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0创新药投资者，这一年学会了三件事：关灯吃面、装死不看、自嘲写诗。账户净值曲线比过山车还刺激——只不过一路向下。
直到本周，被深套的投资者们终于眼前一亮：咦，账户好像回了一点血？
一、创新药，终于又行了？
6月23日，在大盘整体震荡的背景下，创新药概念板块逆势大涨3.04%，位居概念板块涨幅第5位。
板块大涨的背后，是个股的爆发：以产业链龙头股药明康德为例，6月24日涨超9%，盘中一度逼近涨停；6月25日，在板块调整的情况下，同样上涨1.58%。短短半个月，其股价已经上涨超三成！
真金白银不会说谎，近期创新药板块获资金持续抢筹！
6月23日主力资金单日净流入近30亿元，多只创新药ETF连续多日获净申购，其中部分产品近一月吸金超2.7亿元。北向资金亦同步加仓，市场做多情绪浓厚，资金呈现加速涌入态势。
如果说单日资金进出有偶然性，2026年二季度以来，A股与H股医药板块迎来回购增持浪潮，更是市场“真金白银”信心的最好证明。
据统计，4月1日至6月18日，A股和H股数十家医药上市公司发布增持公告，部分药企公告回购次数高达40余次，累计回购金额与股数持续放大。国金证券表示，历史经验表明，当公司自身成为最坚定的多头，当回购公告从“偶发”变为“频发”，板块底部区域的特征便愈发清晰。
二、产品、技术到商业：创新药正在换挡
近期最引人注目的，是国内创新药在获批上市方面的集中爆发。首先是历史性一日：四款全球首创药同日获批。
据国际金融报等，6月22日一天，国家药监局（NMPA）批准了四款完全由国内本土企业主导研发的全球首创（First-in-Class）1类新药，创下历史纪录。
政策层面也释放了积极信号，旨在为创新药发展创造更好的环境。
首先是集采规则重大调整。国家集采首次将知识产权承诺要求前置。这相当于在集采投标环节建立了知识产权“防火墙”，利好注重创新的头部企业。本次集采涉及65个品种，市场规模近600亿元。
支持外资与开放合作。商务部明确表示，将支持高价值创新药在上市初期制定与高风险相匹配的价格，并采取措施便利外企药品进入零售渠道。
完整成熟的创新药审评制度集群也已成型。NMPA已搭建完成覆盖全流程的审评加速体系，直接推动国产1类新药的上市周期较十年前压缩近一半。
研发前沿的突破，为创新药的未来奠定了坚实的基础。
由英矽智能研发的治疗特发性肺纤维化的口服药Rentosertib，计划于7月启动III期临床试验。这是全球首个由AI驱动发现并进入III期临床的创新药，从早期发现到临床前候选化合物仅耗时18个月。而SK生物制药与英矽智能宣布达成总额为25亿美元的研发合作，共同开发神经免疫性疾病药物。
近期举行的2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，共有94项国内研究入选口头报告，创历史新高。种种迹象表明，国内创新药正从“跟跑”转向“并跑”甚至“领跑”。
BD就是这一成果的例证：国家药监局消息称，2025年全年，国内创新药对外授权交易总金额达1356.55亿美元，交易数量达157笔。2026年前三个月，这一数字超过600亿美元，接近2025年全年的一半。需要注意的是，这里的交易金额包含潜在里程碑付款，并非企业短期现金收入。
如果说过去十年的国内创新药，是在证明“国内能不能做出一款好药”，那么现在的问题已经变成：如何把一款好药推向全球市场。国内药企正在从单纯的“卖青苗”（License-out），走向与跨国药企深度绑定的全球化经营。
无论此前石药与阿斯利康185亿美元的“天价”平台合作，还是恒瑞、信达的Co-Co交易，国内药企正在从技术输出的“乙方”，变成全球新药开发的“合伙人”。关于创新药出海，可以参考财经早餐本月的深度文章《创新药“叫好不叫座”，还有多久？》。
