171.为什么牛市后期更容易亏钱？| 半年度投资账复盘

起朱楼宴宾客

53分钟 ·2个月前

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每个季度一次的投资账复盘时间，聊聊收益、市场看法和投资心态。

大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。

📘「投资账复盘」栏目介绍：
这里是定期更新的投资实录，我会每个季度或每半年陪大家一起复盘投资组合的状况，聊聊投资心态、市场周期、资产配置，也会分享亏损、焦虑与反思，帮你把模糊的投资冲动变成可落地的交易纪律。

📘「收听指南」
00:00 简单回顾2026年上半年的个人投资情况

06:16 上一期投资思考的复盘，以及下半年的投资思考

08:29 核心话题：为什么牛市后期更容易亏钱？

10:22 第一层原因：从投资标的的选择来说，牛市后期资金更容易被主线逻辑虹吸，导致其他不在主线上的行业板块轮动不到，反而出现亏损

延伸阅读：CMT协会《Beneath the Surface: What Breadth Reveals That Indexes Conceal（表面之下：宽度揭示了什么，而指数却掩盖了什么）》

CFA协会《The Fallacy of Concentration（集中的谬误）》

16:44 区分全面牛与结构牛：2021年与2007年的历史经验

22:05 第二层原因：从投资行为来说，牛市后期往往市场波动加大，投资者更容易出现追涨杀跌和心态不稳的情况。

延伸阅读：Brad Barber 《Trading is Hazardous to Your Wealth: The Common Stock Investment Performance of Individual Investors（交易对你的财富是有害的：个人投资者的个股投资表现）》

Kumar 《Who Gambles in the Stock Market?》

30:26 亏钱的第三层原因：最脆弱的市场撞上最容易犯错的人

延伸阅读：Li An等《Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes（泡沫与崩盘中的财富再分配）》

44:12 普通人该怎么办？减少交易、搞懂买的是什么、设定投资纪律

50:00 彩蛋问题：牛市没赚到钱，到底算不算一种机会成本的损失？

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节目BGM：

The Long Way Round - Jodymoon

问题 - 许钧

节目后期：大卫翁

展开Show Notes

红尘啊滚滚痴痴呀情深

2026.6.30

这段时间某球上的大v写的专栏越来越长了，果然，苦难是文学的温床～

佳悉:啊？那些不是AI写的？

Evelyn23:哈哈哈哈

共5条回复

橘子陈

2026.6.30

怎么防止高位加仓？我的做法比较极端，就是一开始把仓位打满，让自己无钱可加，哈哈哈哈，满仓一年了目前还是比较有效的，涨跌我都只能干瞪眼

四月的树:太狠了

稻花香里说F年:那也得选对赛道

共4条回复

汤圆大叔

2026.6.30

牛市首要任务是做厚利润而不是一直猜顶

SaschaKuma

2026.6.30

今年上半年的行情确实给我这个去年9月下旬才入市的二级市场新人很大的教育😂先是一月在贵金属近乎每日新高引领下的有色狂热，然后在一月底二月初的时候戛然而止，俯冲向下；然后是三月底的美伊冲突和霍尔木兹海峡被封的黑天鹅拖累全球市场；接近着是3月底以纳指为代表的一阵强势修复行情，延续到五月上旬；最后是五月中旬开始的极度分化、科技股抱团行情，连续好多个交易日面对指数上涨、四千股下跌的指数失真景象。

夏天晃膀子:仿佛在看我自己前面因为有色的利润被吐得差不多了，这次科技就很谨慎，结果全部卖飞，然后拿着恒科创新药，结果科技就这么涨了2个月，特别是6月

momo努力版:一样的入场时间😂

共5条回复

无毛之辈

2026.7.01

小登教做人的回复也多起来了，说明牛市确实后期了

迷失的贵族:小登教做人 3 年了年年都是牛市后期

无毛之辈:24年9月到现在都没三年🙄

共3条回复

Ass嘟嘟

2026.7.01

「✅回顾」
上半年牛市没有做好，只说明“你没有站在光和算力里”。
投资决策：以年为维度思考。
黄金：短期看流动性和市场情绪，中期看叙事，已经不站在黄金这一面了。但长期和超长期依然支持黄金的战略配置作用，所以占5%左右仓位。

