AI、小登、恒科、持仓集中、国产突破，一场热门话题的干货对谈

前段时间我参加了一场雪球和易方达组织的活动，做了一些分享，也主持了一个对谈。嘉宾有不少干货，非常推荐一听。

也欢迎大家关注易方达小伙伴的播客 茶水间经济学

本期嘉宾

门捷列夫学徒，雪球人气用户，硬科技 / 半导体 / 创新药深度跟踪投资者

王浩然，易方达指数研究与发展部科技负责人

主持人

董指导，《英伟达之道》译者，播客《董指导研究》主理人，曾任远川研究所所长

时间戳

01:59 🔍投资组合也有年龄：投AI的偏"小登"追求高弹性，但小登里还能再分——有人龙头求胜率，有人黑马博赔率。本质是赔率和胜率的取舍。

07:46 🎯半导体自成估值体系：行业整体PE长期维持大几十到上百倍，国产替代逻辑提供了"估值基础"。26-27年业绩翻倍增长，会让高PE快速消化，这也是资金敢往里冲的原因。

10:19 🎓国产替代不如国产突破：在成熟赛道替代老大，过程慢且天花板低。从0到1的新赛道才是好机会——就像新能源弯道超车，而不是燃油车时代苦苦追赶。

12:58 👜AI商业化正在兑现：Claude Code推出一年，ARR上千亿美金，等于腾讯2019年全年收入。Anthropic每个小模型单独核算都赚钱，整体亏损是因为不断烧钱训练新模型，类似创新药企。

15:38 💼Token定价三阶段：从按月订阅，到前沿模型高价限量供给，最终走向"按结果付费"。Skill积分制也在打破传统SaaS捆绑销售，让API从"年费十几万"变成"充100块也能用"。

23:32 📅Token降价，上游通胀：降价从2023年就没停过，但降价带来的是普及率跃升。真正承压的是模型公司，不是云厂商和硬件商。

30:12 🌟甄别真假AI ETF：看前十大持仓，不要被名字骗了；看编制方法，市值排序比行业分类更靠谱；看发布时间，早期编制的"智能"指数可能已和今天的AI偏差很大。

37:06💡对抗回撤的秘诀：关键看资本开支是否动摇、产业链订单是否持续。A股是"二阶导"，不看速度看加速度。