伯恩斯坦 7 月 1 日发布全球数字资产深度研报，AI 算力赛道三类业态盈利、资本投入、融资成本存在明确分层，算力租赁企业盈利弹性最高，传统机房运营稳定性最优。

第一类是新兴 AI 算力服务商，由比特币矿企转型而来，代表 CIFR、WULF，仅建设供电机房，单位投入仅 800-1300 万美元 / 兆瓦，三网全包合约下 EBIT 利润率最高可达 76%，依托谷歌、AWS 大额长单，项目融资利率已从 7.125% 降至 6%，谷歌兜底担保机制进一步压低信贷风险。

第二类是垂直云厂商 IREN、CRWV，自建 + 采购全套 GPU 设备，单位资本投入 2100-4500 万美元 / 兆瓦，IREN 毛利率高达 85%，但高额硬件折旧压缩账面营业利润率至 26%；CRWV 租赁机房降低初始投入，折旧更少，营业利润率稳定在 42%，GPU 抵押融资成本 4% 上下，高于 IREN 的 2.25%。

第三类传统托管 REIT，DLR、EQIX 仅出租机房机位，不触碰 GPU 硬件，单位投入 1400-1600 万美元 / 兆瓦，EBIT 利润率 16%-53%，客户覆盖企业、云厂商，客源分散，信贷风险最低，但每兆瓦营收仅 350-440 万美元，远低于云厂商 978-1040 万美元的收益水平。

整体行业核心分化逻辑来自硬件持有成本、客户结构与合约模式，矿企转型标的轻资产、高毛利，垂直云收益上限高但资本负担最重，传统机房运营波动最小。原版研报完整数据图表已整理，可私信领取外资投行完整报告资料库，每日同步全球头部机构深度行业解读。