势与外部扰动判断：产业层面科技未到全面泡沫（纳斯达克动态估值24倍、标普500为20倍，对应30%前瞻盈利增速），仅资本开支对经营性现金流的压力、一级市场定价偏紧张；外部扰动方面，加息门槛较高（油价需持续120以上才可能触发，且不符合特朗普中期选举利益），当前交易加息预期偏悲观，实际利率为负反而利好科技企业，短期需关注油价突变、伊朗局势等尾部风险。
短期波动幅度判断技巧：基本面难以精准测算短期调整点位，可参考技术指标：韦克斯指标是否上25（上则风险放大，不上则相对可控）、纳指50天支撑位24800点（守住则企稳，失守则下探下一支撑位）。

K型分化核心问题：当前全球市场呈现典型的K型分化（科技/硅基/出口相关板块强，消费/碳基/内需板块弱），展望下半年核心回答两个问题：一是科技向内需收敛还是内需向科技收敛（前者意味着科技有风险，后者则需判断哪端更易修复）；二是修复方向是美国更易收敛还是中国更易收敛（美国看利率，中国看外需，配置策略完全不同）。
基准情形判断：基准情况下K型两端收敛均有难度，美国收敛门槛相对更低（仅需观察利率变化），中国收敛需外需不出现大问题、政策重心转向内需相关领域才会布局。当前企业端实际融资成本低（名义利率2.8%、PPI2.8%，实际利率为负），居民端实际利率上行进入类滞胀，内生修复难度较大。
科技板块内部配置逻辑：AI产业节奏上美国通常两个季度强一个季度弱，当前进入业绩观测期；估值层面计算芯片、云厂商估值分位数相对不高，其他环节估值偏高，拥挤度不改变趋势但放大意外事件反应，建议通过仓位管理应对波动。结合赔率胜率测算：右上角资产（部分美债、恒科互联网）赔率胜率双高，右下角资产（部分消费、周期）胜率高但赔率低，左下角资产双低，原油若失控则美债配置逻辑失效。

国内宏观：分化中共振：今年名义增长如期回升但高度集中在出口领域，AI对出口的拉动占比超1/3，下半年出口增速预计维持10%以上，全年实现两位数增长；过去几年市场持续低估出口、高估内需，内需偏弱核心是去杠杆模式以债务缩减为主、债务重组较少，复苏兑现时间偏长。地产层面今年二手房挂牌量平稳，是近年最健康信号，但土地出让收入同比跌幅仍在扩大，需观察“土地出让收入企稳+房价平稳”信号确认右侧拐点。
A股下半年趋势判断：924行情仍在延续，全年节奏前升后稳，当前处于短期调整阶段，上证指数已回吐年内涨幅，回调斜率将放缓无需过度悲观；全年A股盈利增速上调至6%（非金融10%、金融3%），为近五年最好水平，整体估值合理但小微盘、部分成长板块（算力芯片、半导体设备）估值偏高。
A股配置建议：风格上建议偏大盘，AI产业链精挑细选（光通信、电子元件等海外供应链环节估值仍有折价，算力等板块需匹配业绩预期）；关注能源转型（储能电池、电网设备）和周期反转（工程机械、部分化工品）机会，整体遵循“慎估择优”原则，优先选择业绩确定性强的标的。

流动性框架更新：国内流动性结构从信用驱动转向非信用渠道（央行扩表、财政投放、外汇流入），建议重点关注外汇脉冲指标（银行代客结售汇顺差），其对股票、汇率、债券均有较强指引意义；海外当前处于地缘、通胀、政策三重风险叠加期，上半年降息预期全面逆转加息预期，短期海外流动性对资产仍有压力，但展望3-6个月形势将好转。
海外风险边际变化：地缘层面美伊局势下半年受美国中期选举、伊朗经济压力影响将逐步降温；通胀层面下半年油价冲击淡化，通胀将明显回落，为央行宽松铺路；政策层面美联储新主席沃什大概率延续宽松导向，可通过采用截尾均值通胀指标、强调AI通缩效应、提示政策滞后性三个维度扭转紧缩预期，降息时点或超预期。
大类资产配置建议：6月为全年资产最艰难阶段，后续中外流动性将共振宽松，建议超配中国股票、黄金，标配美股、美债、商品（下跌可适度抄底），低配中债（非预期利率大幅上行，仅为比价角度其他资产回报空间更大），不必线性外推短期悲观预期，可积极布局。