光伏行业 Q1 深度复盘：一体化龙头扭亏在即，单环节与设备商仍处“冰火两重天”

【中银证券】吴文昶

在反内卷政策推动落后产能出清及市场化机制作用下，光伏行业虽难以实现全年度整体盈利，但已显现复苏拐点，相比去年大幅改善。当前行业呈现显著分化：上游制造端（硅料、硅片、组件）因价格调整及产能受限，亏损显著收窄甚至部分扭亏，尤其是具备“一体化”布局的龙头企业凭借成本优势和高毛利海外长单，成为独一档的盈利主力；而下游设备供应商则因行业资本开支萎缩、新增产能审批受限而陷入困境，业绩剧烈下滑。

海外市场方面，受能源转型需求及地缘政治影响，增速快于国内，且订单毛利率更高，成为国内龙头企业的核心利润来源。投资逻辑上，行业正经历深度去产能周期，未来走势关键取决于企业是否通过大规模计提减值准备完成财务“轻装上阵”，这将决定行业能否迎来强劲的 V 型反转。选股策略建议聚焦两类标的：一是抗风险能力强、有望率先全面扭亏的一体化龙头；二是拥有半导体、储能等“第二增长曲线”的光伏设备企业，这类企业因业务通用性高，业绩下限相对更稳。总体而言，光伏行业周期性强、弹性大，需密切关注财务出清信号以把握右侧机会。