生猪价格跌至十年低位：能繁母猪目标降至 3700 万头，市场定价未来反转

【中银证券】吴文昶

本次访谈聚焦养殖板块，特别是猪与禽类产业链的发展现状、周期逻辑及未来投资机会。

1. 行业概况与发展脉络

养殖板块核心涵盖猪、禽（鸡鸭）及部分牛羊肉，其中猪肉产值占比最大。国内养殖业经历了从本土土种向海外引进高效专用品种转型的过程，解决了生长周期长、料肉比高的问题，但也因此形成了显著的强周期特征。行业进入门槛低导致产能扩张快、出清难，供需错配引发剧烈价格波动。

2. 现状：深度亏损与产能出清

当前生猪价格处于历史低位（约 4.8 元/斤），全行业陷入深度亏损。头部企业凭借规模化优势将完全成本压降至 6 元以下，但仍面临亏损；散户及中小养殖户因成本高企已无经济性，被迫退出。为应对亏损，行业正加速淘汰能繁母猪（从高峰期的 4300 多万头降至目前的 3900 万头左右），预计年底前将进一步去化至国家调控目标的 3700 万头附近。

3. 国内外对比

相比国内极致的规模化和剧烈波动，海外养殖（如美国、欧洲）更侧重精细化运营和饲料成本控制（如大豆玉米价格），PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）指标较高，但整体规模不及中国，周期波动相对平缓。国内进口猪肉占比极小，市场主要受本土供需主导。

4. 未来展望与投资策略

嘉宾认为养殖板块正处于周期拐点前夕。随着能繁母猪存栏量的持续下降，产能出清速度加快，猪价见底回升的概率极大，确定性较高。2026 年下半年有望迎来趋势性机会。虽然反弹的具体幅度取决于是否有疫病爆发等外部“导火索”或消费旺季的催化，但行业由亏转盈的大方向已确立，建议关注产能去化带来的估值修复机会。