「✅下半年的投资思考」
这一次补仓非常谨慎，因为周期的阶段完全不同，往后看更多是风险，而不是收益，特别是以半年/一年作为观察窗口。
红利类：牛市里出现极致的下跌很罕见，6月底重新启动定投模式。
第一，过去几年红利基金/红利类股票的分红，再复投回对应的标的。
第二，分红都复投后，再选择更加认可的资产定投。
最终目标：总权益仓位不超过30%。

「✅核心话题：为什么牛市后期更容易亏钱？」
牛市后期，比牛市前期甚至熊市，更容易出现周度甚至月度的亏损。但因为牛市前期的盈利，不以为意，直到熊市，完成了一轮完整的周期之后发现，没有积累起足够的盈利，甚至账面上相比上一轮周期结束没多多少。

「✅第一层原因：从投资标的的选择来说，牛市后期资金更容易被主线逻辑虹吸，导致其他不在主线上的行业板块轮动不到，反而出现亏损」
市场广度：创下52周新低股票的数量、上涨股票和下跌股票的比例、跑赢指数平均水平的个股比例等。
投资者一方面害怕风险，另一方面又不愿意错过牛市的最后阶段，为广度背离创造了条件。尽管指数仍然持续在创下新高，但这一轮上涨的基础正在削弱。复盘几轮美股大顶，指数还在创新高，但是水面下大部分股票已经先跌了，直到最后价格指数才会追上所谓的宽度收窄。所以背离现象不仅仅是技术性信号，更是市场情绪暗流正在发生变化的体现。而由于背离现象反映的是人类心理，不会随着时间变化，所以该信号视为股市的持久特征和重要的折点。
广发证券：截止5月31日指数成分股中各成分股超越股票自身240日均线的占比是36.32%。A股成交额前5%的个股占到了全部A股的50%左右，处于94.6%的历史分位。
广度收窄，在健康的牛市里也会出现。所以它只是一个风险背景，不是精确的卖出信号。
《集中的谬误》单纯基于集中度上升，即市场宽度收窄的择时模型，在美股长时间的历史经验中并没有任何的超额收益。

「✅区分全面牛与结构牛」
2007年5月30日前，是典型的全面牛，所有消息都可以解释为利好；之后是结构牛。
从投资标的的选择来说，牛市后期更容易亏钱，是因为在牛市后期，特别是结构牛的后期，市场宽度不断收窄，集中度提升，背后是资金被主线逻辑不断的虹吸导致的。如果你没都买对板块，你很可能就会出现一个绝对值上的亏损。

「✅第二层原因：从投资行为来说，牛市后期往往市场波动加大，投资者更容易出现追涨杀跌和心态不稳的情况。」
牛市后期人往往会做出三件让自己亏钱的事儿。
1）进场太晚
本质是一种后悔厌恶。
一种“怕买错”的焦虑，而只有当踏空的后悔在每天反复被提醒，当股票不断的创新高，累积超过了“怕买错”的焦虑之后，人就会追上去，买入。
要信早信，可当你身边围绕着这句话的时候，已经“晚”了。
2）交易太多
《交易对你的财富是有害的》分析了1991-1996年6万多个家庭账户，交易最频繁的家庭年化11.4%，但同期市场平均是17.9%；同时卖出盈利股的概率比卖出亏损股高50%。该拿的拿不住，该砍的却没有砍掉。
《绝大部分的日间交易者都在亏钱》交易成本和择时，每年会拖累散户的组合3.8%盈利点，八成以上交易频繁的个人投资者，在任何以6个月为周期里都是亏损的。拆开订单，亏损几乎全都来自于用市价单追的主动追单，被动挂单没这么大亏损。
主动追单：直接以市场目前的最优价买入/卖出。
被动挂单：限定买入价/卖出价，没到就不操作。
3）下注太重
即集中度太高。
决定你的投资收益最重要的是那几个重仓股，更多的关注应该放在那些占组合仓位更高的个股/资产上。但到了牛市后期，下注太重，集中度太高，会有很大问题。
《谁在股市里面赌博》散户会系统性偏好彩票型股票，价格低波动高。但长期会跑输市场。用户画像和买彩票的人高度重合，而且市场越走到后期越想要赌一把。

