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2在资本市场的定价体系里，存在着一种固有的偏见。当一家公司的高速增长是由一个超级爆款所驱动时，资本市场在给予其短期热度溢价的同时，总会本能地陷入一种长期的“恐高症”。
这正是当前资本市场对泡泡玛特极限施压的底层逻辑。因为害怕 Labubu 带来的红利随时见顶，市场剥夺了这家公司的“平台溢价”，将其降级为一家极度依赖下一个爆款的“周期性消费品公司”。
这并非市场第一次犯下这种偏见性错误。如果我们把时间拨回 2022 年的上半年，华尔街对全球流媒体巨头 Netflix 也曾进行过一场同样的估值审判。面对高增长过后的红利退潮，市场总会提出同样的灵魂拷问：当超级头部缺位时，你的底盘还能兜得住吗？
本期的内容里，我将试图以 Netflix的估值重塑史为线索，分析在应对市场“周期性焦虑”时，真正的平台型公司是如何战胜周期性叙事的。借由这面镜子，我们或许能更清晰地看懂泡泡玛特当下面临的估值困局，以及它通往终局的必经之路。
一、资本市场为何天然警惕“爆款驱动”？
二、Netflix 如何在低谷中自证平台护城河？
三、泡泡玛特被误判的估值锚点
四、估值重塑的四大观测节点：去周期化共识何时到来？
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