另一个正在发生的变化，是今年以来资本市场正在重新成为创新药产业链的重要一环。
近八年时间里，港股创新药IPO经历2021年的爆发、2022年至2024年归于沉寂，如今已经涌起新一轮排队上市大潮。港交所官网显示，截至3月31日，处理中IPO达到409家。据不完全统计，其中约四分之一来自医药健康领域。
创新药企业再次密集冲击港股市场，背后的意义并不只是IPO窗口重新打开。更深层的变化在于，国内创新药正在从“项目资产”走向“公司资产”。
过去几年，国内Biotech企业面临一个现实困境：研发能力提升了，但资本承接能力并没有完全跟上。很多企业依赖“融资—研发—授权”的路径生存，药物还没有完成商业化，资金压力已经先到来，这也是行业长期存在的“死亡谷”。
怎么办？过去，企业往往通过License-out授权给海外药企，换取现金流；未来，随着研发能力、全球临床能力和商业化能力提升，企业希望参与更多价值链环节，甚至成为全球市场中的长期玩家。
这也是为什么Co-Co模式和港股IPO几乎同时升温。前者解决的是：国内药企如何参与全球创新药商业化；后者解决的是：如何为这种长期、高投入、慢回报的产业模式提供资本支持。
上市加速是“看得见的成果”，研发能力是“支撑成果的底座”，商业模式升级是“打开天花板的关键”。当研发、交易、资本市场形成闭环，国内创新药真正改变的，或许不仅是“能不能做出好药”，而是开始具备成为全球医药公司的可能。
三、夹缝中的全球化：国内创新药的新课题
国内创新药今天遇到的一些问题，某种意义上也是过去几年进步的“副产品”。
以前，国内创新药对跨国药企来说是性价比高的外部研发来源。现在，随着国内药企做出First-in-Class、参与Co-Co深层合作，国内创新药正在从“商业资产”变为“战略关注对象”。
这种身份的转变并非因为做错了什么，恰恰相反，是因为做对了太多。当一个产业开始被战略视角审视，它就不再只遵循商业逻辑。交易的确定性在下降，规则可能在变化。
这类合作开始进入部分海外监管讨论视野。美国方面近期对生物技术领域相关合作表达关注，重点并非单一交易本身，而是担忧国内企业通过深度合作，获得更多全球研发和商业化参与度。
2025年恒生生物科技指数曾因BD逻辑大幅上涨，但当BD从“新故事”变成了“市场默认项”，增量资金也会望而却步。自当年10月高点以来已累计下跌超30%。即便2026年仍有大额BD交易达成，股价反应也明显钝化。
深究起来，除了此前利好已兑现外，两边的压力都在增加，或许也不可忽视。
一边，海外监管环境正在提高国内创新药进入全球市场的不确定性；另一边，国内规则也在推动企业重新审视跨境研发、数据和技术合作模式。
但创新药的全球化有其独特的韧性。这是一个知识和人才的网络——临床经验会扩散，科学人才会流动，全球研发体系高度交叉。创新药很难像某些产业一样，靠卡住节点施加限制。
但这并不意味着规则变化没有影响。墙可以筑，但企业可以通过多区域临床、多元化合作来降低单一市场风险。过去“国内临床→FDA认可→全球授权”的路径简单高效，未来可能需要更多海外临床和监管路径设计。成本也会明显上升。
资本市场的核心关切不是“能不能全球化”，而是“全球化成本上升之后，收益率会不会下降”。这对中小Biotech的生存逻辑、早期项目的估值逻辑、BD的定价逻辑，都构成了新的考验。
企业正在适应这种变化。Co-Co模式保留更多海外权益，但也意味着承担更大的风险和成本，但这恰恰是企业从“被动授权”走向“主动全球化”的必经阶段。
与此同时，国内药企在交易中越来越重视合规条款，对风险的识别和把控能力在提升。行业共识正在形成：无论环境如何变化，国内创新药融入全球医药创新体系是大趋势。正常的跨境合作拦不住，也无需拦。