Ass嘟嘟:「✅亏钱的第三层原因：最脆弱的市场撞上最容易犯错的人」当投资标的和投资行为放在一起，牛市后期就成了一个最危险的时刻。最多的人用最大的仓位在最贵的位置进来的时候，最容易亏钱。上市所提供的4000万个账户：2014年7月-2015年12月，根据初始账户价值，分为0-50W、50W-300W、300W-1000W、1000W以上。50W以下的账户占85%，1000W以上账户占0.5%，但在股票市场的初始总财富，基本相当。 1）由于积极交易，导致50W以下账户损失2500亿，而1000W账户在18个月内获利2540亿。这一年半，所有人做的都是同一辆过山车，对于这些小散来说，积极交易是净亏损。其中1000亿财富再分配源于市场层面的交易盈亏（投资行为），1500亿来自于投资组合的选择。富裕的投资者，在牛市早期通过向股市注入资金、向高贝塔系数（弹性较好）的股票倾斜，积极增加市场敞口；随后在市场见顶后不久，迅速降低市场敞口（逃跑）。而小散户则表现出截然相反的交易行为，在牛市初期，犹犹豫豫不买入，也不买弹性最好的股票。但到了市场后期反而不停加仓，以及到了泡沫破裂真正崩盘的40%下跌过程中，却坚守了这些股票。这些大户在牛市向上的时候加仓，见顶之后跑的特别快，把票全都卖给了这些追高进场，再一路扛到崩盘的小散。 2）这笔财富转移的钱差不多是期初股票市值的三成 85%的底层家庭账户期初股票持仓总价值8800亿，亏损2500亿相当于其股票初始财富的28%。 0.5%的最富裕家庭群体期初股票持仓总价值8080亿，获利2500亿实现了31%的收益。在一年里面，光靠交易以及持股的问题，散户把本钱的三成交了出去。 3）面对的是同一批人，在市场瓶颈期，只是一点点小小的财富转移。但到了牛市以及进入后期，甚至崩盘之后，差距就被放大到十倍以上 0.5%的最富裕家庭，占家庭部门股票财富比例从26% → 32%。 85%的底层家庭，占家庭部门股票财富比例从29% → 22%。这是一个巨大的财富在分配。 2012-13年，也是从相对较小的账户，向大的账户做财富转移，财富转移的方向不变。但瓶颈期收益差只有1%-3%，而泡沫崩盘中差了30%。所以在牛市，散户的亏损不是因为看错了方向，而是因为在剧烈的环境里乱动，入场太晚、交易太频繁、下注太重。美国的个人理财市场，越是在牛市里特别是牛市后期，越是财富发生剧烈的再分配。而且往往都是从账户规模比较小、更加散户的群体里，向超级大户、超富裕群体转移。都在玩同一个股票游戏，但是因为选择的标的、投资行为。同样等到一轮牛熊之后，会把自己的财富进一步的向超级富的群体转移。「✅普通人该怎么办？减少交易、搞懂买的是什么、设定投资纪律」 1）越到牛市的后期，越应该减少交易越到牛市后期，得到的信息越多，总想操作；操作过于便捷的交易平台，越容易进行交易；别人的赚钱效应会导致你的后悔厌恶慢慢累积，直到超越了你不敢买入的焦虑时，你就会进行投降式的买入。投资纪律：减少看盘、适当退出投资群、隔绝与做投资的人的交流。通过个人投资者的信息交换，并不能够让你击败市场上的拥有绝对信息优势的投资者。你能做的是减少自己可能做错的（交易）行为。 2）搞清楚自己买的到底是什么短期的FOMO情绪，还是长期的价值。因为FOMO或者听消息买入的仓位，遇到闪崩，跑的越快越好，而且不要再返回火场，坚决的管住自己的手。高位下跌20%坚决斩仓：在牛市后期有可能会让你错过一些机会，可以放宽至30%。但是关键是你得有一个纪律，不能在下跌之后，把自己埋在沙子里，任由其下跌。如果你没有进场早，那请你在退场的时候跑得更快一点。你进场的越早，心里的承受能力越高，在后期跑的时候更游刃有余。「✅彩蛋问题：牛市没赚到钱，到底算不算一种机会成本的损失？」真正值得算的机会成本是你一直不进场。在前期、熊市的时候，没在场。因为你错过的是长期的股权溢价，而不是把某一轮后期的狂欢作为机会成本。市场泥沙俱下，而我依然在场。意味着你抓住了这个机会成本。而不值得在意的机会成本是没有追上顶部/腰部，如果你把这一点看做是你的损失，那就是你亏钱的起点。

