0611 SpaceX上市定价135美元，马斯克要用星链的钱填补星舰的窟窿？

昨夜今晨，市场最大的焦点无疑是 SpaceX 的 IPO。华尔街不负众望，给出了高达 1.77 万亿美元的估值，并最终将发行价定在 135 美元。这笔交易不仅是科技股的盛宴，更是对“太空经济”未来的一次史无前例的押注。然而，剥开科幻的外衣，SpaceX 的招股书揭示了一个由“航天发射”、“星链卫星互联网”和“xAI 人工智能”组成的复杂复合体。最令人担忧的是，以星链（Connectivity）的盈利来补贴星舰（Space）的巨额亏损，已成为 SpaceX 估值泡沫的关键风险点。 SpaceX 的航天发射业务（Space），虽然贡献了声誉，但从财务上看却是个“失血”的板块。2025 年，该业务录得 6.57 亿美元的巨额运营亏损，而 2026 年第一季度亏损更是扩大到 6.62 亿美元。这主要归咎于仍在烧钱的星舰（Starship）项目，仅 2025 年就投入了 30 亿美元的研发。相比之下，星链（Connectivity）业务是 SpaceX 的“印钞机”，2025 年营收飙升至 113.87 亿美元，并贡献了 44.23 亿美元的运营利润。截至 2026 年第一季度，星链已拥有 1030 万活跃用户。然而，将星链的利润用来支撑星舰的研发，这种“左手倒右手”的模式，能否支撑起 1.77 万亿美元的估值，市场需要打上一个大大的问号。 更添变数的，是马斯克将旗下 AI 公司 xAI 并入 SpaceX 的操作。AI 板块的资本开支在 2025 年飙升至 127 亿美元，当年录得 63.55 亿美元的运营亏损，2026 年第一季度亏损加速至 24.69 亿美元。这意味着，SpaceX 的 IPO 实际上是在为一个由巨额亏损的航天发射和 AI 业务支撑的“科幻愿景”买单，而星链的稳定现金流，成为了支撑这一切的脆弱基石。这种高度依赖单一盈利业务反哺其他烧钱业务的模式，极易受到市场情绪和宏观环境的线性外推风险影响。 社区商业：AI 时代下的“反直觉”稀缺品 在 AI 浪潮席卷全球，算力、芯片、模型成为资本宠儿之际，一篇来自“Wechat2RSS”的分析却剑指一个看似平凡的领域——社区商业。文章指出，在 AI 时代，真正的稀缺品并非技术，而是“关系资产”：真实的线下体验、深度信任和无法被算法替代的情绪价值。这直接挑战了当前市场对 AI 驱动一切的线性外推逻辑，提示我们“人情味”反而可能成为下一个价值洼地。 数据显示，中国社区中心零售市场规模已突破 5.2 万亿元，并且社区店在现代渠道中的数量占比已达 52%，成为增长最猛的核心业态。沃尔玛、盒马、美团、京东等巨头纷纷加码，将其视为新战场。这背后，一方面是消费逻辑的转变，人们倾向于更小额、更高频、更悦己的消费场景（口红效应）；另一方面，国家政策也在大力推动“一刻钟便民生活圈”建设。上海滨江万芊荟的改造案例更是印证了这一趋势：通过提供“烟火气”的社区日常，而非奢华品牌，成功将商业空间融入居民生活，成为“家的延伸”。 文章强调，社区商业的价值在于其“烟火气”和“人情味”。从家门口的早餐档口，到拼桌的“万芊食集”，再到便民小站提供的缝补、配钥匙等服务，这些细节构成了社区商业的核心竞争力。它提供的不是流量，而是“活人感”和“街坊情”，这种看不见摸得着的人情温度，在技术变革的洪流中，反而构成了最坚固的护城河。 值得注意的是，万物云（万科物业）凭借其庞大的物业服务底盘，能够精准识别社区需求，这为其跨界商管业务提供了独特优势。 