外资重磅第42期｜光伏反内卷：外资在重新定价活下来的产能

二零二五年，中国光伏龙头集体巨亏：隆基绿能全年归母净利润亏损约六十四亿元、连续第二年巨亏，通威股份亏损约九十五亿元，连重仓隆基的高瓴都清仓了。可另一边，截至二零二六年五月底全国太阳能发电装机已达约十二点六亿千瓦、同比增长百分之十六点三——需求还在，企业还亏，这才是光伏最值得讲的矛盾。所以这期主线只有一条：光伏的定价权怎么失效，又能不能被重新建立？外资重新评估的不是谁规模最大，而是谁能在定价权回归之前活下来。价格体系失效的本质，不是普通周期下行，而是成本锚被击穿。多晶硅是全链条利润中枢：硅料紧缺时是利润分配器，过剩时就变成亏损放大器。二零二一到二二年硅料从每吨约六万元涨到三四十万元，上游吃掉全行业利润；高价刺激扩产后，二三到二五年价格回落到每吨四到十万元，但折旧、能源、债务这些刚性成本不会同步下降，利润分配器就变成了成本绞肉机，行业陷入越卖越亏的死亡循环。反内卷不是简单涨价，而是用行业自律、质量标准、价格监管、兼并重组和产能约束，把塌掉的供给曲线重新扶起来——一次非市场定价实验。但价格回升不等于盈利恢复：多晶硅 N 型料一度从每吨三点五四万元回升超过百分之五十，二零二六年一季度又回落近四分之一，通威、隆基一季度仍分别亏约二十四亿、十九亿元，因为库存、折旧、减值让利润修复滞后。外资把光伏资产分成三层重估：现金生存型（通威、隆基），核心不是当期利润而是现金续航期，看能不能撑到落后产能退出；技术重估型（隆基押注的 BC 电池，也就是把电极放到背面提效率的路线），核心是有没有溢价权——客户愿不愿多付钱、订单能不能进财报、毛利能不能拉开差距；体系外定价型（阳光电源，靠逆变器和储能赚系统位置的钱，二零二五年净利约一百三十五亿元与主链巨亏形成鲜明对比）。统一落到三个指标：价格是否自稳定（报价能不能变成交价、离开政策预期还不塌）、产能是否真实出清（落后产线有没有停、还在不在亏现金抢单）、利润是否结构分化（强者先恢复、弱者继续退出）。结论不是反内卷带来反转，而是定价权没回来价格反弹只是波动，定价权回来光伏才重新变成可投资、可分层的产业。本节目仅作宏观观察和研报解读，不构成任何投资建议。