Ass嘟嘟:更新了下昨天的净值，上半年-2.50%，但还挺踏实的，都是宽基、价值为主，这一年也减仓了不少权益，至于红利、消费、医药的下跌，也有资金和仓位可以补，可以说是定投吧，买入的节奏和每次买入的金额都不大，还能慢慢买，也比较相信人的基本需求还在，总会均值回归，等吧，慢慢买到配置中枢就行。这波AI没怎么跟上，科创有很少，科技持仓大都在中概，前期卖了一波，现在仓位不重，一直在波段调仓。投资体验不错，今年亏损最大绝对值是3月，但相比历史亏损最大绝对值2024年1月降低了60%，而且4月又回来了，资产配置的仓位也越来越适合自己，更能拿得住了。

小土姐姐

2026.7.01

感谢大卫翁的真实交流，一般人投资亏损不愿意分享，希望下半年转亏为盈！

大卫翁

:谢谢美好祝愿。我也希望，但感觉有点难，我感觉能守住这轮牛市的前期果实就不错了……

就叫sunshine:是的，大老师真的很真诚且坦率，亏了就是亏了，我的持仓和大老师很接近，有被心里按摩到

共4条回复

yongzhe1230

2026.6.30

今年但凡看那些价值指标的，都赚不到钱。

BenjaminZhw:今年才过半，话不要说太满

Newton牛顿

2026.6.30

投资股市我推荐Stocks for the Long Run by Jeremy Siegel 和 Just Keep Buying: Proven Ways to Save Money and Build Your Wealth by Nick Maggiulli。这两本书都有中文版。

Jason5250:a股不一样啊

慵懒的滇池畔:英译中：股市长线宝典和持续买入（也有港版），个人再推个漫步华尔街

共4条回复

LMCC19

2026.7.19

这期节目出的时间太绝了

山追

2026.7.06

24:17 峰哥复活当天狂吹光模块，我觉得这是个到顶的信号，没想到又涨了一个多月😑然后我 fomo 了，前几天看到回调冲进去，直接闷杀十几个点😭😭😭（来自四年老听众的忏悔，我愧对组织🌚）

HD134308z:我也是本来六月就打算轻仓了结果眼睁睁看着又涨了那么多忍不住又杀回去一点还好就一点…

Kanagawa6324:峰哥已美美转入消费老登股了,开清！

西平邵子

2026.7.01

这期节目很及时，总结分析到位，很有启示性意义。感谢翁老师在投资之旅上的默默陪伴！

不惑123

2026.7.02

作为一个小白，我还在21年的时候买了半导体的基金，就随便买的，花了两千多，后面就一直在亏，我就一直没动，过了5年终于涨了。现在赚了1000左右。1月的时候我问了AI，要不要再买一点，它让我不要买，说会影响收益，这个月我又问AI，说要不要卖出，它建议我设定一个止盈线，然后到了就果断卖出，昨天刚刚全部卖出。这是我从基金中赚到的第一笔钱。

蓝色茉莉:请问是哪家AI🤗

不惑123:DeepSeek