警惕股市的“线性外推”陷阱 在 SpaceX 这样充满想象力的 IPO 面前，以及 AI 领域持续火热的背景下，“睿知睿见”的文章《当心股市的线性外推风险》显得尤为重要。作者直言，牛市中最大的亏损往往源于“线性外推”——即假设事物的发展趋势会一成不变地延续下去。这正是当前市场对 AI 业绩增长的过度乐观的写照。 文章以企业业绩增长的 S 型曲线为例，指出任何增长都有其生命周期和市场天花板。当渗透率从 5% 爬升到 30% 是爆发期，但超过 40%-50% 后，增速必然放缓。当前，AI 硬件公司如火如荼的资本开支，正是基于对下游公司“无限制加速资本开支”的线性外推。然而，巨头们的现金流并非无限，融资能力也存在天花板。一旦资本开支增速不及预期，市场将迎来剧烈调整。 此外，竞争稀释超额利润、高基数的数学陷阱以及宏观和产业周期的不可预知性，都是抑制爆发式增长的因素。以创新药为例，去年市场对 BD 订单的线性外推，最终被现实证伪。作者警告，股市往往会将预期打满，而现实总会在不经意间给你“一巴掌”。对于 AI 这样被过度炒作的概念，投资者尤其需要区分现实与虚拟，避免在狂热中接盘。 扑克冠军的概率投资哲学：只下注“有利的牌” 在充斥着预测和情绪的市场中，扑克冠军木原直哉的投资理念提供了一种清醒的视角。他与对冲基金经理 Emin Yurumazu 在《用概率思考制胜市场的最强投资术》一书中提出的核心观点是：投资不是预测价格涨跌，而是“重复下注期望值为正的牌”。 这意味着，每一次交易不应纠结于单次盈亏，而应关注长期重复下的整体收益。 木原直哉的“七重滤网”选股标准，聚焦于小盘、成长和低估值，并强调“业务简单，好跟踪”。具体包括：市净率（PB）这种方法旨在找到那些“不起眼、被低估、交易量低，但营收和利润却在不断增长的股票”，并要求在买入前能清晰描绘出“公司 5 年后利润增长 3 倍”的故事。 在卖出时，木原强调“至少需要两个买入理由，如果只剩下一个，就会考虑撤出”。他认为，当当初的买入理由消失时，就应该考虑卖出，并且会通过设定组合占比上限（如 5%）来执行再平衡策略。这是一种“先胜而后求战”的审慎投资哲学，即在有利的概率下进行重复下注，并及时退出不利的局面，避免陷入“沉默成本陷阱”。 中国新能源与半导体产业动态 昨夜今晨，国内新能源汽车和半导体产业也传来了不少重要消息。广东省发布行动方案，目标到 2027 年底前累计建成 300 万个以上充电设施，满足超过 800 万辆新能源汽车充电需求，并实现“超充县县通”。这显示出国家层面对于新能源基础设施建设的坚定决心，预示着未来几年充电桩及相关产业链将迎来爆发式增长。 在半导体领域，尽管美方将比亚迪等中国企业列入所谓“涉军”清单，但分析人士认为，中国药企的成本优势仍将吸引跨国合作，对医药行业影响有限。同时，国内 DRAM 制造商 UniIC 正加速推进 IPO，试图搭上“内存超级周期”的顺风车。这表明，尽管面临外部压力，中国在关键科技领域的自主研发和产业扩张仍在稳步推进。 A 股市场方面，创业板指高开高走涨近 4%，半导体、PCB 等硬科技板块集体反弹。华西机械分析师强调，美股 ASML、AMAT 等设备股价创新高，而中国大陆更缺存储、先进逻辑和先进封装，本土半导体设备窗口期正在关闭，未来“强者恒强”。此外，华强北 MLCC 现货价格持续上涨，显示出被动元件行业景气度依然高企。 本报告仅为市场观察与分析，不构成任何投资建议。投资者应独立判断，风险自负。